短暂回暖后，城投债净融资在2024年12月再度转负。同时，票息5%以上的新发城投债又几近消失。2025年，城投债净融资规模预计仍维持低位。对于存量城投债，下沉策略确定性机会加大，而超长城投债兼顾票息与久期，能够贡献更为优质的资本利得。

　　财联社据企业预警通统计，2024年12月，城投公司发行债券4750.04亿元，环比减少19%。在10月、11月短暂转正后，12月城投债净融资转负，为-701.88亿元。

　　图：城投债月度发行与偿还情况

　　（资料来源：企业预警通，财联社整理）

　　在严控城投新增债务的背景下，城投债发行在2024年明显减少，净融资额更是大幅下跌。2024年全年，城投公司累计发行债券62821.06亿元，同比减少8%。净融资额由2023年的1.3万亿，直接转负至-776.75亿元。

　　浙商证券固收分析师杜渐指出，重点省份城投债净融资下滑情况显著，且自2024年9月底以来，重点省份城投债有资金加速流出趋势，原因或与财政加力化债有关。

　　企业预警通数据显示，2025年到期的城投债有4.1万多亿元，较去年的6.3万亿明显减少，但到期规模依然是未来三年中最高的。

　　华创证券固收首席周冠南认为，虽然城投融资政策趋严，但防风险背景下，“借新还旧”路径整体通畅，2025年城投债到期偿还压力可控。

　　不过，城投融资严监管持续，叠加10万亿化债政策，部分城投债券存在提前兑付可能。周冠南预计，2025年城投债净融资规模仍维持低位，供给是否放量或主要取决于江苏、浙江、山东等发债大省城投融资监管政策的边际变化。

　　票息方面，2024年9月底，随着二级市场波动，信用债发行取消激增，城投债的发行利率也一度飙升，高息城投债曾回归市场。10月，曾出现票息接近7%的城投债；11月，新发城投债最高票面利率依旧超过6%。

　　2024年12月以来，债市利率加速下行，票息5%以上的新发城投债又几近消失。仅“24潍坊滨投PPN003B”、“24水城01”、“24水城02”等三只5年期的城投债票息超过5%。

　　图：12月票面利率较高的新发城投债

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　华安证券固收首席颜子琦指出，由于资金面的友好、无风险收益率的下行以及化债政策的推动，城投债发行票面自2023年下半年就开始压缩，从2024年二季度整体进入2.0%区间，3%以上收益率的资产都愈发稀缺。另外，随着收益率的持续压缩，市场开始向久期方面寻求收益，2024年3年期以上长久期城投债发行占比持续提升。

　　对于存量城投债，拉久期与下沉策略各有千秋。

　　周冠南认为，下沉策略确定性机会加大，拉久期需考虑流动性。10万亿化债组合拳出台并逐步落地，中短端城投债安全属性突出，可就3y以内品种进行下沉以增厚收益。

　　而颜子琦认为，超长城投债兼顾票息与久期，在利率下行趋势相对确定的情况下，能够贡献更为优质的资本利得。