站在年底，复盘今年的A股市场还是会回到两条主线——红利和科技。

自从2023年作为哑铃策略的两头被投资者广泛熟知之后，市场做多的方向，几乎就围绕这两方面展开。

虽然从去年下半年开始，市场总体起伏相当剧烈。

但对投资者来说，只要坚守住哑铃策略的一头，从头拿到尾，那今年的收益可能就不会差。

尤其是924以来，市场风险偏好显著回暖，特朗普胜选带来的地缘不确定性和国产替代的急切性，以及强预期弱现实的宏观环境带来的流动性，极大呵护了科技板块的投资热情。

科技股在走出一波强势行情的同时，也让在市场反弹前坚定投资大科技的投资者获得了一定的收获。

我越来越有一种感觉——

A股市场的阶段表现容易无效，但中长期的表现其实非常有效。

我们要尊重市场的选择，研究市场共识背后的内在逻辑。

临近年末，汇安基金邹唯和单柏霖接受了我们的深度访谈，两位基金经理主要投资科技股，尤其是国产替代大逻辑的半导体，在这轮市场上涨中表现较好。

他们也从投资理念、对科技股的理解以及汇安内部的投研文化等多个角度，也分享了自己的所思所感。

个人听下来受益良多，这里也分享给大家。

成长和价值并不对立，以中观产业比较为抓手

汇安基金邹唯是公司副总，权益首席投资官。

从2006年就开始管理公募基金，经历了A股牛熊的起起落落，也是少数还在公募一线担纲投资的资深老兵。

在邹唯眼中，市场对很多事物的理解，其实都有些偏差。

比如最典型的成长和价值的对立。

在他看来，二者其实是一种相互转化的关系。

2016-2020年以高端白酒、家电等龙头股为代表，走出了盈利和估值双升的戴维斯双击行情，因为本身都是各自行业内的龙头白马，竞争地位相对清晰，又有ROE和业绩维度的支持，所以很多人称这轮行情为“价值投资的胜利”。

2020年之后，这些公司的基本面多多少少面临考验，陷入了漫长的震荡和调整之后，市场又称之为，“价值投资的失败”。

事实上，这轮价值投资的成功与否，本质上是不同行业和板块，成长性的景气。

2016-2020年白酒和家电的增长，本质上是受益于房地产市场的周期性大繁荣，形成了一个放量或者涨价的预期，外部需求的大幅扩张带来了这些行业景气度的边际增长。

邹唯觉得万事万物自有其周期，做投资很重要的一点是，不能把阶段性的成长推演成永续增长。

从产业渗透率提升的角度看，渗透率低的行业往往具备高成长的特征，随着产能大幅扩张，尤其是达到50%左右的渗透率，可能就会出现行业增长停滞的状况，行业内部的竞争越发激烈，内部开始出清，竞争格局和进入壁垒逐渐形成，增速也相应放缓，实现由成长到价值的转变。

这两年最近的例子就是光伏和新能源，你们说这两个行业现在到底是成长股，还是价值股呢？

也是基于对价值和成长更为客观清晰的判断，邹唯形成了以中观产业比较为出发点的投资框架。

这几年宏观大年，越来越多投资者开始执着于宏观叙事，可在邹唯看来对事物的判断和预测，是自下而上逐级递增的。

如果只研究一家公司，那判断的准确性就比较高，如果上升到一个行业，变量就开始变多，再上升到宏观角度，牵涉面太广，预测的准确性更低了。

所以即使是最专业的经济学家，宏观预测的把握也很难，如果光是自上而下的宏大叙事，落到行业配置和个股选择时容易不接地气，无法支撑投资业绩。

但如果只是自下而上，又容易只见树木不见森林，宏观、行业已经发生变化，自己还没有察觉。

权衡之下，从中观层面的景气比较，确实是很好的投资抓手。

不再纠结价值和成长，而是在对宏观经济有一定把握的基础上，比较不同行业的发展空间、技术壁垒、估值情况。

强预期弱现实的宏观背景下，科技股是最好的选择

当前邹唯的持股主要集中在科技尤其是半导体板块。

因为大科技就是邹唯在比较诸多行业之后，在当前宏观背景下能找到的最有竞争力的行业。

第一，科技股不受宏观周期的影响。

随着经济的发展，越来越多的行业完成了渗透率的提升，实现成长股向价值股的转变，而当行业的体量达到一定量级，就很难脱离宏观基本面的影响，于是越来越多的行业成为了顺周期品种。

而当前的经济又处于强预期、弱现实，等待复苏的阶段，未来基本面能否进一步复苏，取决于对待消费和需求的政策能否落地。

因此，站在当前阶段，科技股的投资建立在国产替代和产业空间两大背景下，业绩与股价对宏观的反映相对脱敏，也就成为了当下最值得投资的行业之一。

从这个角度出发，A股这段时间的表现其实非常有效。

第二，科技股具备国产替代和产业趋势两个大逻辑。

过往，由于科技股的周期波动较大，投资难度高，主题投资色彩浓厚，理解门槛过高，种种原因汇聚在一起，不被很多投资者所青睐。

但在邹唯看来，宏观迷茫期最确定的就是产业未来的空间。

所以像机器人、低空等具备远大前景的行业，都被邹唯非常看好。

但看好归看好，邹唯不会买这些行业发展0-0.5阶段，没有业绩释放、无法做盈利预测，更无法做估值判断的公司。

邹唯尊重市场的选择，也会对新事物保持研究和学习，积累对这些行业的理解，而后在当下选择基本面更扎实的行业。

邹唯非常看好半导体设备以及芯片制造，这是国家重点支持的战略产业，未来几年的投资力度还会持续乐观。

同时半导体设备的渗透率正处于由低到高持续提升的过程，订单数据盈利预测都相对准确。

坚持深度的基本面研究，是汇安投研的底色

24年证券、基金行业从业经历，使邹唯对全市场众多行业形成了自己的认知和判断。

这种深度研究的习惯，也深刻影响到了汇安基金的其他投研人员。

在邹唯的主导下，要在研究员阶段打下深度研究的基本功，这就是为未来升级做基金经理去积累经验。

比如单柏霖，就是汇安基金聚焦科技板块的投资经理。

TMT研究员出身的他，也从科技行业内部不同子行业的中观视角出发，寻找那些真正能够兑现业绩的板块机会。

由于聚焦科技成长，他的产品也比邹唯要更有锐度。

但与邹唯相似，单柏霖同样也擅长对中观产业以及微观个股的挖掘。

从中观维度，他从科技、高端制造切入，寻找具备发展空间、需求增长，或者业绩拐点的公司；而在微观维度，同一板块的个股基本面往往也存在较大差异，因此他非常看重对个股的动态追踪，综合公司竞争力、潜在回报率、估值等因素，挑选出更有锐度的股票。

半导体设备和零配件的景气度上行趋势较为明确，而这些领域的技术升级和国产替代将为行业带来持续动力。

站在产业的中长期维度，单柏霖更希望能筛选出业绩可以兑现的公司。

科技股主题投资的属性较强，如果不能抓住业绩的兑现度，那最终个股的投资是无本之木、无源之水。

而科技板块的波动性又太高，如果没有对公司基本面的深度把握，投资经理也无法无惧波动，坚定等来标的的反弹。

作为以基本面研究见长的基金经理，这是单柏霖能够发挥所长、有所追求的地方。

也是主动基金区别于被动投资，区别于市场上的其他参与者，对待投资更本质的不同。

在汇安，其实每位基金经理都是研究员。

从研究员到基金经理，首先是某一个行业的产业专家，而不同行业的商业模式各不相同、驱动业绩增长的主要矛盾也各不相同，需要在做了基金经理之后保持持续不断的学习和精进，走出固有路径依赖的舒适圈。

这是每一位合格基金经理的成长路径，也是优秀的主动管理的价值所在。

展望2025，对A股的展望我们并不悲观。

但随着特朗普上台，来自外部的扰动可能较多，也就更需要大家提高自己的钝感力，去主动屏蔽一些噪声。

归根结底，大家还是要相信自己选择的板块、相信自己的基金经理，把握自己相信的、能把握的机会。

请记住，我们是来赚钱的，而不是跟别人比赛的。