距离春节还有半个月，1月14日，交易所一天期国债逆回购利率突破4%，引起不少投资者注意。

　　“资金面紧。”一位机构研究人士对第一财经表示。本周，资金面延续了上周以来的偏紧趋势，周二（14日）银行间和交易所市场的隔夜回购利率持续飙升，其中DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率）最高触及3%，GC001（上交所隔夜质押式回购利率）则一度冲上5%，创下阶段性新高。

　　受访人士认为，在当前政府债券供给量变化不大的情况下，资金面维持紧平衡，一方面缘于近期央行出于各方面考虑在离岸、在岸市场回收流动性，另一方面是银行资金融出能力尚未恢复。在税期走款需要增加、近万亿元MLF（中期借贷便利）面临到期、春节前居民取现需求提升、地方债陆续发行等背景下，短期内流动性可能继续承压，市场对节前降准的预期仍在。

　　14日下午国新办新闻发布会上，央行相关部门负责人再次围绕汇率、债市风险等释放重要信号。中信证券FICC分析师丘远航对第一财经表示，降准预期能否落地，关键还在于汇率能否稳住，以及市场机构是否意识到债市风险和理性交易，而且短期看前者相对更为关键。

　　隔夜资金利率飙升

　　流动性的提前“告急”成为近日市场关注焦点。

　　1月14日，GC001大幅抬升突破4%，成为不少券商客户经理的“拉客”由头。

　　当天盘中，GC001出现显著上行，午后一度触及5%的高位，较前一日收盘价最高上行298BP（基点），创下2024年3月末以来新高，随后有所回落。截至收盘，GC001全天加权平均利率为2.62%。R001（深交所隔夜质押式回购利率）则一度触及4.2%，收盘回落至2.075%。

　　同日，DR001一度冲上3%，创下2023年11月底以来新高。截至17:00，DR001全天加权平均利率为1.97%，较前一日上行约10BP，最新成交价则回落至1.5%。同业拆借方面，上海银行间同业拆借利率（Shibor）隔夜报1.965%，上涨14.2BP。

　　除隔夜资金外，其他期限的资金价格近期也出现较大波动。14日，DR007盘中一度触及3%，但很快回落，全天加权平均利率为2.2972%，较上一日上行27.49BP。7天Shibor报2.1620%，上涨20.2BP。GC002和GC007日内最高点分别为4.01%和3.2%，较前日收盘最大上行幅度分别约为197BP、113BP，二者全天加权均价分别为2.772%、2.503%。

　　随着资金面收敛，银行与非银间流动性分层也逐渐减弱，利差收窄至5BP以内，部分时点甚至出现倒挂。从最新收盘价来看，R007和DR007的利差已从2024年12月高点的50BP下行至-3BP。

　　央行一系列操作影响预期

　　多位受访的机构人士认为，在政府债券供给变化还不大的情况下，资金面由相对宽松转为紧平衡，与供需两端都有关。尤其央行近期针对汇率压力和债市利率下行，以实际举措释放重要信号，市场预期发生变化，强化了资金面紧张局面。

　　对于银行间回购利率承压，中信证券首席经济学家明明此前分析，一方面可能与存款流失以及“开门红”限制了银行融出能力有关；另一方面，考虑到央行对汇率和资金空转问题的关注，流动性可能会边际收敛。

　　华福证券报告也称，近期资金面的收紧主要来自两方面原因，除了银行资金融出能力尚未恢复外，央行的一系列举措也带来较大影响。“央行不仅在离岸市场回收流动性，还在在岸市场回收流动性，公开市场操作净回笼2600亿元，并且于1月10日决定阶段性暂停在公开市场买入国债。”报告提到。

　　此前的1月9日，央行在香港发行人民币央行票据600亿元，大幅回收离岸人民币流动性，创下历史最大单次发行规模，释放出较强的稳汇率信号。10日，央行在官网表示，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，决定自1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。

　　在14日下午国新办新闻发布会上，央行副行长宣昌能重申了央行的汇率政策立场，并表示下阶段将继续综合采取措施，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决防范汇率超调风险。

　　不排除节前降准可能

　　1月流动性面临税期和春节取现等多重需求增加的局面，而本周（15日）有近万亿元MLF到期，加上新年地方债发行推进带来供给端冲击，不少机构认为，资金面将面临考验。而相比往年，鉴于当前内外形势，机构对流动性的预期也趋于谨慎乐观。

　　明明认为，参考往年情况，1月作为季初月是典型的缴税大月，叠加春节前居民取现需求，两项因素对应的资金缺口可能在3万亿元，因此月中资金面面临考验。不过，考虑到央行流动性管理工具多样，资金面不存在大幅收紧的风险。

　　他认为，参考往年情形以及配合财政需要、助力银行资产负债管理和开门红需要，春节前仍不排除降准可能，也有可能通过买断式逆回购、国债买卖等多种工具熨平资金面波动。但他同时强调，资金面的波动可能对近期债市行情造成一定扰动，使得利率波动加大。

　　华福证券固收分析师徐亮也认为，考虑到目前债市收益率依旧偏低，预计央行会继续让资金面维持在紧平衡的状态。不过，考虑到1月13日央行行长潘功胜在亚洲金融论坛开幕式上重提“实施适度宽松的货币政策，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕和宽松的社会融资环境”，徐亮认为，“预计不会出现钱荒的现象，不排除年前有降准落地，但是降息概率不高”。

　　浙商证券报告则认为，关注接下来央行通过启动14天逆回购、7天逆回购加量、买断式逆回购、降准等补充银行流动性，但整体可能仍是“量稳价高”的格局。

　　也有观点认为，央行暂停国债买入，或预示着短期内降准降息节奏将综合考虑多方面因素，包括政府债券供给情况、汇率贬值压力、债券收益率变化等。丘远航认为，降准预期能否落地，关键主要取决于汇率能否稳住。