黄金年报要点：小憩怡情，长牛不改

　　2024年沪金走势偏强，其主要的推动力来自于美联储和地缘政治热点。此二者在2025年或仍为主要驱动力。但二者的推动力可能都会有所减弱，从而使得黄金或不复2022年以来连续3年牛市、2023年和2024年连续2年大牛市的行情那般强势，出现“小憩”。不过，黄金自2018年以来的长牛行情也不会就此中断，2025年仍将总体上延续牛市行情。预计2025年沪金主力合约运行区间可能是[500,750]。

　　策略：建议顺势操作为主，注意把握短多机会，注意仓位和及时止盈止损。

　　风险：美联储货币政策、地缘政治热点的非预期变化等。（中期研究院有色金属研究团队汤林闽投资咨询号：Z0014852）

　　铜铝年报要点：供需紧平衡铜铝将震荡偏强

　　供需紧平衡沪铜将先抑后扬：宏观面上，目前美国通胀降温但下行速度放缓，预计2025年美联储将放缓降息节奏。2025年国内一揽子政策持续释放，通过加强逆周期调节，经济企稳回升态势将继续巩固。但关税壁垒加高之下，我国出口规模将面临下滑压力。

　　供给端，全球铜精矿供应周期性收缩将为铜价中期表现提供支撑。因铜精矿加工费偏低，2025年电解铜新增产能投放将放缓，国内电解铜产量增长空间受限。需求端，传统领域增幅有限，而以光伏及新能源汽车为代表的新兴领域将是拉动铜消费增长的主要引擎。总体而言，2025年铜市供需紧平衡，整体以震荡偏强走势为主，全年走势前低后高。预计2025年沪铜主力合约运行区间为70000-84000元/吨。

　　新旧需求共振沪铝将震荡偏强：供给端，2025年全球电解铝供应增量主要取决于东南亚地区新投产能。国内电解铝产能供给存在刚性，预计2025年国内电解铝产量增幅有限；需求端，国内电解铝消费将稳中有涨，传统需求与绿色消费将寻求动态平衡。成本端，2025年电解铝成本预计下移，上半年成本端带来的利好支撑将更明显。2025年沪铝整体以震荡偏强走势为主。预计2025年沪铝主力合约的运行范围为18500元/吨-21500元/吨。（中期研究院有色金属研究团队欧阳玉萍投资咨询号：Z0002627）

　　镍及不锈钢年报要点：供需过剩格局不变，镍不锈钢难改弱势

　　沪镍方面，预计2025年走势继续震荡下行，镍铁的行业出清尚未完成，但是我们预计下半年或迎来阶段性的出清，有助于改善行业利润。特别是矿端紧张形势或在2025年有所缓解，有助于稳定镍铁利润，但同时也会带来镍矿、镍铁等价格重心逐步下移。干扰端主要关注印尼政府对供给的管控。此外，三元前驱体的需求还将进一步走弱。海外的电动车需求增速放缓，叠加储能领域快速发展，都将进一步压缩硫酸镍需求。纯镍方面的过剩压力不减。宏观方面，也需要关注特朗普上台后或有意增强美元指数，带来大宗商品价格走跌。

　　不锈钢方面，关注需求能否维持较好的增速。考虑到2024年四季度已有需求增速走弱迹象，特别是出口增速有所收窄，预计2025年的出口增速或进一步下降。此外，随着25年镍铁等价格进一步下移，或带来不锈钢利润维持低位震荡，亏损压力变小，则不锈钢减产动力或不足。预计2025年的不锈钢高库存依旧，但去库力度或不及2024年，导致价格重心仍会下降。（中期研究院有色金属研究团队李冰投资咨询号：Z0020004）

　　碳酸锂年报要点：欲渡黄河冰塞川，将登太行雪满山

　　由于2025年碳酸锂供需格局仍以过剩为主，但过剩幅度或有所收窄，因此锂价的整体走势或呈现宽幅震荡，前低后高。供给方面，全年的新增主要在非洲地区，而由于其成本较盐湖提锂高，因此对锂价较为敏感，锂价持续下跌会影响非洲锂矿出货量。此外，国内的冶炼端新增产能的相对有限。需求方面，终端的动力电芯产量增速进入边际递减阶段，不过总量上仍然保持优势，且格局上磷酸铁锂电池占据显著优势；储能电池市场则进入爆发期，预计2025年储能端电池出货量会继续保持50%-100%的高速增长。

　　时间点看，碳酸锂的生产季节性比较显著，预计在高社库和2-3季度的低成本盐湖提锂的供给冲击下，上半年锂价或仍有继续回落可能，上半年关注6-7万价格支撑。随着行业进一步出清，25年下半年，特别是3-4季度锂价或迎来拐点，出现趋势性向上行情。

　　2025年碳酸锂价格区间预测：（65000-110000）。（中期研究院有色金属研究团队李冰投资咨询号：Z0020004）