央行最新披露的金融数据显示,2024年12月在企业贷款相对低迷的背景下,票据融资大幅放量创下同期新高,成为企业部门单月融资的主要支撑。
受访人士认为,这一方面与企业融资需求仍偏弱,银行“以票充贷”有关,但另一方面也可能是银行为“开门红”做的储备置换。因此,不少机构对“开门红”预期较为乐观。
不过,有机构人士对第一财经表示,银行通过短期票据融资腾挪额度以备“开门红”确有可能,但是在同比高基数背景下,目前对大行信贷“开门红”的预期更偏保守,中小银行因为基数偏低等因素可能更为乐观。此外,隐债置换对2025年信贷增长仍有较大影响。
单月票据融资创同期新高
央行1月14日披露的数据显示,2024年12月人民币贷款新增9900亿元,同比少增1800亿元,存量同比增速7.6%,较前值7.7%回落0.1个百分点。信贷结构中,居民和非银贷款同比多增,企业贷款同比少增。
值得注意的是,在企业中长期贷款大幅同比少增成主要拖累的情况下,票据融资大幅放量,成为企业部门单月信贷融资的绝对主力。
数据显示,2024年12月企(事)业单位贷款增加4900亿元,同比少增4016亿元。其中,短期贷款减少200亿元,同比少减435亿元;中长期贷款增加400亿元,同比少增8212亿元;票据融资增加4500亿元,同比多增3003亿元,环比多增3277亿元。
相比历史同期,2024年12月的票据融资规模达到了新高水平。Wind数据显示,2020年~2023年12月,票据融资规模分别为3341亿元、4087亿元、1146亿元、1497亿元。
事实上,基于信贷需求复苏缓慢,2024年银行“以票充贷”现象并不新鲜,市场对此已有预期。此前12月底,国股半年期票据转贴现利率一度下破0.6%关口创下新低,3M期品种转贴现利率则继11月中旬后再次逼近零利率,降至0.01%,随后低位反弹。这也被市场解读为当月信贷需求依然不足,尤其临近年底加上开门红准备,“以票充贷”需求量较大。
不过,对于年内最后一个月的实体企业贷款低迷,业内认为有着更多层次的原因,包括年末信贷投放习惯性后置以备“开门红”、化债期间城投贷款集中偿还、政策传导和效果显现仍需时间、年末不良贷款核销处置力度加大等。而对于票据融资大幅放量,有机构认为背后逻辑也较以往月份略有不同。
“逻辑上讲,票据资产的利率偏低,银行投资票据资产不利于稳定息差;2024年12月票据融资规模多增,可能包含政策的积极推动——即政策希望银行加大货币信贷投放力度,银行买入票据实现这一目标,从而将企业中长期贷款等项目储备置换,延迟至2025年一季度投放。”广发证券资深宏观分析师钟林楠表示。
有券商研究人士表示:“通过多投1个月期等短期票据,以此腾挪额度将信贷投放后置,为‘开门红’做项目储备,也是有可能的。”但也有机构人士强调,这一方面说明银行一边为“开门红”做准备,一边积极响应加大信贷投放的政策要求;但另一方面也体现出,信贷总需求的恢复没有那么快。
另有股份行人士对第一财经表示,因为资本占用和拨备要求更低,也有部分银行热衷票据业务。数据显示,2024年12月未贴现银行承兑汇票减少1331亿元,同比少减534亿元。钟林楠表示,考虑到有4500亿元票据被贴现至表内,这一表现实际并不差,银行开票规模在12月份应该有一个明显的放量,这可能与票据利率处于低位、银行基于存贷款规模加大了票据业务发力等因素有关。
“开门红”乐观预期中现分歧
2024年四季度货币政策委员会例会指出,要“引导金融机构加大货币信贷投放力度”。1月14日国新办新闻发布会上,在提升金融服务实体经济质效方面,央行有关部门负责人提到“引导金融机构加大信贷资源投入和优化信贷结构”。
钟林楠认为,票据融资的放量可能代表了政策对信贷总量更积极的态度,以往的信用扩张周期都是以短贷和票据融资扩张为开端,然后随着实际融资需求修复达到高点。2025年一季度信贷出现“开门红”概率在上升。
光大证券金融行业首席分析师王一峰也认为,预计1月“开门红”强度不弱,但受隐债偿还、春节假期等因素扰动,读数层面能否同比多增存在不确定性。他表示,需求不足的情况目前尚未出现实质性改变,叠加市场降息预期相对充分,在“早投放、早收益”原则下,各家银行对于年初融资项目争揽强度较大。
不过,考虑到2023年和2024年开年信贷投放前置带来的高基数,加上隐性债务置换影响,也有机构人士对今年“开门红”仍持谨慎乐观态度。
华源证券固收首席分析师廖志明认为,隐性债务置换之下,2025年新增贷款可能同比少增,但政府债券净融资预计持续扩大,因此社融增量预计达到32.4万亿元左右。
中金公司报告预测,2025年1月“信贷开门红”新增贷款规模可能达到4.5万亿~5万亿元,与2024年初接近或略降,但单月信贷新增规模有望排名历史前三。回顾2024年1月和2023年1月,单月新增人民币贷款规模分别为4.92万亿元、4.9万亿元,同比均多增近万亿元。
“2023和2024年1月四大行信贷‘靠前发力’,单月投放规模超过2万亿元,远高于2020~2022年1万亿~1.4万亿元的规模,高基数下2025年实现同比多增有一定难度。”中金公司银行业分析师林英奇认为,相比之下,中小银行受经营区域经济景气度等因素影响,2024年基数不高,部分中小银行开门红情况可能更加积极,一季度信贷有望实现同比持平或多增。
与此同时,他还提到了其他几个需要关注的因素。一是票据利率在2025年1月初出现下行,反映实体信贷需求仍未完全恢复,预计本月票据贴现规模可能高于去年同期;二是今年春节较早,1月工作日天数少于去年,也可能对数据形成干扰。不过,他也强调,预计1月新增信贷投向以基建、高技术制造业、绿色贷款等对公贷款为主,“十四五”计划“收官”也可能带来一定信贷需求。
前述银行人士也提示,缺负债也可能进一步影响银行的资产配置。数据显示,2024年12月人民币存款同比减少1.4万亿元,同比多减1.5万亿元,其中非银存款减少3.2万亿元,同比多减2.6万亿元,成为主要拖累项。业内普遍认为,非银存款大幅少增主要原因仍是12月起非银同业活期存款纳入利率自律管理机制,加上理财季节性回表,后续仍有流出压力。