投资不立危墙之下。

　　周五，沪指逼近3200点关口，微盘股指数跌近5%。创业板指创去年10月8日以来调整新低。面对A股继续调整，市场再度关注后市究竟走向何方？其实，我们当下不妨在历史的长河里，看看那些成功的投资者如何创造了复利奇迹。

　　例如伯克希尔·哈撒韦50多年间实现了4.8万倍的收益，张尧在A股市场20年内获得了2000倍的回报，段永平则在美股和港股市场斩获了数千倍的收益。不同的投资者有不同的能力圈，如张尧的煤炭，段永平的茅台等，但他们投资却有共同之处，那就是具有严格的“不为清单”。

　　“不为清单”是思考“犯了什么样的错误会让你手持一把烂牌”。作为投资者，最重要的不是向大师们学习做什么，而是学习不做什么，“不杠杆、不做空和不做看不懂”是段永平给出的三大“不为清单”。除了段永平所列出的三大不为清单外，投资大师们在选股时还列出了这些“不为清单”：不投高估值和缺乏安全边际的公司、不投商业模式容易过时的公司、不投资产负债率过高和现金流缺乏的公司，不投回报股东意识不足的公司……

　　在投资大师们看来，“不为清单”不仅是投资成功需要想明白的地方，也是人生获得幸福的需要想明白的地方。比如，沾上毒品、乱穿马路、酒后驾驶、糟糕的婚姻和过早的死亡等等，都是会毁掉一个人幸福的高危区，要想获得幸福的人应该主动远离危险区。精通代数的人深知，面对难题，反向证明往往能化繁为简，迎刃而解。生活中的困境亦如此，逆向思维常能助我们突破正面思考的局限，找到解决问题的新路径。

　　不投资估值过高的股票

　　人们总是希望追逐高成长股，然而以高估值买入高成长股票却是大部分人投资失败的重要原因。试问，有多少投资者还能忆起2013年互联网+热潮中的明星企业，以及2021年因新冠疫情而崛起的股市宠儿？这些曾经的大牛股，如今大多已风光不再，跌幅普遍超过八成。

　　尽管亚马逊、腾讯、英伟达等公司的确给长期投资者创造了高收益，但这类公司所占的比例微乎其微，如果投资能力平平的投资者刻意去寻找此类公司，投资上失败的概率较高。

　　高估值高成长股，看似诱人，实则暗藏风险，稍有不慎便可能将投资者拖入投资失败的深渊。原因在于，一旦成长速度放缓，公司估值便会大幅缩水，甚至可能腰斩，加之业绩下滑，双重打击之下，股价往往一落千丈，难以再现昔日辉煌。绝大多数高成长公司的好时光只有三五年，而人们总是在这类公司高光时刻才看到它们，被资金过度关注意味着高估值。

　　正如日斗投资王文所说的：“长期买高估值的公司一定会亏钱，尽管短期内可能获利，但长期持有高估值公司终将亏损；相反，长期投资高现金流、低估值的公司则稳赚不赔，即便短期内市场不认可，但长期持有优质资产必然回报丰厚。”

　　“价值投资之父”格雷厄姆认为，对于防御型投资者来说，如果股票选对了，买入价格恰当，并且在巨大的上涨之后、可能的下跌之前将其卖出，则会出现奇迹。但对于普通投资者而言，这种机会难得，而那些估值合理、不太热门的大型公司，往往是更适合大多数投资者的选择。

　　“拒绝向未经证实的可能支付太多的费用，然而，在这种情况下，他必须准备将来为所放弃的绝佳机会而后悔。”格雷厄姆说。

　　不投资产质量不佳的公司

　　在过往4年的A股下行市场中，那些估值偏低、可持续盈利、资产负债率极低、现金流极佳，分红良好的公司依然给投资者带来丰厚的收益。

　　张尧在A股和港股实现了“20年2000倍”以上的收益。他除了有严格的估值要求，还对所买公司的质量有严格的要求。投资者应远离资产质量差的企业，如高负债、现金流短缺、商业模式陈旧、缺乏定价权的企业。

　　巴菲特和张尧都对传统能源公司情有独钟，这是因为能源长期在经济中起到中流砥柱的作用，即使新能源正在被更大范围地采用，传统能源因为廉价、便利、易得在经济中依然具有无可替代的作用。

　　然而，众多公司的商业模式易过时，往往被后发优势明显的公司所取代，难以逃脱被淘汰的命运。就如手机行业的诺基亚和摩托罗拉，相机行业的柯达都曾经是行业的巨无霸，但在创造性破坏面前，它们无法逃脱被时代淘汰的命运。

　　现金是氧气，是企业和个人财务健康的关键所在。成功的投资者都会尽力避免投资于资产负债率过高，现金流不佳的企业。资产负债率高的企业，意味着其大量利用负债来增加利润，这会导致企业在面对经济衰退或企业危机时，承受能力减弱。

　　投资的智慧是需要留有余地，资产负债率关系到企业的生死存亡。现金是氧气，但在企业在最需要氧气的时候往往找不到，现金流断裂常常是压断企业的最后一根稻草。那些资产负债表强劲，有大量现金储备的企业，即使碰到了极端情况也会活下来，这就保证了投资者能够经受住极端事件的考验。

　　投资还要避免与回报股东意识不佳的公司为伍。与产业资本相比，大部分投资者在资本市场都是弱势群体，无力改变上市公司大股东的决定。然而，有些公司却选择将巨额资金投入到注定失败的并购项目中，而非回馈给股东。因此，投资需要回避那些经常侵害股东利益的公司，投资的选择权掌握在投资者手中，分红和回购是观察一家上市公司良好股东回报意识的有效指标。

　　成功投资者往往将自己的投资限定在有限的范围内。那些盈利能力稳定、估值不高、资产负债表强劲，现金流良好，股东回报意识根深蒂固、商业模式良好的公司是成功投资者锁定的目标，只有拥有严格的“不为清单”才能不立于危墙之下，复利过程才不会被打断。