【导语】

　　2024年12月20日，全球第二大“锂电回收再生企业”广东金晟新能源股份有限公司（下称“金晟新能”）向港交所递交招股书，拟在主板上市。在胡润百富发布的《2024全球独角兽榜》中，金晟新能排名第680位，估值达120亿元。

　　早在2022年12月，金晟新能就启动过A股上市辅导备案，不过已于2024年8月终止辅导。

　　时代投研注意到，自2023年以来，金晟新能业绩下滑，自由现金已减少至2024年上半年末的约4000万元，而一年内到期的贷款却超11亿元。此番转战港股IPO，能否成功上市融资或已成为关键。

　　1月5日、7日，就短期偿债风险、业绩、竞争等方面的问题，时代投研向金晟新能发函并致电询问，但多次致电未能接通，截至发稿前对方仍未回应相关问题。

　　【摘要】

　　1. 业绩连续下滑，现金无法覆盖短期借款。随着2023年以来碳酸锂价格快速下跌，金晟新能陷入亏损；其间金晟新能的现金及现金等价物减少至2024年上半年末的0.39亿元，而“一年内到期的银行及其他贷款”却增长至11.53亿元，现金及现金等价物已远无法覆盖一年内到期的银行及其他贷款。

　　2. 锂电及整车企业纷纷入局。锂电回收市场前景广阔，动力电池厂商、电池材料企业和汽车厂商也盯上了这块蛋糕，并利用自身产业链地位纵向延伸布局，压缩金晟新能等第三方回收企业的市场空间。

　　【背景】

　　金晟新能成立于2010年，总部位于广东肇庆，是一家锂电池综合回收利用解决方案提供商，创始人兼实控人为李森、李鑫、李炎、李汪、李尧五兄弟，合计控制金晟新能55.05%的投票权。

　　根据弗若斯特沙利文报告，以2023年再生利用销售收入计算，金晟新能是全球第二大锂电池回收及再生利用企业，同时也是最大的第三方锂电池回收及再生利用企业。

　　【正文】

　　2023年以来业绩下滑，现金无法覆盖短期借款

　　同花顺iFinD数据显示，碳酸锂（现货）价格在2022年末创下近60万元/吨的历史价格巅峰后迅速下行，截至2024年末已下跌至7.6万元/吨，距离最高峰价格降幅接近90%。

　　金晟新能的盈利空间很大程度上来自电池回收成本与碳酸锂售价之间的价差。招股书显示，受碳酸锂价格快速下行影响，金晟新能的销售成本及收入出现了错配，2023—2024年上半年，金晟新能陷入亏损。

　　同花顺iFinD显示，2023年、2024年上半年，金晟新能的营收分别为28.92亿元、9.95亿元，分别同比减少0.48%、35%；税后利润分别为-4.73亿元、-1.47亿元。

　　时代投研发现，在碳酸锂价格暴跌的背景下，电池回收头部企业出现了盈利下滑。金晟新能招股书显示，全球最大的锂电池回收企业为一家锂电池制造商的附属公司，成立于2005年，总部位于广东省，2023年其市场份额高达11.5%，远超金晟新能（3.8%），但金晟新能并未披露企业的具体名称。

　　公开资料显示，宁德时代（300750.SZ）的子公司广东邦普循环科技有限公司（下称“广东邦普”）成立于2005年，业务涵盖电池回收处理全流程。2023年，宁德时代的“电池材料及回收业务”收入达336.02亿元，毛利率为11.38%，同比减少9.85个百分点。

　　作为对比，金晟新能2023年毛利率为-5.56%，同比减少了19.89个百分点。尽管宁德时代的“电池材料及回收业务”与金晟新能2023年的毛利率均出现下滑，但前者毛利润仍为正，盈利水平明显较高。此外，格林美（002340.SZ）的“废弃资源综合利用业务”2023年的毛利率为4.24%，同样高于金晟新能同期毛利率。

　　除业绩下滑外，招股书显示，金晟新能的“现金及现金等价物”也从2022年末的2.11亿元下降至2024年上半年末的0.39亿元，另有0.89亿元存款及现金受限。

　　而同期“一年内到期的银行及其他贷款”却从7.2亿元增长至11.53亿元，现金及现金等价物已远无法覆盖一年内到期的银行及其他贷款，存在短期偿债风险，能否成功上市融资或已成为关键。

　　下游锂电及整车企业纷纷入局

　　动力电池回收市场前景广阔，随着电动汽车动力电池退役潮的到来，退役锂电池的数量大幅增加。

　　根据弗若斯特沙利文报告，2019—2023年，中国内地退役锂电池数量的复合年增长率达41.5%，2023—2030年的复合年增长率预计将达37.5%。这也为电池回收及再生市场带来不断增长的需求及充足的原材料供应。

　　广阔的市场前景也吸引了众多企业入局。当前，动力电池回收企业主要分为四类：第三方电池回收企业、动力电池厂商、电池材料企业和汽车厂商。

　　其中，第三方电池回收企业以金晟新能为代表。而近年来不少动力电池厂商、电池材料企业和汽车厂商也盯上了这块蛋糕，并利用自身产业链地位纵向布局。

　　宁德时代是较早布局电池回收领域的锂电企业。2015年，宁德时代通过收购广东邦普切入该领域，2023年初，宁德时代宣布广东邦普将投资238亿元建设具备50万吨废旧电池材料回收能力的新项目。如今，广东邦普已发展成为全球头部锂电池回收企业。

　　2020年，另一家锂电龙头比亚迪（002594.SZ）的“动力电池山东梯次回收利用中心”举行签约仪式，随后比亚迪成立的多家子公司的经营范围亦包括动力电池回收。根据工信部新能源汽车动力蓄电池回收服务网点信息，比亚迪已在全国设立了数十个动力电池回收网点。

　　此外，赣锋锂业（002460.SZ）、华友钴业（603799.SH）、天赐材料（002709.SZ）等多家锂电材料企业也通过合作或自建产能等方式布局锂电回收业务。

　　连吉利汽车（00175.HK）、广汽集团（601238.SH）、宝马集团等整车企业也瞄准了这块市场。2022年，吉利与江西宜春袁州区人民政府签约，双方将在袁州区投资建设磷酸铁锂材料及10万吨电池回收综合利用项目。

　　无论动力电池厂商、电池材料企业还是汽车厂商，实际上皆为金晟新能的下游企业，而这些下游企业向上游延伸布局的趋势明显，最终也将压缩金晟新能等第三方电池回收企业的业务空间。

　　从采购端来看，锂电回收企业的主要采购原材料包括黑粉、退役锂电池包。其中，黑粉指锂电池在破碎处理过程中产生的黑色粉末状物质，通常包含锂、钴、镍、锰等有价金属元素。

　　招股书显示，金晟新能正从采购黑粉转型至直接向汽车制造商、电池制造商及汽车服务提供商（包括4S经销商、保险公司、网约车公司）采购退役锂电池包。近年来，金晟新能直接采购的退役锂电池及生产废料的比重持续增加，在2024年上半年达到17.7%。金晟新能已建立一条专门的生产线，使用退役锂电池包生产黑粉，之后将制成的黑粉用于自身产品的生产。

　　而随着下游汽车制造商、电池制造商布局锂电回收领域，金晟新能等第三方回收企业采购退役锂电池包的难度或将加大，或影响其原材料采购。

　　从销售端来看，随着下游客户布局锂电回收后逐步实现自给自足，或也将影响金晟新能等第三方回收企业的销售额。