1月6日，A股继续震荡下行，上证指数盘中一度跌破3200点。
截至收盘，上证指数下跌0.14%，报3206.92点，深证成指、创业板指分别下跌了0.12%、0.09%，全天市场成交额降至1.1万亿元以下。
此前活跃的大消费板块走向分化，零售、酒类指数领跌，医药、资源板块则逆势走强。当天，Wind制药、摩托车、钢铁、基本金属指数均涨超1%。
值得关注的是，市场下跌过程中，机构资金或借道股票ETF进场布局。
据统计，1月2日—3日，已上市股票ETF共计获得362.14亿元净流入。其中，沪深300ETF、中证1000ETF、科创50ETF、创业板ETF、中证500ETF“吸金”显著。
当前，市场比较关注的是，近期，投资者情绪发生了哪些变化？市场的调整到了哪个阶段，何时才能企稳？
股票ETF两日“吸金”362亿元
2025年开年，A股连续下跌。1月2日—3日，上证指数、深证成指、创业板指分别累计下跌了4.19%、4.97%、5.87%。
结合上周A股的表现，民生证券策略研究牟一凌团队指出，自2024年9月24日开始的“大逆转”行情已经进入回吐期。
1月6日，A股继续缩量调整，全部A股成交额10712亿元，较前一个交易日减少了2109.94亿元，为2024年10月以来最低值。
大消费板块的表现依旧较弱，1月6日，除了软饮料、家用电器板块略有上涨，其他主要板块普遍下跌，如Wind餐饮旅游、酒类、零售指数分别下跌了1.68%、2.69%、3.54%。
制药、摩托车、钢铁、基本金属领涨各大行业板块，但涨幅较弱，分别上涨了1.75%、1.69%、1.07%、1.06%。
不过，相比前两个交易日，市场也有一些积极的变化：6日，A股市场上有2900多只个股下跌，近2300只个股上涨，上涨公司家数明显增加；90多只个股跌停，略高于涨停个股数量，两者之间的差距缩小；上证指数的日K线呈现“十字星”形态。
业内人士指出，在下跌趋势中，缩量“十字星”意味着空方的力量有所减弱，多方开始尝试反击。但由于成交缩量，这种平衡或许比较脆弱。
另外一个积极因素是，机构资金正在入场。
有媒体报道称，2025年首周，社保、保险等长线资金持续流入，券商、量化等境内专业机构和外资也在积极布局，在1月2日、3日市场大跌情况下逆市增持数百亿元，重点买入新能源、人工智能等新兴成长行业。
而从流向股票ETF的资金看，1月2日—3日，已上市股票ETF共吸引了362.14亿元资金流入，这种上百亿的资金体量通常是由机构贡献。
值得一提的是，在2024年9·24行情中表现强势的行业及小盘风格，近期的跌幅较大。
民生证券策略研究牟一凌团队分析，从上周（2024年12月30日—2025年1月3日）开始，市场交易热度持续下行，两融活跃度同步趋弱，游资成交额占全部A股/上榜标的本身比重进一步回落。此外，退市新规也在上周正式实施，潜在退市风险公司占行业内总公司数量比重较高的行业，回撤幅度也相对较大：对退市风险的担忧可能给小盘股带来更大的下行压力。
“由于突然的大幅杀跌，导致部分融资资金卖出，近几个交易日，融资余额下降明显，也是近期小盘股下跌的主要原因之一。”排排网财富研究员卜益力表示。
谨防融资盘风险
当前，投资者情绪成为影响市场走势的关键变量。
而导致近期市场连续调整的因素之一，即为投资者交易情绪的降温。
从融资资金角度看，华西证券策略团队指出，2024年12月23日至2025年1月2日，两市融资余额净流出280亿元，为“9·24”行情以来首次明显流出。而在此前，融资资金是A股市场重要的边际增量资金，2024年9月24日—12月20日期间净买入规模超过5000亿元，指向近期指数的调整使得个人投资者风险偏好受到了一定影响。
“但与此同时，IPO募集资金规模仍处于单月100亿元下方，股东净减持未出现显著扩大，表明严监管导向下对A股市场流动性形成‘呵护’。”该团队分析。
同时，机构资金的态度也有变化。卜益力告诉记者，近期高股息板块和国债相对强势，也说明机构整体是偏保守的。
民生证券策略团队的测算印证了“投资者情绪走弱”这一判断。
据该团队测算，上周（2024年12月30日—2025年1月3日），个人投资情绪冲顶后回落，机构投资情绪继续下行。“这种投资者情绪组合意味着市场阶段或偏弱走势。值得注意的是，当下个人情绪与机构情绪同时走弱，这种状态下或是市场较艰难的时刻；对于未来而言，若个人情绪继续下行且机构情绪同样无法企稳，市场或仍有下行空间。”该团队指出。
就行业板块而言，上述团队指出，上周个人投资者对商贸零售、家电、非银、食品饮料、建材、军工等板块的相对关注度上升较明显，对化工、机械、电力及公用事业、计算机、煤炭、交运等板块的相对关注度下降较明显；商贸零售、化工、建材、机械等板块的相对关注度处于80%历史分位数以上。
卜益力提醒，目前，融资余额依然处于相对高位，而牛市信仰遭遇考验，后续还是要谨防杀融资盘带来的风险。因此，除非后续政策面或基本面有明显改观，否则2025年1月份都应该谨慎为主。
在卜益力看来，导致市场情绪走低的因素可能包括：基本面数据不达预期、汇率贬值、政策空窗期、业绩预告临近、资金担心关税问题等等。
除了投资者情绪的影响，近期A股的调整或与机构调仓需求有关。
“岁末年初跨过考核窗口期有调仓的需求、春节前实体企业的流动性需求较大导致节前日历效应普遍偏弱等。”天风证券策略团队在分析影响A股的微观结构因素时提到。
明泽投资基金经理胡墨晗解释，机构投资者对宏观经济环境的变化比较敏感，面对短期市场的不确定性，出于谨慎的考虑，在年末阶段倾向于选择适度减仓，以降低潜在风险敞口，确保资金安全。散户投资者在市场连续下跌的背景下，容易受到情绪的影响，出现恐慌性跟风抛售的现象。两融资金在市场下跌过程中面临较大的平仓压力，部分高杠杆的融资融券账户可能因股价下跌而触发平仓线，被迫进行平仓操作，从而加剧市场的下跌压力。
市场何时企稳？
从投资者结构的视角来看，牟一凌团队认为，两融资金不出现大幅流出且交易活跃度能够稳住，或是A股市场企稳的必要条件：9.24行情的一大特征是市场参与者迅速由北上资金转向以两融资金为代表的趋势交易者，期间公募基金并未显著加仓，这意味着当前筹码在投资者中的分布要更为分散。
“这使得以两融资金为代表的趋势交易者对市场的边际影响力可能会更大，而过去一周两融余额已出现边际回落，但是离9.24启动前尚有距离，考虑到个人投资者和游资不会受到市场稳定政策的限制，仍然是后续市场调整过程中的不安定因素。”该团队谈道。
不过，也有机构认为，市场在3200点附近存在较强支撑。
在财信证券分析师黄红卫看来，目前A股市场下方即将临近支撑位。他指出，2024年国庆节后，上证指数在10月17、18日前后最低回落至3150—3200点附近，随后市场再度震荡走强，市场在该位置存在较强支撑。目前上证指数已接近3200点，预计后续市场有望迎来止跌企稳。
从估值端看，黄红卫分析，截至2025年1月3日，万得全A市盈率（TTM）估值为17.72倍，低于近十年的历史61.35%时期，万得全A市净率估值为1.51倍，低于近十年的历史87.83%时期。从市净率估值来看，指数再次临近“二级底部”附近，对应市净率估值低于近十年的历史90%左右时期，增加了近期指数止跌企稳的概率。
“短期在技术面、海外因素等扰动因素消退后，后续市场走势仍将取决于政策面及经济基本面。”黄红卫强调。
黄红卫进一步分析，2024年中央经济工作会议强调“实施更加积极有为的宏观政策”“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”，预计2025年增量政策仍有进一步出台预期，为经济边际改善及资本市场稳中向好提供支撑，A股市场在中长期仍具备逢低配置的价值。
另外，华西证券策略团队指出，市场缩量调整后，上证指数来到3200点附近，距离10月以来的箱体震荡区间下沿仅有不到2%的空间，沪深300指数已接近10月以来低点，在这个阶段不应过于悲观。
“一方面，随着十年期国债利率下行，沪深300风险溢价走高至6.4%，位于近三年均值向上一倍标准差附近，指数估值有支撑；另一方面，国内对冲性的稳增长政策进一步发力可期，风险偏好有修复空间。”该团队进一步分析。
看好硬科技、内需消费
市场调整阶段，机构资金的动向备受市场关注。
据壁虎资本基金经理陈雯观察，当前机构资金和投资者，在投资情绪上更倾向于避险属性强的红利板块。
另一方面，从上周流入股票ETF的资金动向看，沪深300ETF、中证1000ETF、中证A500ETF为资金重点加仓方向。
例如，华泰柏瑞沪深300ETF、中证1000ETF、华夏科创50ETF分别获得41.31亿元、31.52亿元、30.04亿元净流入，为区间净流入额排名前三的股票ETF。同时，易方达创业板ETF、国泰中证A500ETF、国联安半导体ETF、南方中证A500ETF、易方达科创板50ETF、嘉实沪深300ETF、易方达沪深300ETF的净流入也都超过10亿元，在这7只ETF中，易方达创业板ETF的“吸金”规模最大，为18.95亿元。
在被问及近期的调仓动作时，陈雯告诉记者，“暂时没有调整持仓结构。如果调仓，我们会倾向于有业绩支撑的成长型科技公司，比如AI应用，消费电子、机器人等硬科技、全球产业方向的公司。”
展望2025年行情，胡墨晗表示，随着积极政策的不断落地实施，财政政策的持续加力，以及未来增量实质性政策的继续推出，预计将驱动国内经济持续复苏，进而驱动A股市场延续结构性向上行情。
“我们会根据市场的结构性变化进行针对性的调整。未来看好新质生产力中的绩优成长方向，如AI+产业链、人形机器人、新一代通信技术。同时，看好内需消费、自主可控和并购重组主线。此外，对低PB、高股息等方向保持中长期看好。”胡墨晗谈道。
