中国银河12月05日给予有色金属行业推荐评级。

　　国内外多项宏观政策事件冲击扰动，有色金属行业景气度大幅波动：国内一揽子经济增量政策作用显现，11月我国制造业PMI上升至50.30%,连续两个月处于扩张区间，且扩张步伐小幅加快。国内经济回升向好态势巩固下，虽然下游消费旺季过去，但有色金属加工端仍然保持较高的开工率，铜铝等主要的有色金属品种继续去库。11月全国人大会议顺利批准财政部10万亿元化债规模、房地产税收新政、城中村改造扩围等稳增长政策出台，继续抬升宏观复苏预期，也在一定程度上支撑了有色金属大宗商品价格。但特朗普再次当选美国总统可能提升关税引发贸易战，以及我国取消铝材、铜材的出口退税可能将影响国内的铜铝材的出口消费，使国内铜铝价格出现下跌。多重宏观政策事件冲击下，有色金属行业整体景气呈现震荡。

　　国内取消铜铝材出口关税，中期影响有限：财政部、税务总局调整出口退税政策，取消铝材、铜材等产品的出口退税。根据海关数据显示，本次取消出口退税涉及的铝材产品2024年1-9月份出口总量约为462万吨，占国内铝材出口总量的99%;涉及的铜材产品2024年1-9月出口总量约为52.12万吨，占国内铜材出口总量的85%。此前大部分铜、铝材出口产品享受13%的出口退税政策，此次取消铜、铝材出口退税，将在一定程度上或增加铜、铝材出口企业的出口成本，减少出口利润，影响我国铜、铝材的出口数量下，但也将在11月底前出现国内集中抢出口的情况。铜铝材出口退税的取消，利多海外铜铝价，利空国内，价差方面需要海外涨价或国内跌价，来弥补出口利润受退税取消政策带来的损失。中期来看，我国一年近500万吨的铝材出口量占海外消费比重比较高，而海外的铝材产量增速有限，在海外没有对应的供应增量情况下，海外铝涨价，内外铝价价差扩大，国内铝材出口企业可将税收成本转嫁至海外买方市场，出口利润或将恢复弥补出口退税取消损失，从而使中国铝材出口量重新回升。

　　投资建议：前期出台的一揽子经济增量政策作用显现，国内经济复苏有加快的势头，且经济稳增长政策仍在持续出台与落实，而12月的中央经济工作会议与中央政治局会议或将给出更为积极的政策发力指向，有望进一步抬升经济向好预期，利好顺周期市场风格的铜铝等工业金属龙头，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、天山铝业、云铝股份。此外，美国政府再次对中国半导体行业实施大规模制裁，我国商务部以镓、锗、锑、超硬材料禁止向美国出口进行回应。美国持续对中国高端制造业的打压，以及特朗普上台后可能对我国征收更严苛的关税引发新一轮贸易战的情况下，我国在全球范围内有优势的稀有金属品种像稀土、锗、稼、钨等或将成为政策上可选择的反制工具，相关行业发展也有望迎来更多的政策支持。建议关注稀土永磁龙头北方稀土、中国稀土、金力永磁、中科三环，钨行业龙头中钨高新、章源钨业，以及拥有锗资源的中矿资源、云南锗业。

　　风险提示：1)有色金属价格大幅下跌的风险；2)国内经济复苏不及预期的风险；3)美联储降息不及预期的风险；4)全球地缘政治对抗超预期的风险。5)有色金属下游需求不及预期的风险；6)国内政策出台不及预期的风险。