唯一，双杀！

作为我国的特有饮品，白酒不仅是传统文化的载体，还推动了整个酒文化产业链的发展。

不过如今白酒行业处于抗压时期，白酒企业相继交上三季报答卷，也是几家欢喜几家愁。茅台、五粮液、泸州老窖依旧傲视群雄，保持高速增长；相比之下，有的酒企却逊色得多！

在头部六家酒企中，唯一一家出现营收利润双下滑的就是洋河股份。

公司2024年前三季度营收为275.16亿元，同比略降9.14%，净利润为85.79%，增速竟然是-15.92%！

单看三季度，公司营收只有46亿元，同比下滑44.82%，净利润6.31亿元，同比大降73.03%。

这净利润水平已经和今世缘相差无几，要知道今世缘规模还不足洋河的一半。

增长失速也体现在了市值上，洋河蒸发了近2600亿，由最高的3900亿降至不足1300亿，如此惨淡的局面背后到底发生了什么？

合同负债是白酒企业的业绩蓄水池，先看看这项关键数据。

公司2024年前三季度合同负债只有49.66亿元，同比减少近10%，不仅说明公司订单锐减，更重要的是销售端备货信心不足，公司未来业绩预期也会下调。

再结合存货情况来看，2024年前三季度公司存货185.17亿元，同比增长12.29%，在公司去库存的关键时期，库存不仅没减少反而增加了，说明产品不好卖了。

那么，为什么产品卖不动了呢？

首先，缺乏高端化大单品。

白酒市场，得高端者得天下。而洋河销量最好的产品海之蓝，售价为100-200元，属于低端酒。此时，你可能会反驳，洋河还有梦之蓝！

确实，海天蓝系列都是洋河的明星单品，可惜除了海之蓝闯出去了，天之蓝和梦之蓝都有些哑火。以梦之蓝M6+为例，作为600-1000元价位的中高端酒，2023年销售额只有80亿，还没有超过同期海之蓝的130亿。

公司近年想要打造的王牌，定价800元以上的梦M9和手工班，2023年销售额也只有60亿，远远不够高端酒放量的标准。

反观茅五泸高端酒，2023年销售额分别为1000亿、500亿、200亿。要知道这三大白酒巨头已经占据了高端酒市场份额的94%，剩下的品牌只能抢破头去争剩下的6%。

洋河自然也明白竞争的激烈，不然也不会持续增加销售费用投入。从2020年的35.33亿猛增到2023年的53.87亿，增幅高达52.47%。

此外，公司的投入产出比在同业中也表现不佳，2024年前三季度销售费用39亿元，同比增长9.49%，从营收的负增长来看广告收效甚微。

所以，能够生产高端酒不意味着能被广泛接受，高端酒市场已经高度集中，想分一杯羹，实在难于登天。

其次，江苏大本营失守。

洋河想走全国化路线，从他近年的营收结构可以看出，省外营收占比已经超过了省内，还在逐年增加。

不过别忘了江苏还有一家酒企今世缘，今世缘一直在积极扩张产能，从它激增的在建工程可以看出。

今世缘2024年前三季度在建工程达到42.95亿元，同比大增30.35%，主要包括了公司正在建的智能化酿酒陈贮中心、包装物流中心。

或许是之前产能不足困扰了今世缘，或许是其对于未来发展信心十足，总之今世缘正在大刀阔斧占领江苏市场。

而洋河在省内的营收增速持续下滑，甚至负增长，好不容易2022年实现增速逆转到20.88%，但后续却是接连的下滑，远远低于今世缘的增速。

同期今世缘通过绑定江苏省内的商务宴请、婚宴，靠着94%的省内营收，成功挤进白酒百亿企业。

更令人绝望的是，在江苏省内，今世缘经销商数量只有洋河的六分之一，但是单个经销商的营收贡献，已经高出洋河3倍！想要扩展销售版图当然是好事，但是江苏省内市场明显还有利可图，转移业务重心是否过早？

提到经销商，不得不说公司销售模式单一。

洋河极度依赖经销商，2023年经销营收总计320.53亿元，占比高达98.66%，线上直销营收只占1.54%，营收结构太单一。

反观茅台和五粮液销售模式更为均衡，茅台通过自营和“i茅台”小程序，2023年实现营收672.33亿元，占比45.67%，批发代理占54.33%，整体看很平均，直销与代销能够分庭抗礼。

五粮液也是如此，经销模式营收459.58亿元，占比60.15%，直销占39.85%，直销与经销能够分庭抗礼，不存在过度依赖某一方的情况。

反观洋河只能通过给经销商压货来销售，但是自身产品又不是硬通货，保值度远不如飞天茅台、五粮液普五、国窖1573。现在白酒行业整体萎靡，经销商被迫承担压货，时间久了自然退出，这点也能从公司经销商解约数量看出。

2020年至2022年，公司经销商解约数量分别为2300家、2600家、1799家，约占总量的20%-30%。

一旦经销商不稳定，洋河的产品销量就会大受打击，这就是单一模式的弊端。

不过还有一点值得庆幸，公司的分红情况一直很好，2023年股息率4.24%，股利支付率高达70%，仅仅低于茅台，而且洋河此前承诺未来3年保底分红70亿。

那么洋河的未来又该何去何从？

第一，真年份酒放量。

过去，产能布局是洋河的优势，2014年洋河完成产能扩建，截至2023年已经具备100万吨的储酒能力，65.08万吨的基酒储量，其中高端年份酒储量高达23万。

2024年正好是洋河10年份白酒的第一次放量，但根据2024年三季报公司业绩的失速来看，年份酒并没有带来新的增量。在去库存的大背景下，短期看，真年份酒能给公司未来业绩带来多大帮助还很难说。

第二，发挥绵柔独有优势出海！

洋河区别于酱香，具备绵柔的独特口感，其实是很适合出海的，现在公司的海外增量主要就来源于其他亚洲国家。不过这暂时只是洋河的一个美好愿景，海外部分的营收占比还很低。

主动调、坚决去、加快转，这是洋河的董事长张联东2024年提出的战略，公司积极去杠杆，加速应收账款周转回笼资金，来抵御白酒行业的下行周期确实是个好办法。

不过通过洋河往年的销量看，第四季度一直是他的淡季，公司在稳定渠道信心方面还需要拿出更多措施才行。

最后，简单总结。

洋河股份作为老牌白酒巨头，具备全价位产品，但是近期去库存效果不理想，严重影响业绩水平。

未来，洋河想重回白酒老三地位甚至更进一步，还是看能否发挥自身品质优势，与经销商共赢，毕竟一个品牌的树立不是一朝一夕能够完成的。

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来源：投研邦