2025年年初，不同期限国债收益率加速下行，10年期国债活跃券收益率下行突破1.6%，1月3日盘中最低触及1.5825%，30年期国债活跃券收益率最低触及1.8%，5年期国债活跃券收益率最低触及1.30%。上周以来，央行对汇率的关注度提升，降准降息预期后延，叠加资金面偏紧，债市有所调整，但整体维持走强惯性。本周前3个交易日，10年期国债活跃券收益率在1.6025%~1.6550%运行，30年期国债活跃券收益率在1.845%~1.915%运行。同期，10年期、30年期、5年期、2年期国债期货主力合约的累计涨幅分别为0.2%、0.79%、0.1%、0.04%。

　　央行稳汇率成近期市场关注点

　　1月3日晚间，央行公布货币政策委员会2024年第四季度例会通稿。总体来看，货币政策宽松取向保持定力，但“降准降息”时点可能后延，前提条件为“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况”。1月10日，央行公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，决定2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。1月13日，央行行长潘功胜在第18届亚洲金融论坛上就近期人民币走弱情况进行说明，强调三个“坚决”，即坚决对市场的顺周期行为进行纠偏、坚决对扰乱市场秩序的行为进行处置、坚决防范汇率的超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。1月13日，央行公告称，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，央行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于2025年1月13日实施。上调宏观审慎调节参数意味着企业和金融机构跨境融资风险加权余额上限提高，企业可扩大境外融资规模，这将增加境内美元供应和流动性，有利于缓解人民币汇率压力。

　　1月14日，国务院新闻办举行新闻发布会，央行副行长宣昌能、国家外汇局副局长李斌、央行货币政策司司长邹澜等介绍金融支持经济高质量发展有关情况，明确表示，“人民银行今年将落实好适度宽松的货币政策”“宏观经济政策将进一步强化逆周期调节”，同时强调，“保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变”“下阶段，将继续综合采取措施，增强外汇市场韧性”“坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

　　央行稳汇率意味着资金市场难以转向超宽松，货币政策前瞻发力暂时受汇率掣肘，大概率仍需配合财政发力节奏。以临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点来看，目前政策利率走廊为1.30%~2.0%，10年期国债活跃券收益率处于1.62%的水平，意味着较政策利率走廊上限提前定价了约38个基点的降息空间，降准降息时点后延的边际变化使得收益率进一步下行驱动弱化。但同时，政策取向明确背景下，收益率也不具备大幅反弹基础。

　　数据和政策“真空期”的影响中性偏多

　　近期，国务院新闻办举行例行吹风会，对“两新”政策、财政高质量发展成效、金融支持经济高质量发展有关情况等进行说明，整体来看与中央经济工作会议精神一致，符合预期。市场更关注的赤字率等目标设定，需要履行法定程序后才能公布，即在全国两会前，市场处于政策相对“真空期”。

　　已披露的2024年12月数据显示，经济整体温和修复。当月，出口数据走强，其受8—11月季节性错位、今年春节提前及关税政策预期下的抢出口效应支撑；社融继续受政府债融资支撑，信贷数据表现偏弱，其中居民中长期贷款继续同比多增，而企业贷款欠佳。往后看，2025年1—2月处于数据相对“真空期”，经济修复斜率变化有待更多数据检验，且特朗普上任后外部环境不确定性加大，债市处于相对利多环境。

　　后市展望

　　1—2月横跨春节长假，为经济数据及政策相对“真空期”，且1月20日特朗普上任压制市场风险偏好，无论是基本面、政策面抑或情绪面，大幅反转的概率均较小，叠加机构年初配置需求旺盛，预计债市继续震荡走强。不过，货币政策节奏预期调整使得债市赔率弱化，其波动性以及对消息面的敏感度可能上升。交易策略上，短期继续持有10年期及30年期期债多单底仓，持仓过年是应对外部环境不确定性加大、内部数据“真空期”的相对占优策略，而中期债市波动加大，可关注利差尚未走至“过于乐观”的超长端品种的波段交易机会。（作者单位：广州期货）