供应的限制导致氧化铝在2024年，尤其是下半年，进入到畸形定价阶段。我们预计氧化铝在明年二季度走向供应过剩后，恢复成本定价机制。考虑25年新投产能均为进口矿石产线，高边际成本采用山西使用几内亚矿产的氧化铝成本。考虑成本价格波动，我们预计25年氧化铝价格的主要运行区间将在3600-4250元/吨。考虑供应严重过剩的极端情况，参考氧化铝历史定价曾打到现金成本，我们预计价格下限将在3450元/吨。