● 本报记者马爽

　　本周，债券市场延续上涨势头，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约均创下历史新高，10年期国债收益率一度向下突破1.6%，刷新历史新低。分析人士表示，市场多头配置情绪仍在，叠加权益市场疲软，提振了近期债市表现。在宽松货币政策基调下，2025年债市仍大有可为。不过，当前债市定价已透支未来可能的降息幅度，且利空因素已经开始累积，短期债市波动或会加剧。

　　10年期国债收益率再创新低

　　文华财经数据显示，1月3日，国债期货延续偏强运行态势，30年期、10年期、5年期、2年期主力合约盘中均创下历史新高，最高分别触及120.99元、109.495元、106.990元、103.148元，截至收盘，30年期主力合约涨0.22%，10年期主力合约涨0.22%，5年期主力合约涨0.33%，2年期主力合约涨0.15%。

　　拉长时间来看，本周国债期货集体上涨。其中，30年期主力合约涨1.38%，10年期主力合约涨0.53%，5年期主力合约涨0.38%，2年期主力合约涨0.14%。

　　现券市场上，数据显示，1月3日，银行间市场10年期“24附息国债11”收益率盘中一度向下突破1.6%，最低触及1.5825%，刷新历史新低，随后出现反弹迹象，截至北京时间17时17分，下行0.75bp至1.6050%。本周，10年期“24附息国债11”收益率连续下行，并不断刷新历史新低。

　　“对于1月债券市场而言，市场对当前的牛市思维存在惯性。”华安证券固收首席分析师颜子琦表示，在利率趋势未被破坏前，短期交易利空因素的阻力相对较大，投资者更加担心过早止盈的踏空行情，而非债市回调所出现的小幅亏损。

　　短期波动或会加剧

　　目前来看，市场对2025年降准、降息预期仍在。不过，有部分人士表示，在债市已经将预期“打满”的情况下，货币政策的落地大概率难言提供进一步利好，叠加超长端受到供给的冲击，短期债市波动或会加剧。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，为缓解银行存款压力较大的状况，支持银行信贷投放，保持市场流动性合理充裕，2025年一季度降准有可能落地，预计降幅会在0.5个百分点左右，释放资金1万亿元左右。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示，考虑到存款增长的节奏和MLF到期节奏，2025年第一次降准可能发生在第一季度，预计2025年降准可能在50个到75个基点之间。通过运用国债买卖和买断式逆回购等货币政策工具，可以有效地节省降准资源，并使降准的时机选择更加灵活。

　　尽管业内对2025年降准仍有期待，但近期债市定价已经透支了未来可能的降息幅度。中信证券首席经济学家明明认为，近期利率快速下行可能透支了未来的降息预期，高胜率、低赔率仍是当前长债利率所面临的问题。预计1月长债利率中枢相较2024年12月或进一步下行，但追涨过程中也需关注赔率不足的风险。

　　建信期货研究员黄雯昕认为，短期利率下行过快或已透支未来降息预期，而利空因素包括短期宽松政策落空、监管处罚加大、2025年年初供给压力等，且已经开始累积。此外，国债期货处于价格高位，可能使得市场对利空因素更加敏感，2025年1月末还存在春节跨节流动性压力，高位回调风险仍存。短期来看，跨年后阶段性流动性压力减弱，叠加风险资产表现不佳提振避险情绪，修复行情有望延续，关注春节前央行流动性安排和发行供给计划可能带来的扰动。

　　2025年债市仍大有可为

　　展望2025年，不少机构仍对债市表现充满期待，认为在宽松货币政策基调下，债市仍大有可为。

　　“2025年宽松货币政策取向明确，2024年12月天量买断式逆回购指向流动性支持意愿较强。总的来看，债市环境仍然相对友好。”明明表示。

　　黄雯昕表示，2024年12月中央政治局会议再提“适度宽松货币政策”，明确宽货币取向不改，债牛基础仍然牢固。

　　兴业证券固定收益团队认为，国内基本面环境将处于化债+新旧动能转换的过渡期，央行大概率将维持宽货币的环境，财政发力的立足点可能是防风险。地产投资仍处于磨底阶段，基建和制造业投资增速进一步抬升的空间可能有限，消费则具有相对稳健和弹性不高的特征。因此，2025年债市大概率仍处于牛市环境中。