如果人们简单扫一眼当前的美国市场，映入眼帘的无疑是一副健康的图景——标普500指数刚刚创下了年内第45个历史新高，公司债依然没有出现令人担忧的迹象，大宗商品在对全球经济乐观情绪的推动下保持上涨。
然而深入研究后，前景又很快会变得略显黯淡下来。
在外界一片欢呼声的同时，波动性几乎是所有资产类别面临的一大问题。8月和9月，市场形势一度对交易员们不利，措手不及的市场人士纷纷进行对冲，这大幅推高了提供对冲保护的成本，甚至这一速度与市场本身的涨幅一样快。
这股热潮在各种资产中形成了不同寻常的轮廓。举个例子，美国和美国国债的波动率指数近来刚刚创下今年以来较大的单周涨幅。相比于标普500指数创下纪录的其他时期，这两个波动率恐慌指数眼下都已达到了20多年来的相对高位水平。
总而言之，由于下个月的美国大选、美联储政策轨迹的不确定性以及最近的市场创伤，华尔街主要利益相关者的交投情绪仍然非常紧张。
加拿大皇家银行资本市场衍生品策略主管Amy Wu Silverman表示，“发生概率较低、非常糟糕的事件的几率正变得更高。在8月份VIX指数飙升之后，市场确实已经恢复正常并创下新高。然而，潜在的‘担忧’情绪依然高涨。”
虽然资产价格以往也经常在投资者焦虑时上涨，但现在的情况尤其极端——看涨和怀疑并存。
标普500指数已连续五周上涨，在过去九周中有八周上涨，周五在摩根大通和富国银行的盈利超过预期后，收盘价更是创下今年以来的第45个新高纪录。美国投资级债券利差也来到了三年多来最窄。
但与此同时，由于交易员对8月初和9月的市场暴跌记忆犹新，投资者的紧张程度显示出了看涨时期罕见的谨慎情绪。自本月初以来，美股波动率指标VIX和美债波动率指标MOVE指数均已大幅上升。
美国银行的一项衡量全球跨资产风险的指标已创下了今年以来的第二高水平，仅次于8月初大跌的水平，那次大跌在短短几天内使全球股票市值缩水了数万亿美元。该指标跟踪全球股市、利率、货币和商品的压力，并衡量期权隐含的未来价格波动。
慌得要死却又买个不停？
换句话说，虽然此时此刻市场依然平静乃至欣欣向荣，但过去的冲击和未来不确定的前景，仍对市场情绪造成了严重影响。
被夏季的市场混乱所震撼的交易员们，正在努力应对陷入僵局的美国大选、中东冲突。当然，也包括看似仍在扩张的美国经济，一些数据似乎依然在加剧着人们的疑虑，比如本周超预期的初请失业金人数……
与此同时，人们越来越感觉到鲍威尔领导的美联储可能不太愿意立即为经济注入大量新的活力。周四的9月CPI数据显示通胀高于预期，加上上周美国非农就业人数的井喷，已导致交易员解除了对2024年余下时间里大幅降息的押注。亚特兰大联储主席博斯蒂克甚至表示，他对下个月跳过再次降息持开放态度。
Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir指出，“市场几乎存在一种不信任的感觉。隔夜市场出现了一些大幅波动。市场担忧重重，但股市却普遍走高。我们已经经历了几次快速下行。”
同时，眼下有迹象表明，在投资者连续五个月同步反弹之后，债券和股票的空头头寸正在重建。
IHS Markit的数据显示，针对SPDR标普500 ETF Trust (SPY)的看跌押注已达到其流通股的2.4%，高于本月初1.6%的四年低点。同样，iShares 20+年期国债ETF的空头比率在8月份曾创下15个月以来的新低，但目前已升至了1%以上。
期权市场也显示，股市大跌时的避险需求十分旺盛，尾部风险对冲措施达到了过去两年罕见的水平。追踪债券波动率的MOVE指数正飙升至1月份以来的最高点，而原油的类似指数也飙升至两年来从未见过的水平。自8月份以来，iShares iBoxx投资级公司债ETF的隐含波动率相对于实际价格波动率有所上升，这是交易员为防止损失而支付对冲费用的最新迹象。
不过，格外有意思的是，在过去一个月10年期美债收益率上涨了40多个基点的背景下，标普500指数却依然上涨了约3%——这是自2022年4月以来从未有过的抗跌性。
Threadneedle投资公司的投资组合经理Erika Maschmeyer指出，“尽管存在一些宏观和微观风险，但市场一直非常强劲。随着大选倒计时和下一次美联储利率决议的临近，如果出现回调，我们也不会感到意外。”
最新的Q3财报季显然将是对美股市场的下一个考验。据FactSet数据显示，市场预计标普500指数在第三季度的盈利将同比增长4.6%。自6月30日以来，市场对美股企业第三季度盈利预测已下调3.8个百分点，其中八个行业的盈利预测被下调，能源行业面临的降幅最大。
Trivariate Research创始人Adam Parker表示：“这一次，财报季将比平时更为重要。我们需要来自企业的具体数据。”
