2022年，资管新规正式落地，理财产品由摊余成本法计价转为市价法计价，直面市场波动，各月末综合破净率起伏较大，在股、债双市场的震荡调整下，理财产品净值下跌与大规模赎回形成负反馈，2022年理财产品对应出现两轮“破净潮”，理财产品综合破净率12月末收至21.23%。

　　为平复投资者恐慌情绪，降低理财产品净值波动，提升投资者持有体验，不少理财公司选择发行摊余成本法和市值法相结合的混合估值法理财产品。

　　部分银行理财产品通过保险资管计划投资利率高于同业存款的银行协议存款、定期存款或大额存单。据银行业理财登记托管中心数据，理财产品现金及存款类资产的比例由2022年末的17.5%一举提升至2023年末的26.7%。

　　此外，部分理财公司利用收盘价、信托计划、自建估值模型等方式打造理财产品的平稳净值。

　　2024年监管主线围绕理财产品真正的净值化展开，本文从时间线的角度梳理2024年银行理财相关监管政策及动态。

　　《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》

　　2023年2月，21世纪经济报道曾独家报道，大量银行理财产品嵌套保险资管计划投资银行协议存款、定期存款或大额存单（这些都属于一般性存款），而协议存款利率有时可超出3%。这一操作在稳定理财产品净值的同时还能提供较高的收益，不过其中隐含严重的期限错配问题，容易引发流动性风险。

　　监管早前已注意到银行高息揽储的现象，2024年2月，21世纪经济报道获悉，某省金融监管部门要求在监管报表填写过程中，保险资管公司发行理财产品等募集的资金应填入“同业存放”科目，不得计入一般性存款。详情见《保险资管存款这一新变化或影响万亿银行理财资金》。

　　为进一步限制高息揽储的行为，2024年4月8日，全国市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，“手工补息”被逐步叫停，多数机构不得不提前赎回存款，实际投资于这一类存款的银行理财收益受到影响，有所下降；基金、理财受存款搬家影响，规模走高。对理财公司而言，低波资产配置压力加大。

　　《理财公司监管评级与分级分类监管办法》有望出台

　　2024年5月，监管部门就银行理财公司评级办法向行业内征求意见，其中“在管规模不是得分项”，整体导向是“质量重于规模”，弱化对理财规模的考核。

　　2024年8月，金融监管总局在对政协第十四届全国委员会第二次会议第04805号（财税金融类294号）提案的答复中表示，目前金融监管总局正在抓紧起草《理财公司监管评级与分级分类监管办法》，拟将养老理财产品等养老金融业务开展情况纳入理财公司监管评级重要考虑因素，并依据监管评级结果对理财公司实施分类监管。对于评级优良的理财公司，支持其优先开展综合性、创新试点类业务；理财公司监管评级越低，业务范围及展业地域受到监管限制可能越多。

　　《关于进一步加强信托公司与理财公司合作业务合规管理的通知》

　　2024年6月14日，某地金融监管局向辖内信托公司发布《关于进一步加强信托公司与理财公司合作业务合规管理的通知》（以下简称《通知》），针对信托公司配合理财公司使用平滑机制调节产品收益，配合理财公司在不同理财产品间交易风险资产，为现金管理类理财违规投资低评级债券、违规嵌套投资存款提供通道，配合理财产品不当使用估值方法等问题进行排查，要求信托公司认真制定整改计划，扎实推进整改。详情见《独家丨调节收益、交易风险资产、投资低评级债券、不当估值，监管要求信托自查与银行理财合作四大违规业务》。

　　2024年初，21世纪经济报道曾报道现金理财产品七日年化收益率突破4%的原因。银行理财通过信托通道设立的信托专户，形成多个理财产品的“蓄水池”，从而进行削峰填谷的操作。这种方式巧妙地避开了资管新规明确禁止资金池业务、提出“三单”（单独管理、单独建账、单独核算）管理等要求。

　　多地未成立理财公司的银行将在2026年底前压降理财业务规模

　　2024年6月，多家媒体获悉，监管对未成立理财公司的银行理财业务风险做出提醒，要求部分省份相关城商行与农商行于2026年末将存量理财业务全部清理完毕。

　　这项举措利好已有牌照的理财公司。不过，中小银行可以通过完善代销体系，与头部理财公司合作发行理财，全力维护好自身客户关系，确保银行业务稳健发展。

　　《证券公司收益凭证发行管理办法》

　　2024年10月25日，中证协制定发布《证券公司收益凭证发行管理办法》及配套指引，将收益凭证定义为证券公司在柜台或机构间私募产品报价与服务系统（以下简称报价系统）向符合条件的投资者非公开发行、按约定还本付息的债务融资工具，即本金保障型产品。

　　券商收益凭证常见于固定收益类结构性理财的资产配置。理财公司发行结构性产品通常需要具有衍生品交易牌照，而未持有这项资格的理财公司如果想要发行结构性产品，会选择在产品中配置券商收益凭证、结构性存款或在资管计划通道业务配置期权，不过，有时因难以穿透券商收益凭证或结构性存款等资产至底层，部分产品会存在合规问题。此外，结构性公募产品募集规模不足5000万元时，持有衍生品交易牌照的机构有时也会选择配置券商收益凭证或结构性存款。

　　从影响来看，配置新规后券商收益凭证的银行理财收益水平会相应降低，对客户吸引力有所下降。长期来看，这项新规利好有衍生品交易牌照、衍生品投研有所积累的头部机构。

　　据南财理财通课题组统计，截至2024年12月31日，在已经开业的31家理财公司中，已有17家理财公司获得衍生品交易牌照。2024年1月，苏银理财获批普通类衍生品交易资格牌照，理财公司在结构性产品领域的竞争拉开帷幕。

　　《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》

　　2024年11月29日，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，主要内容有：金融基础设施机构的同业活期存款利率参考超额存款准备金利率，由1.62%降至0.35%左右，非银同业活期存款参考央行7天逆回购利率，由1.75%左右降至1.5%。

　　现金类产品投资流动性受限资产不能超过产品资产净值的10%，本次规范后，非银同业定期存款为流动性受限资产。因现金类理财同业存款持仓占比较高，随着同业活期存款利率下降，现金类理财收益水平将显著下降。

　　监管干预理财公司违规使用收盘价、平滑估值及自建估值模型

　　“自建估值模型”是理财公司在中债估值、中证估值这两种第三方债券估值方法之外，通过信托通道投资的债券采用一种新型的估值模型进行估值定价。“自建估值模型”在平抑底层资产市场价格波动的同时，也存在流动性风险、客户收益公平性的问题，甚至可能成为调节理财产品之间收益的工具。

　　据21世纪经济报道记者此前文章《深度丨争议银行理财“自建估值模型”》，“自建估值模型”主要针对银行二级资本债、永续债等债券类资产，普遍采用单只债券过去6个月的平均价格，甚至有些采用过去6个月国债的均价对债券进行估值。在这种计量方式下，债券估值变化很小，理财产品回撤控制表现极好。

　　12月，针对理财公司盛行的“自建估值模型”，金融监管部门开始出手干预，要求理财公司无论直投或委外都不得违规通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式熨平产品净值波动。

　　多种收益平滑工具被取消后，理财产品净值波动或加剧，业绩下限达标率或承压，这些将影响理财规模增长。在这种背景下，理财公司提升投研实力成为当务之急。