2024年，商业银行二级资本债、永续债（下称“二永债”）出现赎回小高峰。数据显示，2024年共有78只银行“二永债”遭到赎回，总偿还量达到1.11万亿元，远超上年全年的3949.7亿元。

　　与此同时，二永债的发行规模和数量呈现出大幅增长的态势。市场观点认为，去年债券市场利率不断下行，银行通过赎回旧债券并发行新债券，能有效削减融资成本，从而推动对二永债的赎回热情。

　　展望2025年，业内人士指出，仍有一定二永债规模到期，不同银行发行需求变化，大行发行需求下降，但股份行和城农商行仍有发行需求，整体来看，二永债市场波动幅度或加大。

　　赎回高峰背后是还旧借新

　　从整体情况看，2024年银行二永债赎回规模呈现出大幅增长的态势。数据显示，2024年共有78只银行二永债遭到赎回，这一数量较上年增加了23只；总偿还量达到了1.11万亿元，远超上一年全年的3949.7亿元。

　　从债券的类型来看，在2024年赎回的二永债里，二级资本债的数量多达62只，而永续债则相对较少，仅有16只。再从赎回的时间节奏上看，2024年二永债的到期赎回主要集中在下半年。具体来看，第一季度和第二季度分别有14只、15只“二永债”被赎回，而第三季度和第四季度则分别为25只、24只。

　　综合市场观点来看，2024年二永债迎来赎回高峰主要有几个方面的原因：一是商业银行永续债于2024年首次迎来主动赎回期，推动赎回量上升；二是2024年债市利率不断走低，使得银行赎回旧债发新债，从而降低融资成本。

　　甬兴证券固收首席分析师郑嘉伟指出，此外，新近实施的《商业银行资本管理办法》对逆周期资本监管提出了更为严格的要求，商业银行通过赎回旧债后再发行新债的方式，能够更好地满足监管方面的相关要求。

　　2024年，二永债发行平均利率呈现出明显的下降趋势。根据数据，2024年商业银行二级资本债的加权票面利率为2.4497%，永续债的加权票面利率为2.66%。这一利率水平相较于2023年平均高于4%的水平，下降幅度较为显著。

　　同期，二永债的发行规模和数量呈现出大幅增长的态势。据数据统计，截至2024年末，共有103家银行发行二永债，规模达到1.79万亿元，这一数字远超过上一年95家银行发行的1.31万亿元规模。

　　不过，在众多银行纷纷赎回二永债的情况下，也有部分银行作出了不行使赎回权的决定。

　　记者梳理发现，2024年共有6家银行宣布不行使二级资本债的赎回选择权，这一数量相较于上一年全年的14家有所减少。2024年选择未赎回二永债的银行有营口银行、湖北孝感农商行、山西榆次农商行、山西长子农商行、河北宁晋农商行以及河南新郑农商行。

　　“自去年初起，在低利率的市场环境下，银行整体融资较为顺畅，补充资本也比较充裕，不良贷款率还呈现出一定的改善态势。随着之前非市场化发行所涉及的弱主体风险基本得到暴露，2024年银行整体不赎回二永债的风险也随之降低。”华泰证券固收研究团队在研报中分析称。

　　该团队指出，那些选择不赎回的银行，规模相对较小，不良贷款率较高，盈利能力较弱，整体资质相对较差。并且，这些不赎回的银行在发行相关债券时，评级大多位于AA-及以下，多为分布在辽宁、湖北等区域的农商行。

　　大行和中小行发行需求分化

　　展望2025年，二永债供给方面或有所弱化，一方面是今年仍有较大规模的二永债到期；另一方面，商业银行对二永债发行需求小幅下滑，但股份行和城农商行仍有发行需求。叠加今年的二永债将继续面对赎回压力，将有较大规模债券到期。

　　数据显示，2025年二永债到期规模预计将达到约1.2万亿元。具体来看，国有银行、股份制银行、城市商业银行和农村商业银行到期的“二永债”规模分别约为6150亿元、3970亿元、1708亿元和323亿元。

　　目前已有杭州银行、天府银行以及温州瓯海农商行3家银行决定行使赎回权，公告称计划在2025年1月份陆续赎回相关二永债。

　　“从整体情况来看，由于大多数银行的资本充足率相对稳定，通过发行新债来置换旧债仍将是主要操作方式，因此预计选择不赎回的银行数量不会出现大幅增长。”郑嘉伟认为。

　　2025年二永债仍有一定发行需求，但大型银行和中小银行的发行情况将出现分化。“由于当前国有行资本充足率与一级资本充足率均处于较高水平，预计财政部注资后国有行发行二永债等资本工具的动力有所下降。对于股份行与城商行而言，其资本充足率相较于国有行相对较低，在利率下行背景下有一定增发二永债的需求，主体或以股份行与头部城商行为主，农商行小幅增长。”一名债市资深人士对记者表示。

　　国联固收首席分析师李清荷指出，参考2022年至2024年这三年的净融资水平，预计2025年二永债的净融资规模可能会在706亿元至3287亿元之间。中信证券首席经济学家明明认为，2025年二永债的净融资规模预计在3500亿元至4000亿元左右，对应的发行规模则大约在1.55万亿元至1.6万亿元。

　　收益率方面，业内人士判断2025年二永债或呈现“上有顶、下有底”走势。西部证券固定收益分析师姜珮珊指出，2025年资产荒的市场行情预计仍将延续，同时在“适度宽松的货币政策”这一政策定调下，二永债的利差出现大幅上行的情况的可能性不大。然而，在宽财政政策的影响下，二永债的收益率呈现趋势性下行也面临着一定的制约因素。因此，综合来看，二永债的利差整体水平可能会与2024年相近，大致维持在15~50个基点。

　　华泰证券提到，2025年信用资产荒与宽财政发力相互交织，可能会导致市场波动幅度增大。高等级二永债的利率波动放大器特征将持续存在，在震荡市中，主要操作策略应为把握波动机会、逢调整时增加配置。对于城农商行来说，在融资环境较为宽松的条件下，短期不赎回的风险有所降低，由于城农商行基本面分化的情况可能会持续存在，因此仍需避免过度下沉，谨慎选择投资标的。