2025年伊始，受外部不确定性增加影响，A股市场延续震荡回落走势，上证指数自3350点附近回调至3205.78点。同时，市场风格也略有分化，虽然大盘蓝筹股及中小盘个股均有所下挫，但大盘蓝筹股较中小盘股相对抗跌，因此开年IH及IF主力合约走势略强于IC及IM。此时距离春节已不足1个月，节前A股走势将如何演绎？经过观察分析，笔者认为，与去年相比，影响A股市场走势的主要因素有了一些新变化。

　　稳地产效果有所提升

　　从最新的经济数据看，在财政及货币政策双双发力的情况下，去年11月国内“三驾马车”继续保持平稳增长，其中出口累计同比增长5.4%，较前值增长0.2个百分点，社会消费品零售总额累计同比与前值持平，投资累计同比增速则较前值下降0.1个百分点。

　　2024年我国出口呈现前低后高的局面，2025年一季度有望维持良好开局，后续可能会受到海外贸易保护主义抬头因素影响而出现波动。国内需求方面，各地陆续开展的家电家具以旧换新政策推动消费快速从底部回升，同时带动家电产量明显增加，特别是空调产量去年11月同比增长27%，为近年来高点。进入2025年，以旧换新政策延续，并扩大补贴种类范围，预计将支撑国内消费继续温和回升。国内投资方面，在各地陆续取消限购以及房贷利率不断调低的背景下，房地产需求明显改善，从去年10月开始全国商品房及二手房成交量均大幅回升，房企拿地及融资情况逐步改善，但商品房新开工及施工数据仍然偏弱，去年11月累计同比降幅较前值进一步扩大。由此可知，地产消费端到投资端传导尚需时日。基建及制造业投资保持较快增长，特别是基建投资，2024年下半年地方政府专项债发行速度明显加快，同时财政及政府性基金支出同比大幅提升，推动基建投资回升，未来在政策不断加码情况下，2025年基建投资增速有望再上新台阶。

　　图为“三驾马车”保持稳定增长

　　货币财政政策“双管齐下”

　　2024年货币政策进一步放松，年内共计降息三次、降准两次，但从当前的实际利率看，仍处于相对高位，且相对温和的通胀水平也给货币政策提供了更多施展空间。2024年12月中央政治局会议时隔多年再提货币政策“适度宽松”，为2025年政策基准定调。2025年市场流动性将继续保持宽松格局，降准降息或 “已在路上”。同时，2025年财政政策也将明显发力，预计体现在两个方面：一是地方政府专项债有望增量，同时适用范围将扩大；二是财政赤字率将有所提升，特别国债规模将进一步增加。财政及货币政策的双重支撑将对国内经济形成明显提振。

　　外部不确定性增多

　　由于特朗普再度当选美国总统，其相对激进的贸易政策给全球市场带来了更多不确定性。与上一任期相比，特朗普除了一如既往地减税及收紧移民政策之外，备受市场关注的是其将对全球商品加征10%到20%的关税，这无疑将对全球贸易秩序形成冲击，且随着特朗普就任日期的临近，市场担忧情绪不断升温。

　　不过，关税的提升某种程度也将推升美国的通胀水平，虽然特朗普想通过打压油价的方式压低通胀，但预计收效有限。通胀预期的升温使美国2025年的降息之路将出现更多变数。去年12月美联储议息会议如期降息25个基点，但随后美联储主席鲍威尔在新闻发布会上释放了更多“鹰派”信号，同时从其最新议息会议声明中对经济的前瞻性预测看，相较去年9月的预期，美联储明显调高了对2025年通胀的预测，降息幅度也从9月的至少100个基点降至50个基点。

　　因此，特朗普重新上台，一方面有可能对我国的出口产生影响，今年在其关税政策落地之前仍可能出现“抢出口”现象；另一方面，美联储降息步伐放缓，美元指数或再度走强，进而加剧全球金融市场的波动。

　　内生动能增强

　　虽然2025年较2024年外部环境更为复杂多变，但国内经济有其自身运行逻辑。2024年地产及消费领域刺激政策落地后已见到效果，随着2025年政策幅度及广度进一步提升，同时在新质生产力的加持下，国内经济将出现持续复苏态势。中长期看，股指将随着经济基本面的好转逐渐回升，当前市场出现短期波动主要是因为外部因素变化引发的市场风险偏好下降。

　　预计春节前期指市场将维持宽幅震荡走势，同时伴随上市公司年报的逐步披露，大盘蓝筹股走势将持续强于中小盘个股，操作上可尝试多IH空IM套利策略。（作者单位：永安期货）