之前在日本股市低迷的时候，我们也研究过日股涨不好的原因。

企业的ROE整体不算高，日企整体的文化，也没有美股那样看重股东回报等等。

芒格曾经说过，假如你持有某一资产的时间足够长（是几十年的那种长），那么你的长期回报应该约等于资产的ROE。

当然前提是企业的竞争力没被破坏，能像可口可乐这样百来年的赚钱，维持住自己的ROE。

我们先不考虑这么远，就看指数的ROE，近十年来A股主要指数，沪深300还好，小盘确实比较一般。

这能在一定程度上解释，A股除少数优质个股外，长期收益率一般的现实。

如果遇上情绪和流动性的脉冲，那就很容易造成低收益、高波动的情况。

就像截至2024/9/30，摩根资管所做的统计——

中国股票的长期回报跟债券差不多，但波动性确实高。

A股特有的生态决定了，跌下去买，总是没错的。

重要的是买什么。

这些年在A股，当然也包括港股赚钱的人，主要就两类——

第一类是交易能力很强的，就追涨停板，我看有朋友这两年就打板赚了11倍，这是高手。

第二类是利用这种A股的高波动率，跌下去的时候买赚真钱的大票，A股、港股的核心资产。

但对前者，小微盘涨的好，是无视基本面和估值的炒作，纯粹的击鼓传花，这会推动A股市场整体的暴涨暴跌。

2025年是新国九条正式执行的年份，我相信监管的初心是希望绩劣股“应退进退”的，而我也觉得，针对垃圾股的退市，永远是长痛不如短痛，晚退不如早退。

因为既然总会导致市场波动，那痛一次，痛到位就好。

但监管忌惮的是市场波动太大，可能会招致舆论的反弹。

很多朋友谈到退市会纠结散户保护不到位，我也跟朋友谈过，如果是业绩变脸、欺诈发行的股票导致的退市，那不管是公司管理层还是中介机构，赔偿是应该的也是必须的；但如果明知股票已经ST，有退市风险，那还愿意炒，亏了也是活该。

监管提醒风险，怪他耽误你赚钱；

微盘股踩踏了，怪量化噶你韭菜；

市场均值回归了，又怪机构砸你盘。

有时我们的市场被保护得太好，所以永远长不大，错的不是我，永远是全世界。

没用。

对后者，从机构到散户，越来越多长线投资人的投资风格会向着自由现金流转向，这是必然的。

换句话说，谁给我分红，我就跟谁好。

今年，所以能给大家带来现金流的东西都会继续受到重视，可能过段时间，多资产配置样本列表里也会出现REITs的身影。

其实严格来说，2020年牛市，明星基金经理为代表的ROE派，就是这么思考的，只是那波估值被炒得太过，这杀的太惨。

严格来说现在的红利指数以及自由现金流指数，其实是在2020年追逐的ROE和现金流上兼顾了估值和分红罢了。

整体与2020年的思路不矛盾。

毕竟论分红，不管是茅台还是腾讯，在中国资产里都是独一档的存在，而看分红+回购总额港股明显比A股更丰厚。

大家知道，相比于牌照+资源带来的分红，市场竞争带来的分红更可持续，所以显然腾讯这样的公司，对中国资产来说是异常宝贵且稀缺的，就是20%分红税确实肉疼，再加上汇率的波动比较难把握，有时赚了股价赔了汇率。

而A股因为制造业为主，从商业模式出发，具备高分红、自由现金流能力的企业本就不是特别多，股东回报能力比港股也会逊色一些。

诚然单纯的分红并不创造价值，但在未来国债收益率越来越低（关键还看不到反转）的背景下，低波+分红，就是一种广义居民理财的补充。

分红弥补个人的现金流，低波降低个人的投资难度。

一个比较积极的变化是，越来越多的基金，尤其是红利指数也越来越注意分红了。

上周五，摩根的会分红的A系列ETF，也就是A50和A500宣布分红，本次分红后，摩根中证A50ETF、摩根中证A500ETF的总分红额或超过1亿元。

全收益指数总是比价格指数好，里面就是考虑了分红再投的影响，现在基金权衡AUM和分红的影响，把分红分出来，对投资者就是好事。

上周五米斯特李统计，从基金公司的视角，去年的分红大户是易方达，华柏、华夏次之。

这篇文章我也放次条了，有兴趣的可以看一下。

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