永辉超市（601933.SH）

股价自2024年9月以来大幅上涨，短短两个月飙升近150%，市值突破500亿元。 这一现象背后是市场对其业务转型的乐观期待，尤其是名创优品入股、胖东来模式加持等重磅利好。然而，在表面光鲜的股价涨势背后，永辉超市却陷入业绩持续亏损和现金流紧张的困局。

1. 业绩深陷泥沼，转型成效尚未显现

永辉超市近年来经营状况每况愈下：

• 连续亏损：自2021年起，公司净利润连年亏损，分别为44.95亿元（2021年）、29.99亿元（2022年）、14.65亿元（2023年）。2024年前三季度亏损1.63亿元，同比下滑726%，归母净利润也亏损7787万元。

• 营收断崖式下滑：2022年以来，公司营收已连续7个财报节点同比下滑，且下滑幅度逐季扩大。2024年前三季度营收同比跌幅分别为8.98%、10.11%、12.14%。

尽管永辉超市在2024年启动门店“调改”，引入胖东来模式并加大产品结构优化，但短期内成本高企和盈利改善效果尚未显现，导致盈利能力持续承压。

2. 现金流危机凸显，短期债务压力巨大

永辉超市的财报数据显示，公司现金流和债务状况不容乐观：

• 在手现金不足：截至2024年9月底，公司现金余额仅为38.46亿元，同比大幅减少43.4%。与70.2亿元短期债务相比，现金短债比仅为0.55，难以覆盖短期偿债需求。

• 应付账款高企：三季度末，应付账款总额达76亿元，账期多为一年以内，与短期债务叠加形成高额资金需求。

• 经营现金流持续下滑：2024年前三季度，经营性现金流净额同比减少29.7%，仅为37.76亿元，远低于去年同期的53.7亿元，反映出核心经营造血能力的萎缩。

• 融资渠道受限：9月底，融资性现金流净额为-22.86亿元，其中偿债金额27.5亿元，而借款仅为25亿元，即便采取借新还旧的方式，公司仍存在约2.5亿元的资金缺口。

3. 卖资产求生，治标不治本

为了缓解资金链的压力，永辉超市近年来频频通过出售资产获取现金：

• 处置资产规模激增：2024年前三季度，永辉通过资产处置获利5.84亿元，同比大增167.9%，创下近年来新高。仅第三季度，资产处置收益就超过3.6亿元。

• 不可持续性：尽管资产处置在短期内一定程度上补充了现金流，但无法解决核心盈利能力不足的问题。随着优质资产的逐渐减少，这一策略的可持续性存疑。

4. 背后泡沫：转型希望还是高估值风险？

永辉超市的市值在两个月内突破500亿元，反映了市场对其未来转型的极高期待。然而，当前的估值水平显然透支了业绩改善的预期：

• 估值偏高：若以胖东来模式的净利率（1.31%）计算，永辉超市四季度净利润约为9.77亿元，对应市盈率为51.5倍。而同业公司百联股份、步步高、红旗连锁市盈率仅为11.46倍、13.88倍、14.95倍。

• 行业对比失衡：半导体行业等高成长性板块中，主流公司市盈率普遍低于50倍。超市行业市盈率高于半导体板块，存在较大泡沫风险。

5. 总结：短期阵痛，长期悬念

永辉超市在资本市场上的“翻身”更多是建立在未来预期之上，但公司经营现状仍困难重重：

• 名创优品和胖东来模式的助力：新股东和新模式的介入为永辉提供了转型机会，但短期内成本压力显著，门店调改和管理模式升级的成效仍待观察。

• 短期现金压力：短期内，现金不足和债务高企的问题将持续困扰永辉。

• 长期风险：若经营改善未达预期，股价可能因估值泡沫而出现大幅回调#强势机会##社区牛人计划##收盘点评#