开年的A股给不少投资者浇了一盆冷水，几根大阴线的确是把挖掘基砸得结结实实，3200点失守，心里着实是有点凄凉。

上证指数日K图

（数据来源：Wind，区间2024.12-2025.1）

　　前两天观察来看，本以为A股的跨年下跌已经在向短暂反弹过度，结果今日再次遭遇了“黑色星期五”，个股下跌家数又是接近5000家…

（数据来源：Wind，2025-01-10）

　　一时间只觉旧伤未愈又添新创，账户是跌麻了，这痛感为何又还缺点麻药…A股的弱势之下不少投资者再次疯狂表达情绪，场内QDII溢价的炒作又进入了一种极致。

　　但挖掘基毕竟入市多年，大风大浪里摸爬滚打过来，愈发明白：

　　在A股，留一份清醒，比较有效的策略或是—相信股市长期向好，但在情绪极狂热的时候冷静一点，在情绪极悲观的时候乐观一点。

　　留一份清醒

　　在等待与落地之间

　　说回来，开年来A股在跌什么？挖掘基捋了捋，大致可以归因为悬浮在“气凝胶”中的、三重等待中的不确定性，压制了市场的情绪。

　　第一，国内政策空窗期的等待。眼下政策节点不如9-12月密集，政策真空期较长，财政政策春节前很难发力，短时间降准降息也有难度。真正的大招，预计春节后才出台。

　　第二，特朗普1月20日上台的等待。关税战临近，出口和人民币汇率或面临一定的压力，美元指数独步全球。关税预期的波动与地缘政治格局的反复无常，不断搅动市场神经。

　　第三，年报预披露密集期的等待。A股年报业绩预告将在1月中下旬掀起高潮，退市新规下，垃圾股暴雷的风险加大，此前有多少炒作，如今就有多少偿还。

　　当然，暴跌并不意味着市场的崩溃，它只是市场情绪的一种反应。也没有必要为了某个不可控的因素，给自己太多“加戏”，涨与跌，都只是某个阶段的市场，行至于此罢了。

　　掐指一看，2005年至2024年开年下跌的情况出现过8次，分别是2010、2011、2012、2014、2016、2019、2022和2024年。（数据来源：Wind）

　　但是一年大概有250个交易日，开年“不红”当然并不等于说全年就不行。

　　就拿2024年来说，A股开年连续下跌，一路跌破2900点、2800点、2700点，2月5日甚至一度跌至2635点，但随后A股开启“春季躁动”，大盘在5月一度涨至3170点；此后更有6天涨800点的924行情，后视镜看整体表现并不那么差。（数据来源：Wind）

　　我们也定睛再去看看当前的市场，分析分析。

　　第一，中期来看2024年9月底以来的行情底层逻辑或未被破坏，“稳住楼市股市”已成为政策要求，市场处于阶段性底部已是普遍共识，2025年，在适度宽松的货币政策+更加积极的财政政策立场下，宏观大势有着较可观的空间。

　　第二，特朗普政策方针存在较多矛盾点，上台后落地节奏有较大不确定性，叠加上半年美国通胀整体处于下行趋势，美债利率、美元指数继续上行空间实则有限。2.0时代的老川头，已经不是那只金发的黑天鹅，而是头发花白的灰犀牛，尽管依然勇猛，却并非完全未知。

　　第三，估值依然是市场定价的重要锚点之一，更是中长周期变量中更具确定性的因素。即便经历了2024年的估值扩张，当前万得全A市盈率为17.7倍，处于近10年38.4%的分位水平（来源：Wind，截至2025-1-6），仍偏低估，这构成了中期市场的“底线”约束。

　　当对未来的许多担忧已经悉数反映在股价中，这意味着全年一定有机会出现。只不过，在预期反复、波折不断的市场环境中，不妨基于“底线”思维，在操作策略方面根据政策的发力节奏灵活调整，以大盘价值为盾，小盘主题为矛。

　　留一份清醒

　　在狂热与悲观之间

　　接下来的一年里，由于预期必然会反复摇摆，从投资操作上，挖掘基觉得，投资者不放拥有这样的认知：过度悲观到来是逢低加仓时点，阶段性乐观出现后逢高减仓，仓位根据预期围绕中枢波动。

　　入市多年，大风大浪里摸爬滚打过来，有两点思考这里也分享给大家：

　　其一，不因急涨而贪婪，留一份清醒。

　　近日市场短期机会较少，部分活跃资金通过跨境ETF的日内回转交易进行博弈炒作，导致部分产品出现天量换手和高溢价风险。

　　对于跨境权益ETF而言，因为投资于海外权益市场，是投资者跨境投资的高效工具，海外市场和A股所处周期往往并不同步，因此在资产配置层面给了投资者更多选择，尤其近两年在A股持续低迷期，海外市场的亮眼吸引了大家的关注，在配置层面一定程度上的多元化对于投资者风险收益比有较好的改善。

　　值得注意的是海外整体宏观环境较为一致，导致美日欧等发达国家股票市场及越南、印度等东南亚新兴市场表现相关性过高，对于多元配置而言也并非买的越多越分散，此外如果复盘大类资产表现，没有任何资产能成为常胜将军，因此在海外持续上涨后注意均值回归的可能性。

　　回到二级市场层面，鉴于整体外汇额度有限，海外市场T+0交易机制等导致产品折溢价率大幅波动，在上涨阶段往往溢价率走高，下跌阶段溢价率收敛，一定程度放大波动，对ETF准确跟踪海外市场带来挑战。

　　此外资本市场中诸多博弈型投资者加剧了这种非理性波动，这种非理性在近期A股风险偏好走弱阶段再次崛起，复盘历史2024年1月底A股加速调整阶段也曾出现，博弈结束大概率会均值回归，投资者需注意风险。

　　有人说中证A500是中国的标普500，我们权且不论是对是错，从指数表现上做了一个对比，发现，过去二十年间（2006年1月4日至2025年1月9日），中证A500以575.58%的涨幅跑赢了标普500指数374.11%的涨幅。（数据区间：2006.1-2024.1，测算采用中证A500全收益指数（000510CNY010）和标普500指数（SPX.GI），过往业绩不预示未来表现，亦不代表具体产品表现）

　　只不过也真的很明显，中证A500波动要比标普500指数大不少，所以我们说不因急涨而贪婪，留一份清醒。相信股市长期向好，但在情绪极狂热的时候冷静一点，在情绪极悲观的时候乐观一点。

中证A500指数与标普500指数走势图

　　数据区间：2006.1-2024.1，测算采用中证A500全收益指数（000510CNY010）和标普500指数（SPX.GI），过往业绩不预示未来表现，亦不代表具体产品表现

　　其二，强化投资纪律，设定止盈止损目标。

　　权益市场总是这样，历来情绪多变，在跌宕起伏中不断考验着投资者的智慧与耐心。在做好风险防控的同时，如果能有效遵守投资纪律，进行有计划的补仓和止盈操作，就可以有效避免被市场行情所“裹挟”。

　　对于看好的方向，在符合自身风险承受能力的前提下，采取分批买入或定投的方式布局，不仅可以降低单次买入成本过高的风险，还能为未来的市场波动积累筹码。而当达到满意的收益目标时，便可以适时收获成果，并开启下一轮投资周期。

　　投资中要想取得成功：学会配置、学会止盈、学会更好的保护自己。924之后的市场反弹态势很急，大家也越发深刻的理解到，A股想赚钱，首先要买的低，然后关键是要会止盈，不然就会出现“十年总是3000点”的糟糕体感。

　　当然止盈也是一个循序渐进的过程，短线市场的剧烈反弹可以先止盈一部分，再结合估值和指数百分位这种长周期指标，更好调整增减节奏。

　　此外，所谓良好的预期管理应该是，暴涨时不过分上头，多等等经济数据；下跌时不过分悲观，多想想后面的政策和变数。总是反着想，这是霍华德马克斯最值钱的经验。（文章来源：华夏基金）