人民银行最新动作引发市场关注。1月10日，人民银行发布消息称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。

　　2024年以来，我国中长期债券收益率下行较为明显，专家分析，人民银行宣布暂停国债买入，有利于遏制近期债市收益率快速下行的“抢跑”势头，稳定市场预期，同时也有助于稳定人民币汇率。

　　避免进一步推动债市利率的走低

　　北京商报记者梳理根据此前人民银行官网发布的公开市场国债买卖业务公告，自从8月开始，人民银行每月都在净买入债券，其中，2024年8月、9月、10月、11月、12月分别买入1000亿元、2000亿元、2000亿元、2000亿元、3000亿元国债，合计共向市场注入流动性10000亿元。

　　连续五个月净买入之后，人民银行为何突然宣布暂停这一操作？

　　中信证券首席经济学家明明告诉北京商报记者，人民银行暂停国债买入，但尚未提及卖出，流动性充裕或仍是首要目标。2024年8月以来，人民银行每月维持国债净买入，而12月长债利率快速下行并达到1.6%的中枢，人民银行宣布停止买入国债，也是为了避免进一步推动债市利率的走低。

　　值得关注的是，本次公告仅仅是提及暂停买入操作，并没有表示将会卖出。明明称，国债买卖工具兼具流动性投放和收益率曲线调控两项功能，人民银行停止买入国债表明其避免利率过快下行政策意图，但并未选择卖出国债也代表维持流动性充裕的目标仍然靠前。

　　从直接影响看，东方金诚研发部执行总监冯琳则称，人民银行暂停买入国债，将减少对国债的需求，同时不排除人民银行在暂停买入阶段，仍卖出长债的可能性，以此来调节债市供求关系。

　　北京商报记者注意到，不久前，在利率过快下行下，人民银行曾约谈部分交易激进的金融机构，提出要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性，依法合规开展投资交易。同时，严厉查处涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。

　　冯琳认为，此次消息也意味着在前期多次提示风险并采取相应监管措施后，人民银行对债市的调控力度加码，旨在遏制近期债市收益率快速下行的“抢跑”势头，稳定市场预期，同时也有助于稳定人民币汇率。

　　离岸人民币应声上涨

　　暂停国债买入消息一经发布，市场反应迅速。

　　北京商报记者注意到，该消息发布后，银行间主要利率债收益率升幅扩大，当天上午9时左右，10年期国开债收益率上行3.5基点报1.7%，10年期国债收益率上行3.5基点报1.66%，不过截至最新发稿时间15时30分有所下行，10年期国开债收益率下行0.25基点报1.6625%，10年期国债收益率下行0.25基点报1.6225%。

　　另外汇市层面，消息发布后，离岸人民币对美元短线一度涨近100个基点。截至最新发稿时间15时30分左右，人民币对美元最新价报7.3327，离岸人民币对美元最新报7.3527，涨幅 0.05%。

　　明明称，稳利率诉求不等同于推升债市利率趋势上行，利率低位波动或是理想状态。近期人民银行关注利率过快下行，并采取干预措施的主要原因或有两点，一方面防止机构持仓过度集中长久期品种累积利率风险，另一方面近期人民币汇率承压，人民银行调控收益率曲线避免中美利差倒挂进一步加深以及资本外流的加剧。

　　“尽管如此，2025年适度宽松的政策基调下，人民银行对债市利率稳定的关注并不等同于推升利率。低通胀环境持续推升我国实际利率，刺激信贷需求回暖仍需压降实体经济融资成本，因此维持相对较低的利率环境，同时避免其过快下行可能是相对理想的状态。”明明说道。

　　一季度降准概率上升

　　北京商报记者注意到，本轮公开市场国债买卖操作源于2024年8月。

　　彼时，人民银行称，为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。

　　此后，人民银行分别于2024年9月、10月、11月、12月发布国债买卖业务公告，并提到公开市场国债买卖操作的理由为“加大货币政策逆周期调节力度，保持银行体系流动性合理充裕”。

　　明明认为，本次操作公告中提及“近期政府债券市场持续供不应求”；2024年12月国债净融资规模较低，而1月已公布的国债和地方债发行计划相对平稳，叠加保险等机构配债需求在年初季节性抬升，因此存在“供不应求”的问题。往后看，中央经济工作会议提及2025年赤字率提升，而地方化债诉求下预计全年地方债供给相较2024年将进一步抬升。考虑到全年赤字规模、特别国债发行计划均是在3月的两会公布，届时国债买卖和买断式逆回购两项工具或更多发力，以维持资金面充裕平稳。

　　另外，人民银行曾强调，将充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化。

　　对债市而言，明明进一步提出，人民银行干预措施或是短期主要风险，但长期基本面、政策面环境并未扭转。对于债市，人民银行停止买入国债释放了较强的严监管信号，预计短期市场可能面临一轮调整。但参考近期的高频和总量数据，以及人民银行的多次定调，债市长期基本面环境和政策面环境并没有出现明显的变化，低利率环境下机构欠配压力也可能在2025年延续。在他看来，若人民银行在本次公告停止买入国债后没有进一步的干预利率走势措施落地，参考2024年4月以来债市的几轮主要调整，长债利率和超长债利率可能在阶段性利空出尽后回到波动下行的区间。

　　冯琳同样认为，后续若政府债券供给放量，长债收益率回升至合理水平，市场供求关系能够自发地趋于平衡，人民银行就有可能恢复买入国债，继续发挥通过国债净买入操作向市场投放中长期流动性的作用。

　　冯琳判断，受人民银行暂停买入国债影响，短期内10年期国债收益率可能会出现较大幅度的回升，但在今年“适度宽松”的货币政策基调下，债牛的大方向难现根本性逆转。此外值得一提的是，暂停买入国债，或意味着一季度降准概率上升。