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休整，是为了更好地再出发！
周期轮回，是市场常识。若是以偏股混合型基金指数来代表主动权益基金的表现，可以发现，主动权益基金在2018-2022年连续五年战胜沪深300后，2023-2024年连续两年跑输沪深300，这在过去20年也是绝无仅有。此外，2023年以来，被动权益基金逆势崛起，主动权益基金的市场份额也被不断“蚕食”，两者已然是“分庭抗礼”。在此背景下，不少人对主动权益失去了信心和耐心，但要知道，线性外推是投资大忌，最坏的时候也是最好的时候！
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重启，新一轮回报周期的起点！
当前是持有体感最差的时候，但也是布局的好时候。若是以“偏股混合型基金指数-沪深300的3年滚动回报”来代表主动权益的超额回报周期，也如钟摆上的指针，在悲观和乐观间往复运动。目前这一数据目前指向的时期，无一不是投资者体验极差，超额创造不断磨底，但随后逐步修复，甚至创造辉煌的时期。
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底气的源泉：长期超额创造能力强
不少投资者担心的点是，中国主动权益会重蹈美国之路，逐渐走向衰败。但实际上，美国主动权益没落的背后是其长期难以战胜指数，中国主动权益却是恰恰相反。根据统计，过去1~3年，国内主动权益基金战胜沪深300的比例仅为15%~35%。但若将视角拉长到5-10年的维度，这一比例会跃升至8-9成。此外，若是分拆中美主动权益基金的收益来源，可以发现，美国主动权益基金的α收益，不论是1年、3年，还是5年、10年，都是负的贡献；相反，中国主动权益基金寻找α的能力极强，虽然近1-3年较差，但若拉长到5-10年，可以看到，α收益尤为亮眼，且是历久弥香，远超β的贡献。
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中国超额创造空间巨大：1）投资者结构视角
超额创造的本质是聚焦市场的无效和低效，这和投资者结构息息相关，机构占比越高，市场会越有效，超额也就越难挖掘。对比来看，美股是以机构投资者为主，占比60%，而A股的机构投资者占比仅为21%。这也就意味着，A股的机构化之路依然是路漫漫其修远兮，而在此之前，依然有巨大的超额创造空间。
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中国超额创造空间巨大：2）股市集中度视角
若是进一步探究美国主动基金难挖掘α的根源，核心是美股的集中度不断攀升，尤其是在美国经济转为科技驱动后，科技龙头强者恒强的效应愈发凸显，市场收益主要集中在科技板块的少数个股，尤其是“七姐妹”，这就导致主动权益在其他板块和个股中挖掘α的难度激增。根据统计，2013-2024年，美股前10%个股的集中度占比一路飙升，从73%升至85%；而A股前10%个股的集中度占比起起伏伏，仅从64%升至68%，未来仍有很大的抬升空间，能够给国内主动权益提供个股挖掘的适宜土壤。
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主动权益超额修复的动能：1）盈利牵引，乘势而上
历史数据显示，在A股盈利周期向上时，主动权益基金更容易创造出超额回报，两者走势亦步亦趋。核心在于，基金经理的个股挖掘往往是基于基本面研究，因此，当基本面较配合时，基金经理更容易挑选出好公司，也更容易跑赢市场整体。向后看，二季度后，是重要的政策成效验证期，若国内有效需求明显改善，基本面向上趋势确立，则A股的核心逻辑转向“盈利牵牛”，主动权益的超额回报也有望向上修复。
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主动权益超额修复的动能：2）新潮涌动，踏浪而上
A股的魅力是来自产业结构转轨所来的行业爆发力，这种独特的成长股成长机制也决定了，国内主动权益基金更多是对长期贝塔的追逐，是对时代的追寻。因此，当主动权益基金把握住产业浪潮，并对行业明显超配时，就会明显跑赢宽基指数；当旧的浪潮退去，新的浪潮未起时，主动权益基金往往会跑输宽基指数。目前正处在新旧浪潮的交替期，一旦新的产业浪潮聚势，主动权益的优势会再度显现，战胜宽基指数。
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A股全年核心逻辑或在5月被进一步强化
虽然从短期看，主动权益基金难跑赢宽基指数，但若拉长时间，结论恰恰相反。统计2005年以来在3000点附近，持有基金指数、核心宽基指数3年、5年的表现，可以发现两点：一是相比核心宽基指数，基金指数的年化收益率和正收益率概率更为优异；二是相比持有3年，持有5年的整体表现都会有不同程度的提升。这也告诉我们，主动权益基金投资要学会坚持和守候，不以涨喜，不以跌悲，耐得住寂寞，守得住岁月。
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主动权益基金如何选？1）稳定跑在前1/2的基金
拉长时间看，冠军基金策略跑不赢中位数基金策略，这也说明，对于主动权益基金的选择，不能被一时的光环效应蒙蔽了双眼，反而是要选择那些致力于追求每年业绩前1/2的“聪明”基金，只有这样，才能在时间的长河里波澜不惊、行稳致远。
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主动权益基金如何选？2）满足“三好”的基金
三个朴素追求，也是终极追求。一是风格稳定：投资逻辑自恰，可被理解；投资风格不漂移，可信任。二是收益尚可：中长期业绩较优。三是体验突出：有一定回撤控制能力。
（文章来源：富国基金）
