$宜宾纸业(SH600793)$

基本情况不废话了，完全不了解的请看别的老师的科普

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这两天看到有一些人在质疑这股，比较典型的说法比如：

“一字板的票吃独食，走不长”

“这股已经涨这么多了，现在出来吹就是叫人接盘”

“一字板的股开板就是终点”

“明天一定跌停！”

这个股上面非常有趣。到现在为止，看好的人谈的是基本面，业务，赛道，潜在增长。不看好的人，谈的都是交易层面的东西。

我不想就别人交易层面的意见发表什么评论，那个太主观了。我还是想从客观事实层面来说一下对现状的理解：

（一）先给定一个假设，就是注入的烟草资产保持完全的静态，今后都以现在注入的这一刻为准，不再发生任何增长，这是前提。那在这个极其可笑的前提下，我们能得到什么结果呢？

（1）2023年，醋纤公司实现营收7.71亿元，净利润1.49亿元；因为醋纤赛道A股没有同行，我暂时采用今天茅台的PE 25.53，五粮液PE 19.02，取平均数22。那么在这绝对静态条件下，注入资产的粗算估值为1.49*22*67%大约22亿。

这个估值，参考了最有代表性的白酒企业，即以永续经营为前提。假如你觉得烟草不是永续经营，可以反对。假如你觉得烟草和白酒没有可比性，或者烟草估值应该比白酒低，也可以反对。

此为对于这项资产永续经营做的财务估值。

——不考虑现在醋酸纤维素国产化很低，将来份额扩大的可能。

——不考虑市场给予这个行业额外溢价，什么自主可控，国产替代，成瘾性，技术壁垒统统不考虑。

——也不考虑进一步收购/注入的可能性，什么都不考虑。

就只以现状来算。在公告前，宜宾纸业的市值是23.6亿，23.6亿加上面算出来的22亿等于45.6亿。

这就是把这项资产完全静态化，永不增长，永不额外看好算出来的价值，45.6亿。而今天收盘的市值是41.7亿。

（2）还有人可能说，那原来纸业的估值我不愿意看好，我想看低这一部分可以不可以。

我们来看看造纸行业现在的现状是什么样的：中游造纸出清了很多产能，同时上游纸浆在降价，行业内大产能龙头晨鸣纸业71%产能关闭出清，中下游价格开始上涨，企业去库加速。

我想请问一下，在这样的周期节点，你觉得应该看低多少？或者说，你觉得应该看低？

这样算出来的是个什么东西？这就是这项资产的基本内在价值，即保底价值。

以上的部分，如果你认为是吹票，那我建议你离开市场。

第二篇我才写吹票，第一篇我只摆事实。

（二）这里就产生了一个问题，明明公告后它股价涨了那么多了，也开了板了，怎么你这么算好像现在连保底的数字都没到，这是不是哪里有问题。

这就涉及到了另外一个在A股非常罕见的事情，这个事情一般一年都不一定会碰到一次，但是碰到了会产生非常大的预期差，那就是：公司已发布的资产注入公告，市场大多数人没有看懂。

通常炒资产注入就2种模式，一种是没公告，大家一起猜，这个游戏11月已经玩过，各种涨几倍的龙头股也都有了，这个模式大家非常熟悉。另一种是有公告的，如果确实是利好，那么一般公告出来后无量一字板一直到开板开始博弈，这个模式大家也非常熟悉。

宜宾纸业走了很罕见的第三种模式，公告发出后，经过了2天放量板，然后才开始缩量一字板。这个原因其实很简单：

醋酸纤维素这个东西，对于A股来说，太陌生了。

陌生到即使现在变成市场最高板，绝大部分的人，依然不知道宜宾纸业到底在涨什么。

如果你不信，自己去各种股吧，评论区翻一翻看看。

这种资产是第一次出现在A股，现在市场在做的，叫做估值构建。简单来说，这种资产从来没碰到过，市场到底应该给多少估值定价？

因为市场没有统一的认知，这个过程中有反复是很正常的。要不是这东西太新产生了认知层面的预期差，会有那么多建仓机会？

正丹的偏苯三酸酐，上半年刚碰到的时候市场也是完全不知道这是什么东西，行情第一天随便买，从4块涨到8块翻倍后就开板了。照现在有些老师的说法，这也是“已经翻倍了，还吹就是智商税，叫人来接盘”。

可惜8块接盘的老师，若不是技术极佳，也是很难找到亏钱机会的，正丹在8字头只停留了一天就去9字头了，之后一路奔向30+，真不知道该怎么亏。

有些人可能觉得自己已经对醋酸纤维素有认知了。

不过你真的有吗？

我问个问题：你已经知道了中烟和塞拉尼斯，大赛璐，伊士曼在国内分别成立了7家合资工厂生产烟嘴丝束。那么中烟为什么要和他们合资？是因为中烟嫌烟草生意太好赚了，所以要让利给外国人以求洋大人欢心吗？还是说如果不合资，可能会有些潜在的东西绕不开？

央企和外资合资经营，特别是在这种特许经营领域和外资合资的基本逻辑，你是否明白。

说实话在打下这些东西的时候我自己都想笑，你炒生肖数字小动物门牌号地图代码叠数大门好不好看什么的，你什么时候谈交易我都不挑你理。

但是我们现在看的，是一个不需要去瞎猜，而是已经公告的，板上钉钉的，一个切切实实的高科技卡脖子产业资产，大股东以2pe半卖半送注入进来怎么进行价值重构的问题，结果你还是来那套。你要不还是去买东方智造吧，那玩意儿又靠猜又炒名字，天天放量，非常适合你。(我没有diss东方的意思，我也看好，都看好)

你觉得我在星辰大海，而事实上现在这市值还只是在做小学数学加法阶段。星辰大海，我们半个月后再谈吧。

作者：LSCSL