央行在港加大离岸票据发行规模“浮出水面”。

　　1月9日，央行发布公告称，将在1月15日通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2025年第一期中央银行票据。

　　这期离岸央行票据面值为人民币100元，采用荷兰式招标方式发行，招标标的为利率。期限为6个月（182天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币600亿元，起息日为2025年1月17日，到期日为2025年7月18日，到期日遇节假日顺延。

　　值得注意的是，600亿发行规模，也创下2018年中国央行在香港定期发行离岸央票以来的单次发行最大规模。

　　一位香港银行外汇交易员告诉记者，此次600亿元发行规模高于以往450亿元的单次发行上限，凸显中国央行通过回笼更多离岸市场人民币流动性稳汇率的决心。

　　在他看来，随着央行采取上述稳汇率举措，元旦后首周离岸人民币与美元指数走势背离(美元回调，人民币同步下跌)的状况已得到扭转。截至1月9日19时，离岸市场美元对人民币汇率徘徊在7.3548附近，主要原因是本周以来美元指数持续回升至109.18。

　　这位香港银行外汇交易员告诉记者，在央行实施稳汇率举措的影响下，众多海外投资机构认为在短期内，人民币汇率与美元指数的负相关性将显著恢复，人民币汇率很大程度受到美元指数影响；就中长期而言，中国经济基本面持续增长，将有助于人民币汇率在某个均衡区间开始企稳反弹。

离岸人民币对美元汇率走势

　　隔夜CNH HIBOR处于7.82%高位借入离岸人民币沽空套利策略失效

　　对于央行在1月发行600亿离岸票据，市场已有预期。

　　1月6日，据媒体报道，接近央行人士称，由于近期海外投资者对高等级人民币债券需求较为旺盛，央行拟于1月在香港新增发行离岸人民币央行票据，加大离岸市场高等级人民币债券供给力度，预计发行规模会远超过去单次最大发行规模。在当前时点发行离岸人民币央行票据，也显示央行对维稳汇率的决心。

　　“因此，众多海外投资机构普遍预期本月央行发行离岸央票的规模肯定会突破以往上限450亿元，大概率在550亿~650亿元之间。”上述香港银行外汇交易员向记者透露。由于香港市场汇聚数千亿人民币存款，因此央行此次增加离岸人民币流动性回笼力度，对实体经济影响相对较小，毕竟企业仍有充足的离岸市场人民币头寸用于跨境贸易投资收付款结算。但在金融市场，央行此举则产生较大的影响。

　　记者注意到，由于市场预期央行本月发行离岸票据规模将超过550亿元，隔夜离岸人民币香港同业拆借利率（CNH HIBOR）在1月8日触及7.8239%，尽管较1月7日的8.1027%回落27.88个基点，但比1月6日的5.9189%仍高出不少，处于2024年11月19日以来的最高点附近。

　　这足以冲击海外投机资本借入离岸人民币头寸抛售沽空套利的实际收益。

　　这位香港银行外汇交易员告诉记者，在当前CNH HIBOR利率下，海外投机资本按日借入离岸人民币抛售沽空几乎无利可图，且受隔夜离岸人民币香港同业拆借利率大涨影响，7天期与14天期CNH HIBOR利率分别达到5.4077%与4.9267%，这意味着海外投机资本一次性借入7天期与14天期离岸人民币头寸抛售沽空，也很难赚到钱，甚至还面临人民币触底反弹的投机失败风险。

　　“目前，不少海外投机资本已经被迫离场。目前仍持有较多离岸人民币空头头寸的，主要是海外量化基金。”他向记者分析说。因为本周以来美元指数回升至109.18令人民币汇率承压，导致这些海外量化基金技术性沽空离岸人民币套利。

　　在他看来，这有助于离岸人民币与美元指数重回负相关性，扭转元旦后首周离岸人民币与美元指数走势背离的奇特景象。此举的最大好处，是人民币对美元汇率走势重新盯住美元指数，出现超调风险的几率明显下降。

　　此外，受央行采取稳汇率举措影响，跨境人民币汇差套利交易正持续退潮。截至1月9日19时，境内外人民币汇差收窄至约230个基点，较元旦前的约600个基点明显收窄，令跨境人民币汇差套利交易同样无利可图，有效缓解境内人民币汇率快速大幅回调压力。

　　人民币中间价维持在7.2下方稳汇率信号“增强”

　　值得注意的是，尽管元旦后美元指数再度回升令人民币汇率承压，但美元兑人民币汇率中间价持续守在7.2下方。

　　截至1月9日，人民币汇率中间价报在7.1886。

图片来源：中国货币网

　　前述香港银行外汇交易员向记者指出，由于人民币即期汇率对中间价的偏离幅度不能超过2%，因此央行将人民币中间价设定在7.2下方，将令即期人民币汇率日内下跌点位受到制约，有助于人民币汇率跌幅趋缓。

　　天风证券分析师宋雪涛指出，2024年以来，央行多次使用逆周期因子将美元兑人民币汇率的中间价设置在7.2下方，这意味着在岸市场人民币汇率不大会跌破7.344。就央行这项操作而言，表明央行没有默许人民币汇率下跌。

　　记者获悉，多位海外基金经理认为这也是中国央行稳汇率的另一项举措。

　　2025年1月以来，由于离岸人民币汇率持续回落，加之央行持续将人民币汇率中间价稳定在7.188附近，令离岸人民币汇率与人民币中间价的偏离幅度一度最高达到2.37％。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，这或许也是央行决定在本周释放稳汇率信号并决定加大离岸票据发行规模的一大原因。

　　在他看来，央行采取稳汇率举措的时间点选择，一方面会观察市场汇率对中间价的偏离程度是否接近或超过2%。另一方面需观察境内市场美元兑人民币汇率外汇期权隐含波动率是否快速冲高，或持续处于5%以上的高位。

　　记者注意到，截至1月9日16时，1年期美元兑人民币汇率外汇期权隐含波动率报5.7351%.

　　前述香港银行外汇交易员告诉记者，隐含波动率走高，表明外汇市场认为未来货币汇率波动幅度加大，对货币汇率异常大幅波动的担忧越高，不利于市场预期平稳。

　　他指出，在央行采取一系列稳汇率举措后，尽管当前1年期美元兑人民币汇率外汇期权隐含波动率仍相对较高，但外汇市场对人民币汇率企稳的预期正在增强。一周前，部分海外投资机构认为春节前离岸人民币汇率存在较高几率跌破7.4整数关口，但目前这类声音明显减少。

　　王青指出，除了增强境内在岸市场人民币汇率中间价的调控，以及适度加大回笼离岸市场人民币流动性的力度，中国相关部门还可择机采取下调境内企业境外放款的宏观审慎调节系数、下调外汇存款准备金率与境内美元存款利率、上调远期售汇风险准备金率与跨境融资宏观审慎调节参数等稳汇率工具，引导人民币汇率预期平稳，避免汇率超调风险发生。历史表明，这些稳汇率工具都能起到有效引导市场预期，防范汇率超调风险的作用。