今年以来，钢价持续阴跌，随着价格的不断下移，市场情绪逐渐下行。基差走强导致期现正套无法进场，价格下跌使得单边投机商心态趋于谨慎，情绪上的负反馈逐渐显现。

　　从供需基本面看，粗钢供需均呈现季节性下滑趋势。相关数据显示，截至2025年1月2日当周，钢材总库存开始小幅累积，累库时间晚于近三年同期。比如2024年在春节前两个月钢材市场便开始累库了，2023年开始累库的时间较今年提前一周。另外，今年钢材的累库幅度也低于前两年。因此静态看，钢材基本面矛盾并不大。

　　回顾历史，上一轮低库存的情况下钢材价格下跌出现在2014年和2015年。当时跌势较为顺畅，其间几乎没有出现像样的反弹行情，2014年年底卷螺社会总库存较2013年年底下降了31%。

　　2015年卷螺社会库存仍处于下滑趋势，2015年年底同比下降8%，降幅有所收窄，2016年卷螺社会库存开始回升，2016年年底同比增长11%。

　　同样，2024年钢价的下跌也较为顺畅，反弹时间和空间均比较有限，同口径下，2024年年底卷螺社会总库存较2023年年底下降了18%。

　　从绝对价格上看，2014年年底和2015年年底螺纹钢期货价格同比降幅分别为28%和31%，2024年年底同比降幅为17%。

　　因此从历史上看，低库存并不是价格止跌的充分条件，相较而言，供需的弹性更为重要。钢材价格持续下跌导致供应下降去匹配需求，进而呈现供需双弱的局面，但供应能力是充足的，只要价格合适，产量可以快速回升。供应的弹性较大，而需求的弹性不足，即使价格持续下跌，部分被压制的需求阶段性回补，总量也较为有限，所以钢价的反弹较为短暂且幅度有限。只有需求总量得到实质性提升，钢价的上涨空间和时间才值得期待。

　　2024年4月和9月底的两波反弹行情均是由供应减量和预期好转带动表观需求阶段性回升触发的（4月粗钢产量低位叠加全球再通胀预期升温，9月粗钢产量减少叠加国内超预期政策出台）。

　　预计2025年地方政府债务压力将得到缓解，基建用钢需求有望保持正增长，但房地产用钢需求仍不太乐观，因为从销售好转到新开工的传导周期较长。而且目前来看，房地产销售好转持续性仍待观察。板材用钢需求增速下滑，国际贸易或壁垒高筑，钢材出口将承压，内需也很难走出负反馈逻辑。总之，相对于较为充足的供应端，钢材总需求增量空间较为有限。

　　目前看，钢价止跌要么看到供给能力下降，要么需求端出现明显好转。

　　在经历了较长时间的下跌后，钢材市场情绪较为理性，且1月份正值消费淡季，需求季节性走弱，实际需求改善情况需要等到3月份才能验证，此前除非有超预期政策出台，否则钢价很难出现像样的反弹行情。（作者单位：永安期货）