白糖年报要点：增产周期延续郑糖价格重心将下移

　　国际糖市方面，2024/25年度全球糖市从上一榨季的过剩局面向短缺局面转变。一季度食糖供需缺口对国际糖价会构成较强支撑。2-3月拉尼娜可能带来干旱天气，届时需关注2024/25年度巴西能否兑现食糖减产预期。二季度后，随着巴西迎来2025/26榨季，全球食糖供应将存在增长预期。预计2025年国际糖价将先扬后仰，ICE原糖价格运行区间为17.5-24美分/磅。

　　国内方面，得益于甘蔗种植面积的扩大，2024/2025榨季将有望延续增产趋势，食糖产量将达到1100万吨。我们对本榨季食糖消费持谨慎乐观态度，预期国内食糖消费将小幅增长至1580万吨。国内食糖面临的供应缺口需通过进口糖、进口糖浆、国储糖等多种糖源来进行补充。进口糖方面，2025年一季度国内食糖相对充裕，配额外进口需求不高。下半年随着库存逐渐消化，消费旺季来临，需要进口糖补充国内市场，内外盘价差存在修复需求。预计2024/25榨季进口量将增长至500万吨；进口糖浆方面，目前尚未有明确管控政策落地，预计2024/25榨季糖浆及预拌粉进口量为200万吨。总体而言，2024/25榨季国内食糖供需格局略显宽松，预计郑糖运行重心将小幅下移。预估2025年郑糖主力合约的运行区间为5450-6350元/吨。（中期研究院农产品研究团队欧阳玉萍投资咨询号：Z0002627）

　　养殖年报要点：养殖低毛利下短期修复预期

　　2025年度生猪预期供需宽松，若饲料价格低位运行、猪价震荡下跌，短期内养殖低利润存短期超跌修复预期，长期来看若能繁母猪存栏、生猪存栏未出现长期的下降情况，养殖利润较难出现较大幅度上涨。2024年8月至今，市场生猪供给逐步增量，养殖端出栏积极性增加，生猪价格从年度高点持续偏弱下跌。2025年第1-2季度生猪存栏量或延续2024年下半年上涨态势。关注养殖利润下降对规模化养殖场商品猪存栏上涨的影响，以及头部养殖企业对于产能方面的变化情况。展望2025年标肥价差，较难出现2024年相对偏强走势，预期偏弱震荡下跌为主。若国内畜禽类肉产品进口供给相对充足，畜禽类肉产品进口价格较低，对于国内相对高价肉类的消费构成一定替代作用。关注2025年中国畜禽类肉产品的进出口量、进出口价格情况，对于猪价的指引作用。展望2025年，牛肉猪肉价差、猪肉白条鸡价差偏弱运行概率仍大。

　　预计2025年生猪期货价格运行区间为10000-16000元/吨，以偏弱震荡对待，卖方可以关注期价高点卖出套期保值或期权组合策略机会，关注生猪期价高点卖出套期保值强度、低点超跌反弹强度。

　　风险点，能繁母猪存栏、生猪存栏、生猪供给大幅下降，下游消费井喷式增长，进口替代品大幅下降，屠宰企业冻品库容率大幅下降，饲料养殖成本大幅上涨，养殖利润大幅上涨，国内政策变化等。（中期研究院农产品研究团队吴媛瑾投资咨询号：Z10010184）

　　玉米年报要点：穷且益坚，不坠青云之志

　　2024/25年度全国玉米预期供给充裕，进口来源国多样，国际谷物供应整体宽松。饲料谷物替代品未来预期供应充足，小麦玉米价差窄幅波动。供应端关注进口谷物及替代品数量及价格。需求端关注下游养殖、深加工对玉米需求拉动。2023/24年度玉米需求平淡，贸易主体有一定逢低刚性建库需求。

　　预计2025年玉米期货价格运行区间为1600-2400元/吨，以震荡偏弱对待，预期玉米价格回归常年价格。如果考虑到种植面积稳定、单产提升前提下，国内玉米未来预期供应充足，下游消费对玉米价格指引作用强。关注下游消费、养殖产业变化，进口，旧作库存等方面，供给硬约束下中低位玉米价格或持续。预计2025年玉米淀粉期货价格运行区间为1900-2700元/吨，以震荡偏弱对待，预期玉米淀粉价格回归常年价格，可参考玉米期货波动情况。

　　风险点，玉米供给量大幅下降，玉米下游消费大幅增长，玉米或替代品进口大幅下降，全球玉米或替代品进口价格大幅上涨，国内替代品价格大幅上涨，下游养殖业利润大幅上涨，国内政策预期变化等。（中期研究院农产品研究团队吴媛瑾投资咨询号：Z10010184）

　　油脂类年报要点：有风方起浪，无潮水自平

　　棕榈油：2024年棕榈油库存持续处于近3年低位水平，棕榈油供需紧张情况短期仍在。目前处于全球棕榈油季节性减产的时期，且产区种植园棕榈树树龄老化以及向新种植园的扩张有限。2024年下半年马棕榈油出口处于近4年同期偏高水平。国内棕榈油商业库存依旧偏紧。建议逢低价买船、点价。关注消费、生物柴油相关政策对棕榈油期价的驱动作用。

　　豆油：2024/25年度全球大豆供需宽松，原料端宽松施压，全球豆油供需宽松。关注豆油累库、去库、下游消费等对豆油期价的指引。2025年若油粕走势分化，油强粕弱持续，可关注油粕比宽幅波动下的跨品种交易机会。

　　菜油：近3个年度全球菜油库存消费比呈现逐年小幅下跌走势。加拿大油菜籽减产预期，菜籽榨利可观，今年三、四季度菜籽进口增量，加拿大菜籽到港前置。关注宏观经济政策，地缘关系影响，产地天气及产量情况变化，以及国内消费情况。

　　预计2025年豆油期货价格运行区间为【6300，9500】，预计2025年棕榈油期货价格运行区间为【7500，11000】，预计2025年菜油期货价格运行区间为【7000，9000】。关注油脂期价低点点价或买入套期保值。也可以灵活利用期货期权等多种工具进行价格风险管理。（中期研究院农产品研究团队吴媛瑾投资咨询号：Z10010184）

　　大豆及粕类年报要点：看似寻常最奇崛，成如容易却艰辛

　　2024/2025年度全球大豆供需宽松的预期，国内豆粕、菜粕、大豆未来一年预期供应充足。关注跟踪压榨、养殖产业变化，豆菜粕价差，杂粕对豆粕替代情况，进口油料及豆粕菜粕及杂粕替代品数量及进口成本，油厂豆粕、菜粕累库情况，下游消费对粕类价格指引作用。

　　2024/25年度大豆供需宽松的预期，如果考虑到种植面积稳定、单产提升前提下，国内大豆未来预期供应充足，下游消费对大豆价格指引作用强。关注下游消费、养殖产业变化，进口，旧作库存等方面，预期大豆价格回归常年价格。还要持续关注，大豆产量、需求、陈豆库存等。

　　预计2025年豆粕期货价格运行区间为2100-3100元/吨，预计2025年菜粕期货价格运行区间为1700-2700元/吨，预计2025年豆一期货价格运行区间为3000-4000元/吨，以偏弱震荡对待，卖方可以关注期价高点卖出套期保值或期权组合策略机会，关注豆粕、菜粕、大豆期价高点卖出套期保值强度、低点需求支撑强度。

　　风险点，豆粕消费大幅波动，进口大豆数量大幅波动，替代品（菜粕、杂粕）供给量大幅变化，进口大豆成本快速大幅变化，养殖利润大幅好转、大豆下游消费持续好转、国内政策预期变化等。（中期研究院农产品研究团队吴媛瑾投资咨询号：Z10010184）