12月10日，宜搜科技(02550)股价高开4.78%，然后在10分钟内快速下杀由红转绿，跌幅来到3.56%。虽然在10点30分前后，宜搜科技股价挣扎翻红，但持续时间仅4分钟.午盘后，公司股价又在持续震动中不断下探，最大跌幅一度达到11.11%，触及当日6.00港元的低点。

尽管12月10日，宜搜科技的股价振幅达到11.41%，但远不及前一日暴跌34.59%来得震撼。了解到，12月9日，宜搜科技上市届满一年，上市前股东约2.05亿股也在当日迎来解禁。观察到，继此前11月18日至19日两日市值蒸发逾130亿港元后，12月9日，宜搜科技盘中股价再度大跌近40%，市值蒸发超10亿港元。也就是说，宜搜科技在解禁后的两个交易日内股价累跌超40%。

被2亿解禁带崩，但解禁股东均已获利

从消息面来看，宜搜科技在12月9日的大跌，或因其上市已满一年，面临巨额股份解禁。

据了解，12月7日，包括宜搜联合有限公司、上海盛大、苏州琨玉金舵新兴产业投资企业等在内的现有股东将迎来解禁，总计解禁36.07%股份。若不考虑控股股东，IPO前投资者与其他现有股东合计将在12月7日解禁59.89%股份。

11月4日，宜搜科技的股票成交量8383.99万股，成交额约5.68亿元，超过此前11月21日的8218.21万股单日成交量峰值。股份解禁作为一个对股价和流动性影响巨大的事项，对本就在港股通范围内具有充沛流动性的公司来说，则一定程度上放大了其中的风险。

聚焦在宜搜科技经纪商席位来看，12月9日，该公司最大的卖方为中银国际，卖出434.40万股，其次为天风国际、华兴和招银国际，分别卖出318.90万股、216.50万股和210.25万股。

值得注意的是，宜搜科技近期发生多次存转仓异动。10月14日，宜搜科技发生转仓异动，转出经纪商为中泰国际证券，转入经纪商为元库证券，转仓比例为2.16%;11月14日，该股发生存仓异动，存仓比例为13.65%，存入经纪商为招银国际证券;11月29日及12月6日，该股分别存入中银国际证券2341.74万股及3210.89万股。

同时该股主要买方则为中国投资(沪港通)和中国创盈(深港通)两个港股通渠道，分别买入了1390.20万股和604.75万股。

结合公司上市前的融资历程看，在港股IPO之前，宜搜科技经历了多轮融资，软银中国资本、盛大集团、复朴投资、琨玉资本、宏商资本、远致投资等均是投资人。

此次宜搜科技解禁股数前三位的解禁股东成本分别为0.32元、4.27元和0.97元。即使按照宜搜科技12月9日的盘中股价低点6.28港元来看，上市前的主要投资者均已获利，其中上海盛大持股成本仅为0.97元，即使按公司股价低点计算，至少也浮盈5.04倍，其也是此次宜搜科技解禁的外部投资人中最大的赢家。

解禁大考后，“保通战”或将来临

港股市场流动性承压的问题由来已久，尤其是小市值公司长期面临流动性不足的困境，一旦公司入通失败或者从港股通名单中被剔除，失去南向资金的加持，其流动性或将面临压力，因此加入港股通，对于港股上市企业至关重要。

根据今年8月26日恒生指数公司发布的公告，用于指数检讨的12个月平均市值的计算方法及长时间停牌的处理方式将进行优化。公告显示，12个月平均市值的计算方法优化为过去12个月的每日(不包括停牌的交易日)证券市值平均值。也就是说，将考察期由原来的12个增加到至少252个。

尤其对于第一点来说，原先采用检讨期内的“月末市值”变成了“每日市值”，意味着上市公司再也不能用“月底拉升”这种资本运作方式来获得指数或港股通纳入的捷径。这无疑使得“入通”的条件显得严苛，因为新规之下，需要每天都去进行“市值管理”，这对近两个月股价暴跌的宜搜科技来说，无疑是巨大的挑战。

宜搜科技属于恒生综合小型股指数成份股的港股通股票，目前适用的规则是检讨期港股平均月末市值低于港币40亿元的标准。统计数据显示，若按港股通出入新规计算，截至12月9日，检讨期内宜搜科技的股票日平均市值为78.67亿港元，大于港股通调出门槛40亿港元。而恒生指数公司预计于明年2月公布截至2024年12月31日的恒生指数系列季度检讨结果。也就是说宜搜科技能够在下次检讨期留在港股通内。

然而，宜搜科技之所以能够顺利“保通”，原因在于今年9月公司获纳入港股通，流通性的提升一定程度上助力公司股价上涨。数据显示，今年10月，宜搜科技股价累计月度涨幅高达133%，并于10月29日盘中达到上市新高67.25港元。

但如果按此前以检讨期港股平均月末市值的旧规计算，宜搜科技的期内月末平均市值仅65.24亿港元，并且其在11月和12月的月末市值分别较40亿港元标准偏低10.79亿港元和17.80亿港元。虽然同样能通过下一次港股通市值检讨，但安全冗余明显更低。

对于宜搜科技来说，“不幸中的万幸”是股份解禁压力得到释放后，此前由“解禁”形成的股价下跌动能有望得到充分缓解。在解禁完成后，公司股价的涨跌或开始由公司基本面或其他二级市场因素推动。

只是，宜搜科技的基本面算不上“优秀”。

了解到，近年来，宜搜科技的营收速度却增长缓慢，盈利能力也表现不佳。据此前招股书披露，2021年至2023年，公司实现营收分别为4.33亿元、4.56亿元、5.59亿元，年复合增长率为8.9%;同期净利润分别为5001万元、4445万元、2501万元，三年利润缩水近半。不仅如此，公司的盈利能力也显著下滑，同期毛利率分别为48.2%、52.3%、46.5%，净利率分别为11.5%、9.7%、4.5%，皆逐年下滑。

与此同时，宜搜科技的现金流也明显吃紧：据悉，2021年至2023年，公司经营活动所得的现金流净额分别为5095.2万元、607.0万元及-2950.1万元。公司亦在风险提示中表示，倘公司日后录得经营现金流出净额，营运资金可能受到限制，继而可能对其流动资金及财务状况产生不利影响。

在基本面表现不足的情况下，一定程度加大了宜搜主力资金接下来的护盘成本。待后续港股通开始施行“每日市值”新规，月底拉升的资本运作方式已然不适合。虽然目前宜搜科技的日平均流通市值仍能满足下一次的“保通”要求，但当前公司每日市值走势趋势却是离最低保通门槛越来越远。