美国三大股指均以两位数的涨幅结束了2024年。得益于大型科技股和对人工智能商业潜力的热情，标普500指数过去两年中飙升了53.19%，是自1998年以来最大的两年涨幅。

　　然而去年年末市场似乎失去了动力，美债收益率高企和资金获利回吐让权重科技股再次陷入困境。虽然不少市场人士看好今年的前景，美联储政策路径的猜测，估值因素，美国当选总统特朗普政策落地前景和影响都可能成为决定年初、乃至全年市场走向的关键。

　　半导体板块何时企稳

　　随着人工智能兴趣和发展，半导体板块已经成为美股举足轻重的行业。除了英伟达、博通和台积电三家市值过万亿的企业外，AMD、德州仪器和高通等六家公司市值也在1000亿美元以上。

　　然而危险信号已经出现。道琼斯市场数据显示，去年最后一个交易日，衡量美国上市半导体行业强弱的关键指标费城半导体指数SOXX出现了“死亡交叉”，这是自2022年以来的首次。

　　从技术角度出发，当金融资产价格的50天移动平均线跌破其200天移动平均线时，往往暗示着潜在趋势的看跌转变。

　　自2022年10月当前牛市开始以来，英伟达等半导体公司对美股上涨作出了巨大贡献，因为对人工智能前景的希望吸引了资金持续买入。权重的上升进一步加大了其市场影响力，目前科技板块总市值达到了2.17万亿美元，占据总市值约31%，超过了紧随其后的通信服务和消费板块总和，半导体是科技板块中的最大子行业。

　　值得一提的是，费城半导体指数上一次经历“死亡交叉”是在2022年3月17日。根据道琼斯的统计，该指数在接下来的一个月里下跌了10%，在接下来的三个月里下降了23.4%。

　　前景并不明朗

　　在连续两年表现突出之后，不少市场人士看好2025年美国股市将继续上涨，这得益于企业利润增长、利率前景，最重要的是当选总统特朗普包括减税和放松管制的政策预期。

　　第一财经记者汇总发现，华尔街对于2025年标普500指数的年末点位预测集中在6500点至7000点，这意味着今年市场有望继续走高10%-15%。富国银行投资研究所高级全球市场策略师萨马那（Sameer Samana）在年度市场展望报告中写道，“我们将以相当好的基础离开2024年，2025年会有一些重新加速。市场往往领先于经济，因此他们将尽早为经济再次加速做好准备。”

　　主动管理型基金巨头AXS Investments首席执行官巴苏克 (Greg Bissuk) 表示：“投资者在2024年收到了不错的礼物。这是人工智能爆炸、美联储一系列降息和美国经济强劲推动的股市大幅上涨的一年。”他补充道：“这为2025年的持续增长奠定了基础。”

　　不过，利空因素仍然不容忽视。首先，通货膨胀仍然顽固，华尔街对可能导致美联储改变其宽松周期的反弹持谨慎态度。如果特朗普对进口商品征收关税，导致消费者价格上涨，这种前景会变得更加可能。自2022年达到40年来的高点以来，通货膨胀率急剧下降，但仍高于美联储2%的目标。最新读数显示，11月消费者物价指数CPI同比增长2.7%。

　　其次，股市的估值也在上升：根据伦交所LSEG的数据，标准普尔500指数在未来12个月的预期市盈率为24.82倍。这远高于15.8倍的长期平均水平，为自2021年初以来的最高水平。不过估值可以长期保持高位，并不一定意味着即将下跌，但未来的收益可能更多地取决于盈利增长，而更高的估值可能会使股票更容易受到任何利空影响。

　　美国银行认为，虽然去监管或科技创新在历史上推动了股市的繁荣，但这种繁荣也总是伴随着萧条。历史上最大的股市繁荣之后总是伴随着最大的崩盘，历史上两次最大的繁荣分别以1929年的华尔街崩盘和1987年的黑色星期一告终。“鉴于目前的标普指数已经超过30%，估值接近紧张水平，历史表明，在这一点上似乎不可避免。”

　　Glenmede投资策略副总裁雷诺兹（Michael Reynolds）表示：“我们能够获得的联邦基金利率到底有多低，将取决于我们能够获得怎样的通货膨胀率。如果我们看到通胀率稳定在3%左右，我们认为美联储不会那么激进。”他建议投资者对包括股票在内的整体投资组合风险采取中立态度，“投资者应该是我所说的谨慎乐观的人。因为经济正显示出后期扩张的迹象，估值也相当高。”

　　巴苏克也认为，投资者应该谨慎对待即将上任的特朗普政府的影响。“地缘政治导致的不稳定，特别是俄乌冲突和中东动荡，可能会在与受影响地区有联系的公司和行业引发恐慌。”在他看来，人工智能的繁荣仍有增长空间，“在股票上涨期间，估值变得很高，但因为我们相信人工智能的增长将继续下去，并在大多数行业大规模地从硬件转向软件。”