2024年12月下旬至今，国内外原油价格出现明显的拉升，其中NYMEX WTI原油期货成交活跃的3月合约从67美元／桶上涨至77美元／桶附近。这一轮原油价格的上涨驱动力来源于美国政府对俄罗斯新一轮严厉制裁带来的供应冲击，而需求端并没有太强的驱动。

　　此前市场普遍担忧随着OPEC+自愿性减产到期以及美国等非OPEC+国家产量大幅增长，全球原油供应过剩压力加大从而导致原油价格持续低迷，但美国对俄罗斯的新一轮制裁或缩减全球原油过剩量，使得油价逐步摆脱弱势。展望2025年一季度，由于OPEC+延迟自愿性减产，且俄罗斯原油供应因美国制裁短期面临冲击，原油价格下跌或延后。二季度后，供应增长和能源转型导致的原油过剩格局还会持续，油价大概率先涨后跌。

　　美国制裁短期干扰供应

　　1月10日，美国政府宣布了对俄罗斯的新一轮制裁，目标包括俄罗斯的大型石油和天然气生产企业、石油海运出口业务、油田服务提供商、用于出口的石油和天然气生产项目等，以及183艘油轮。

　　从被制裁的两家俄罗斯公司来看，俄罗斯天然气工业原油公司是ESPO石油的主要出口商之一，是2023年俄罗斯原油产量排名第二的公司；苏尔古特油气公司是2023年俄罗斯原油产量排名第四的公司。Rystad Energy的数据显示，2024年这两家公司的产量合计占俄罗斯原油总产量的近20%。据彭博数据，2024年俄罗斯原油海运总出口量为329万桶／日，而这两家公司海运原油出口合计约97万桶／日，约占俄罗斯海运原油出口总量的29%。

　　除上述措施外，新制裁还涵盖了多个与能源相关的实体的封锁行动，并力图限制俄罗斯能源出口获取美元的能力。同时，美国还宣布将塞尔维亚石油公司（NIS）纳入制裁名单，指出其与俄罗斯两家油气企业存在关联。

　　2022年俄乌冲突爆发后，欧美对俄罗斯采取制裁，俄罗斯原油出口短期受到制约，但是俄罗斯通过调整出口贸易流向，加大对亚洲的出口，使得原油总出口量下降幅度不大，从制裁前的478万桶／日降至460万桶／日，占全球原油出口份额在10%以上。

　　不过，这一轮美国制裁力度更大，对油价的冲击或大于2022年的那一轮制裁。一方面，美国此次制裁将32家中国企业纳入了SDN清单，预计短期原油供应面临更严峻的挑战，这可能意味着俄罗斯原油出口到中国的增量会放缓。另一方面，原油运输可能受到冲击，俄罗斯30%的“影子船队”将受到影响，每天多达80万桶的供应可能受到威胁。从彭博数据来看，2024年俄罗斯原油海运总出口量为329万桶／日，本次被制裁的油轮装卸量占到2024年俄罗斯原油出口总量的44%。

　　油市长期供应压力加大

　　2024年11月底，美国能源信息署（EIA）发布的短期能源展望显示，2024年全球原油产量预测值已由此前的1.025亿桶／日上调至1.026亿桶／日；预计2025年为1.047亿桶／日，而此前的预测为1.045亿桶／日。2024年12月初，OPEC+部长级会议达成一致，将原定2024年12月底到期的日均220万桶的自愿减产措施延长至2025年3月底。

　　2025年全球原油供应量将呈现逐渐递增的态势。据国际能源署（IEA）预测，非OPEC+产油国2025年将增加150万桶／日的供应，主要来自美国、加拿大、圭亚那和阿根廷。就美国而言，放松对传统能源管制是特朗普第一任期主要的能源政策，未来美国特朗普新政府预计将加速推动本土原油生产。

　　俄罗斯原油出口受限的缺口容易被中东国家闲置产能弥补。伊拉克的巴士拉轻质原油、阿曼原油、科威特原油、沙特原油都可以替代伊朗和俄罗斯原油。据测算，两家俄罗斯公司受影响的原油出口量达到97万桶／日，受制裁的油轮原油运输量达到145万桶／日，然而中东地区限制产能完全可以弥补这个缺口。截至2025年1月，中东原油剩余产能高达600万桶／日。

　　此外，特朗普上台后有利于原油增产：一方面，特朗普政府鼓励开发石化能源，预计美国原油产量有望加快增长；另一方面，特朗普奉行“孤立主义”，不愿意为欧洲“买单”，这意味着俄乌冲突可能会因特朗普减少对乌克兰的支持而缓和。

　　需求前景没有太大亮点

　　IEA预测，2025年原油需求有望出现回升，但总体趋势仍不容乐观。其中，发达经济体受经济复苏缓慢和能源转型影响，原油需求将进入结构性下降阶段。交通燃料替代、电动汽车销量大增以及燃油效率的不断提升，都与原油需求增量形成抵消。

　　中国原油需求短期回升力度不大，尤其是俄罗斯低成本原油进口减少可能导致山东地炼企业开启去产能模式，而中国新能源汽车渗透率上升导致传统燃油车占比下降，这意味着中国对原油的需求是放缓的。数据显示，中国进口俄罗斯和伊朗的原油占到中国原油进口量的约30%，山东地区更是进口俄罗斯和伊朗原油的大户，kpler数据显示，2024年12月山东地区进口原油中俄罗斯原油占到26.8%。据航运信息平台Splash的报道，山东港口集团于1月7日内部宣布，对受美国制裁的油轮实施港口禁入措施。

　　综上所述，地缘政治危机和美国政府制裁是全球原油市场的不确定性因素。从供需角度看，2025年全球原油是过剩的，但美国制裁导致短期俄罗斯原油出口受到冲击，原油价格先涨后跌。从原油期货价差结构看，呈现近高远低走势，意味着远期供应是充足的，消费企业可以买入近月原油期货合约对冲油价上涨风险，例如买入芝商所微型WTI原油期货合约或上期能源的原油期货合约，同时卖出远月期货合约对冲远期油价下跌风险。（作者单位：广州金控期货）