作者 雨霏

编辑 庄泽

被称为“酱油茅”的海天味业近日加入A+H股上市大军。12月12日，海天味业公告。筹划发行H股股票在港交所上市，目的是进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力。登陆A股10年的海天味业，在2021年巅峰时，公司市值一度突破7000亿元。但随后由于各种原因，股价下杀，截至2024年12月13日收盘的股价约是最高时股价的30%。

2022年，海天味业因为酱油产品的“双标”风波，企业文化被质疑。2023年，公司营业收入首次下降，为245.59亿元，归母净利润56.27亿元，净利润连续两年负增长。不过2024年前三季度，公司净利润重回两位数增长。公司的每股收益也自2021年来持续下滑。

拟在港上市的海天味业

不差钱

从资金状况上来看，海天味业并不缺钱。

2021年至2023年公司年报公布的期末现金及现金等价物余额分别为：140.01亿元、91.52亿元、128.41亿元。通过下图可以看到，虽然公司的期末现金及等价物余额在2020年有所下降，但公司现金流可以说是大体稳定。

截至今年前三季度，公司账上有货币资金185.39亿元，短期借款和一年内到期的非流动负债分别为2.93亿元、3748.17万元，资产负债率为17.02%，财务健康。

海外业务收入2023年负增长

在公告中，公司表示是为了进一步推进全球化战略。在今年8月回答投资者关于海外市场的提问时，海天味业曾表示：目前公司产品在海外90多个国家和地区有销售。

Wind显示，公司从2015年也就是上市第二年，其中国大陆之外的业务收入超过亿元，当时大陆之外的业务收入约1.23亿元，在合并报表的营业收入结构中占1.09%。到2021年、2022年和2023年，大陆之外的业务收入分别为14.08亿元、18.16亿元、17.44亿元，分别占比5.63%、7.09%、7.10%。

海天味业营收构成中国大陆之外的业务

资料来源：Wind

不过，这些年海天味业大陆之外的业务开拓，在连续多年保持双位数增长之后，在2023年首次出现负增长，下降了3.94%。

海天味业大陆之外业务增长情况

资料来源：Wind

根据中国调味品协会2022年调味品企业百强报告，海天味业尽管产量和销售额名列行业第一，但出口额和同行还有差距，比如李锦记2022年的出口额也有2亿美元（约合人民币15亿元）。

“双标”后的阵痛

2022年至2023年，海天味业受“添加剂双标”事件影响，连续遭遇业绩“阵痛”，营收、净利润增速双降。

公司2022和2023年的营收和净利润增速情况

资料来源：同花顺

回顾“双标”往事，2022年9月底，有网友在社交平台上晒图片：海天酱油配料表上，外销的只有水、大豆等原料，无添加剂，而内销的有增味剂、防腐剂（苯甲酸钠）和甜味剂（三氯蔗糖）。由此引发海天酱油国内外产品“双标”争议。

“双标门”爆发后，2022年9月30日，海天味业发布声明，称其所有产品按照食安法生产，食品添加剂使用及其标识均符合国家标准。然而，这并没有回应“双标”的问题，因此，其效果是，不但未平息争议，反而引来更大质疑。

2022年10月4日，海天再发声明，“各国对添加剂均有各自的标准，这些标准本身并没有高低之分、优劣之别。海天产品的内控标准要求，大多都高于甚至远高于国家标准，同一品质的产品，国内国际的内控标准都一致。反对用所谓的‘双标’来挑起消费者与中国品牌企业的矛盾对立。”

虽然公司讲标准，符合逻辑。但这次“双标”问题也让不少消费者和投资者质疑公司文化存在问题。

当然，除了“双标”，海天味业还面临整个酱油行业增长的问题。据中国调味品协会方面的数据显示，近5年内，调味品整体增速为7.9%，而酱油的增速仅有7.3%。

今年，海天味业的产品创新颇具“跨界”色彩。比如推出的柠檬茶和谷物坚果饮两款新品，海天纯瓶装水等等。但这些领域也是红海，竞争充分，估计短期也很难给公司带来有效增长。

赴港上市

每股收益还须上台阶

今年海天味业业绩回暖，9月份也更换了新的管理层。原董事长、总裁庞康卸任，海天味业“老将”程雪、管江华分别出任董事长、总裁职务。

赴港上市像是新管理层烧的“第一把火”。目前，海天味业还没有公告港股的招股书，并未披露具体的募资金额和项目。

对于此次海天味业赴港上市，业内有诸多讨论，也有一些隐忧。当前，港股市场存在着流动性不强、消费股估值偏低的情况。而海天味业若赴港上市成功，会否面临食品饮料板块的低估值境况？

且在港股上市，势必会出现募资情况，如果短期内公司的净利润可能并未同步增长，从而稀释原有股东的每股收益。Wind显示，有着“酱油茅”之称的海天味业每股收益自2021年持续下降。

海天味业每股收益情况

资料来源：Wind

而对比已经在AH股上市的“家电茅”美的集团和“快递茅”顺丰控股，这些年的每股收益都是上升的。美的集团自2016年至2023年翻了一倍多。而顺丰控股是在2021年下降后又逐步提升。

美的集团每股收益情况

顺丰控股每股收益情况

资料来源：Wind

相比之下，其他行业的领军企业在每股收益方面表现更为亮眼。

期待海天味业赴港上市后，能有更大作为，这样才能吸引更多的耐心资本。但仰望星空更要脚踏实地，合理使用资金，更要照顾投资人的长短期利益。

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