摘要
短期锂价跌至低位后，市场对利空的反应有所钝化，多空博弈较激烈。8月中旬以前碳酸锂处于需求淡季，而供应维持高位，7月底仓单的集中注销也会给现货市场带来一定压力，预计锂价震荡偏弱。后市重点关注8月下游的排产情况及智利地震的进展。8月中下旬下游需求可能会逐渐好转，旺季对碳酸锂的价格有拉动作用，届时锂价可能有一波反弹。但供应过剩的背景下，预计反弹空间也有限。
7月以来，碳酸锂延续震荡探底的走势，主力合约最低下探至86450元/吨附近。下跌的直接原因是盐湖低价放货及特朗普当选概率提升，深层次原因是供应过剩的逐渐兑现。供应端，国内碳酸锂产量维持高位，锂盐厂因自有矿比例提升减产意愿下降。需求端，目前处于碳酸锂的需求淡季，且长协和客供的比例较高，正极厂仅维持逢低采买。7月底仓单集中注销，会给现货市场带来一定压力。供强需弱的格局下，碳酸锂震荡探底。市场的核心关注点转化为8月下游的排产情况及智利地震的进展。
一
年初至今行情回顾：短期的供需错配与中长期的过剩交替演绎
今年上半年碳酸锂在[90000,125000]的区间宽幅震荡，行情演绎的逻辑是围绕短期的供需错配与中长期的过剩交替演绎。与去年行情的不同之处在于，去年锂价是从高位挤泡沫，市场逐步定价供应过剩。今年则是价格已经跌至相对低位后多空围绕短期的供需情况进行博弈。
年初至2月20日，在需求疲弱及锂精矿价格持续下跌的背景下，锂价震荡下跌，从年初的10.8万元/吨下降至9.3万元/吨。1月和2月是碳酸锂的需求淡季，下游排产处于低位，电池厂的策略以去库为主，需求十分疲弱。虽然春节前夕，有一些中小冶炼厂停产，但市场整体仍是供过于求。
2月21日至5月7日，碳酸锂的行情先扬后抑。2月21日至3月4日，在江西环保收紧3月下游排产环比大幅增加及澳矿进一步减产等多重利好因素的共同作用下，锂价从低位快速反弹，最高至12.5万元/吨。后因江西环保的影响逐渐减弱、国内产量快速抬升及进口量高增等利空压制下，震荡回调。
5月8日至6月底，碳酸锂开启了一波流畅的下跌行情。下跌的主要原因是供应及进口量维持高位，而下游排产环比开始走弱，叠加欧美加征关税的落地及7月底2万多吨仓单将迎来集中注销，碳酸锂震荡探底。
二
智利地震的实质影响有待追踪
据美国地质勘探局 (USGS)，当地时间7月18日，智利北部发生7.4级地震，震中位于圣佩德罗阿塔卡马以外45公里处，该国大部分大型铜矿和锂矿都位于这一地区。地震的震源深度130千米，属于深源地震。
智利最大的盐湖阿卡塔玛距离震中较近。依据百度地图的测算，SQM和雅宝的盐湖距离震中的距离约50-60公里，盐湖的生产及运输可能会受到影响。智利是碳酸锂的重要供应国，也是我国碳酸锂进口的主要来源国，预计2024年智利的碳酸锂产量占全球碳酸锂供应链约25%。若地震对当地盐湖项目的生产或运输造成影响，会对国内碳酸锂市场的供需平衡造成较大影响。
从最新的消息来看，因震源较深，地震对地面造成的影响不大。据智利海军水文和海洋局海啸预警部门评估，此次地震不会引发海啸。地震造成圣佩德罗-德阿塔卡马地区电力中断，但后续电力供应已恢复。智利非政府地质研究所的研究人员表示此次地震尽管规模较大，且有大量坠落物，但并不被视为强震。
地震对当地盐湖生产的具体影响还需等待SQM和雅宝的官方声明，以评估其对生产、运输等方面的实际影响。短期市场情绪可能仍会受到地震相关消息的影响，需追踪后续进展。
三
累库速度加快，去化压力较大
近期碳酸锂社会库存累库速度加快。截至7月18日，碳酸锂社会总库存11.96万吨，其中，冶炼厂库存5.52万吨，下游库存3.59万吨，其他环节库存2.86万吨。5月下旬以来，累库速度有所加快，月均库存增量超3000吨。其中，各环节库存均有提升，其他环节的库存增加最明显，较5月23日增加达1.97万吨，库存快速增加的原因是供应过剩。
年初碳酸锂的社会库存6.97万吨，碳酸锂的社会总库存增量达4.99万吨，增长超70%。市场目前普遍寄希望于8-9月份的需求旺季能实现有效去库。对比去年同期，碳酸锂的去库从6月上旬开始，10月底结束，期间去库量是2.41万吨。但今年来看，碳酸锂的社会库存已达11.96万吨，即使旺季开始去库，去库后社会库存的绝对水平可能仍在高位，高企的库存会对锂价的反弹空间形成压制。
四
成本构筑价格支撑下沿：8万元/吨附近的成本支撑较强
不同原料生产碳酸锂的成本存在明显差异。盐湖的成本在3-4万元/吨，位于成本曲线的最左端，基本不会出现主动减产。2023年盐湖产量占全球碳酸锂供应的30%-40%。澳洲锂矿的成本区间较大，主流矿山的现金成本在500-600美元之间，高成本矿山成本则接近900美元/吨。澳洲的低成本锂矿如Greenbush面临的经营压力较小，高成本锂矿则面临被出清的压力。据Mysteel的调研，大多数澳矿企业为当地上市公司，低于现金成本出售会影响公司未来的投融资计划及估值。澳矿企业表示，矿价低于700美元/吨，对应碳酸锂价格7.5-8万元/吨，才会考虑停产。美洲锂辉石成本在 5.3-7万元/吨，非洲锂辉石成本在6.7-8万元/吨。
国内的锂辉石矿成本也较低，压力主要在锂云母端。云母矿成本差异较大，老矿山普遍品味较高且折旧完成，成本在7万元/吨以下。新矿多是过去两年高价拿的采矿权，品味较低，且前期摊销大，综合成本在9-10万元/吨左右，因此新矿面临的经营压力较大。
由于锂资源端的生产成本存在较大差异，参与方利益诉求不尽相同，出现全行业联手减产的可能性不大。关注在某些区域的小板块内，是否会有默契的减产行动。在今明两年过剩的背景下，后续只能以价格下跌的方式倒逼高成本产能退出，以完成供需平衡表的修复。依据我们的测算，对应今年120万吨左右的需求，锂资源端的边际成本在8万元/吨左右，因此8万元/吨附近的成本支撑较强。
五
后市展望
今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的格局难改。依据我们的测算，今年全球碳酸锂供应的过剩比例是14%左右，明年过剩的比例更大。从大的周期来看，目前处在碳酸锂的增产周期，供应端新项目的投产及放量会限制碳酸锂价格反弹的高度。后续只能以价格下跌的方式倒逼高成本产能退出，以完成供需平衡表的修复。
短期锂价跌至低位后，市场对利空的反应有所钝化，多空博弈较激烈。8月中旬以前碳酸锂处于需求淡季，而供应维持高位，7月底仓单的集中注销也会给现货市场带来一定压力，预计锂价震荡偏弱。同时保持对智利地震相关消息的关注，若事态发展超预期，可能对锂价带来提振。8月中下旬下游需求可能会逐渐好转，旺季对碳酸锂的价格有拉动作用，届时锂价可能有一波反弹。但供应过剩的背景下，预计反弹空间也有限。
