近期棉花价格连续下跌，原因主要来自三个方面：一是随着近年来棉花加工环节设备的更新以及新厂的开建，整体加工产能提高，使得2024年新疆棉花加工速度较往年加快，新棉上市提前，较大的加工量提早给予市场压力。二是恰逢需求淡季，下游备货动力偏弱。三是市场普遍担忧我国纺织服装出口将受到影响，带动棉花价格下跌。不过，目前也存在一些预期差，未来可能成为棉价反弹的重要因素，主要包括海外加征关税举措尚存变数、内需市场存在增长动力以及下游补库动作后移。

　　2024/2025作物季国内产量增长已经较为确定，后续再继续大幅度变动的可能性较小。进口方面则因为目前缺乏进口利润以及配额较少，预计进口量将较上一作物季明显下滑，对产量增量有所抵消。实际期末库存情况仍然需要等待旺季需求验证，若需求有所恢复，仍然存在去库的可能。

　　外需方面，市场担忧我国纺服出口将受到冲击。倘若美国对我国的纺服订单减少，那么下游企业相应的进口棉采购也将下降，如此，在国内棉花平衡表的供应端和需求端都有基本相同的减量，那么其对计算期末库存的影响非常有限，更多的影响在于市场情绪。

　　内需方面，2024年9月初，下游订单恢复不足，“金九银十”弱势已经开始显现，棉价随之下跌。2024年9月末我国接连出台一系列利好政策，包括降息、降准和降存量房贷利率等，此举对内需增长无疑起到促进作用，棉价开始大幅回升，然而随后在出口需求担忧与产量增长的背景下，将此轮涨幅全部回吐。我们认为，国内利好政策出台后的第一个旺季，即春节后的“金三银四”值得期待，届时市场将再度关注内需恢复情况，可能带动棉价上行。

　　目前原料库存较低，传统春节前备货季恰逢这一轮棉价下跌，下游企业备货趋向保守，等待价格企稳。春节前物流接近停运，预计整体备货后移，旺季来临前有一定的补库压力。另外，临近3月，国内重要会议召开，市场开始预期国家出台新一轮利好政策，届时若市场情绪反转，将加剧下游备货热度，带动棉价上行。