公司研究：东风股份，改制后仍然困难重重，年年减值年年分红，华为和小米会选择谁？

1.22年改制，实控人国资委，新董事长满一年60岁，三只中证ETF持仓量翻倍  

东风汽车集团股份有限公司持有东风汽车有限公司50%的股份，东风汽车有限公司持有5.11%的股份，合计持有60.11%的股份。

2022年5月份东风股份有过一轮股权变更，东风有限向东风集团转让其持有的东风股份29.9%的股份，东风股份的控股股东将由东风有限变更为东风集团，实控人将由东风有限变更为国务院国资委。               

公司现有董事长周先鹏2023年12月11日接任，但是周董事长出生于1964，到2025年满60岁，恰好到退休年龄。同时周总还兼任东风汽车集团股份有限公司商用车事业部总经理、党委筹备组组长。不过周总算是老东风，20岁左右就加入了东风，从东风公司车架厂副厂长一路做到东风汽车集团总经理助理。

公司的基金股东比较简单，根据2024年三季报，公募基金股东只有三只ETF基金，分别是南方中证1000ETF、华夏中证1000ETF和广发中证1000ETF，共持有1754万股，比较亮眼的是这三只中证1000基金的持有份额基本是在半年报的基础上直接翻番持有。          

当然与此同时，沪股通的持有数量确是大幅减少，从2508万股降到1930万股。    

24年三季度以来，整体资金呈现流出状态，最近的一次净流入是在2024年12月26日。

2.2022年后营收和净利润下滑，华中基本盘营收和毛利率双降，主要靠政府补助和利息收入    

22年之后，公司的经营状况并没有出现好转。

2023年公司营收120.7亿，同比降幅0.98%，2024年前三季度营收79.79亿，同比下降12.97%。

相对应的净利润下滑就更明显，23年净利润跌破2个亿，同比下降29.83%，2024年前三季度净利润亏损1.15亿，同比下降407.32%

从地区看，东风股份华中和华东地区的基本盘最近三年已经出现了连续下滑，最大的华中地区营收从21年85亿下降到23年51亿，足足下降了40%，华东地区从21年的32亿下降到24亿，下降了25%。    

不光是销售额的下降，更悲催的是毛利率也是呈现明显的下降趋势，华中地区的毛利率从21年的14%下降到23年的3%，下降了11个百分点，华东地区从21年8%下降到23年3%。          

降收又降利，真是屋漏偏逢连夜雨，船迟又遇打头风。

2022-23年公司比较依赖政府补助，每年补贴2.36亿，24Q3补贴1.97亿，其中23年政府补贴占利润比达到118%，公司2024 年 12 月 25 日公告收到与收益相关的政府补助 3.2 亿元，占23年净利润的160%。

与此同时，公司的利息收入也不少，22年1.65亿，23年1.56亿，24Q3还有0.55亿。    

    3.行业集中度高，公司体量小，东风新能源销量不足3万，同比大幅下降，轻型货车累计不到13万辆，同比略有下降，客车逆势增长    

公司的主要产品为轻客，从最近5年的轻客销售数据看，行业CR5的集中度还是比较高的，2024Q3基本被重庆长安（21.9%），江铃汽车（21%），上汽大通（18%），北汽福田（12.5%）。江淮汽车（7.8%）所占领，集中度高达82%。          

东风汽车的市占率仅为2.8%，基本处于夹缝中求生存。    

根据公司每个月的产销快报，截止到到11月份，新能源销量累计2.17万辆，而公司的主要产品轻型货车累计12.67万辆。

同比23年而言，新能源销量累计下降18.42%，轻型货车销量累计下降2.99%。

唯一比价好的是公司的客车销量累计销售1.0496万辆，同比增长36.35%，但整体体量还是较小。

公司也积极布局出海，公司海外市场与传统能源汽车和新能源汽车，并列组成新的“三驾马车”。    

公司制定了3个10万台的远期目标：一是国内燃油车市场，二是新能源车市场，三是海外市场。          

公司2023 年出口销量 1.5 万辆，同比增长 90%，2024年上半年，出口销量 1.3 万辆，同比增长 168.4%。重点出口南美、北非、东南亚等区域国家，主销轻卡、微卡产品。     

公司新能源产品涵盖轻卡、VAN 车以及微小卡等品系，覆盖行业全场景物流和专用车市场。          

东风汽车旗下的岚图汽车、猛士科技等新能源汽车品牌，已进入西班牙、意大利、瑞士等欧洲地区市场。          

根据规划，东风汽车将向北欧市场导入7款新能源产品，覆盖豪华、高端和主流电动车市场，计划到2025年合作建设34个营销服务网点，实现对北欧市场的全覆盖；东风旗下的高端品牌岚图汽车则计划到2030年，布局世界六大洲，进入全球六十国，累计建成500家销售服务网点，海外销量累计突破50万辆。               

4.三年以上账龄结构占比高，资产和信用减值有所好转，经营现金流持续恶化，24年资本开支一年顶过去三年，每年均有分红，分红率30%    

从2024年中报公司的账龄结构看，3年以上的占比36.84%，占比过高，而1年以内的只有24.71%。

从减值损失看，21年信用减值3.16亿，但是到24年Q3回来了861万，不过也是远远不匹配公司的情况，当时是赵书良为董事长。

最近三年的资产减值损失也不少，累计1.35亿，平均每年大约4000万左右，24年Q3有些好转，只有1455万。

整体看24年前三季度的资产和信用减值有好转的迹象。    

从经营现金流看，21年之后就一直为负值，22年和23年累计流出5.56亿，24Q3流出更是达到23亿。

从资本开支看，最近三年累计5.9亿，周董事长上来之后，24年前三季度资本开支达5.08亿，一年顶三年。

值得说的是公司逐年在剥离一些资产，23年东风股份及其子公司上海嘉华投资有限公司与东风物流集团股份有限公司签订股权转让协议，以人民币7903万元为对价转让所持有的东风襄阳物流工贸有限公司的100%股权。自2023年9月30日起，东风股份不再将东风襄阳物流工贸有限公司纳入合并范围，并确认长期股权投资处置的投资收益人民币5015万元。    

公司基本每年都有分红，最近三年累计分红2.556亿，分红率一直在30%左右，很标准。

5.东风与华为的合作    

品牌合作

2024 年 1 月，东风岚图与华为正式签署战略合作协议，并于 3 月 15 日宣布达成鸿蒙生态合作，双方将基于 HarmonyOS NEXT 鸿蒙星河版启动 App 的鸿蒙原生应用开发，致力于为消费者提供全场景智慧出行体验。2024 年 2 月，东风猛士与华为正式签署战略合作协议，双方将推动实现各自领域的产业资源共享，优势互补、强强联合，合力推动华为智能汽车解决方案商业化落地。    

华为云合作

2024 年 7 月 24 日，东风汽车研发总院与华为云计算技术有限公司签署技术合作框架协议，双方就软件开发流程设计、测试工厂能力储备等 6 大合作领域进行全方位合作，以研发数字化转型为引领，以提质增效为导向，以用户体验为牵引，全面提升客户体验和研发效率，提升东风软件开发核心能力水平.

电子电气架构合作

2024 年 9 月 23 日，双方联合发布了搭载华为乾昆车控模组的全新一代天元架构。该架构在构型、效率、体验和安全等四个维度实现全面进化，是全球首款集成 MPU、MCU、LSW、PHY、I/O 的 “五合一” 车控模组，其通信转发能力性能高于业界 4 倍，时延只有业界的 1/5，能使架构具备快速响应、精准控制的能力，率先解决全服务化带来的通信挑战。          

6.东风与小米的合作    

东风与小米的合作目前落地的只有资本合作：

2024年11月18日，东风汽车和小米共同增资芯联动力科技（绍兴）有限公司，注册资本从5亿人民币增至近6.6亿人民币。这一合作有助于芯联动力在汽车核心部件及相关技术领域的发展，为东风和小米在新能源汽车产业链上的布局提供支持。

有消息称小米的“昆仑”SUV可能交由武汉东风汽车代工，甚至考虑收购并改造东风的现有工厂，以满足小米汽车不断增长的产能需求。武汉经开区2024年第4季度的开工项目中，军山地块成交将建设米岚智造产业园二期，该产业园或与小米汽车的生产布局相关。据财联社采访工厂人士，“代工小米汽车”不清楚、没听说。

2024年9月17日，雷军还发布微博，对东风汽车第6000万台下线表示祝贺。然后还购买了岚图梦想家，广州车展还亲自去给岚图汽车站台。                        

小结    

公司的产品体量较小，虽然早早就过了百亿的销售门槛，但是最近3年诸多不顺，营收和利润均出现了下滑，甚至华中地区的基本盘都有点困难。财务上，净利润基本靠政府补贴和利息收入，不过较好的是公司积极布局了出海市场，并且取得了一定的进展。当然更好的是公司分别与华为小米都产生了业务关联，最终会走向如何，还是要看公司如何定义自己，以及是否还有新的人事变动。