招商局集团旗下主体与李泽楷旗下电讯盈科（0008.HK）的子公司香港电讯（6823.HK）完成了香港市场近年来最大的一笔无源网络基础设施交易。

　　6月26日早间，电讯盈科与香港电讯联合公布，香港电讯的间接全资附属Apex Link Communications Holdings Limited（下称“Apex”）以总代价为8.7亿美元（约合67.86亿港元），向Magic Investment Bidco Limited（下称“Bidco”）出售目标公司Regional Link Telecom Services Holdings Limited (下称“Target”) 40%股权及应收账款3.44亿元。

　　电讯盈科成立于2000年，是香港最大的通信服务供应商，提供固网、宽带、流动通讯及媒体娱乐服务。由于其在香港交易所的股票代号是0008，又被称为“八号仔”。香港电讯则是电讯盈科2011年分拆上市的商业信托。两家港股上市公司的主席均为李嘉诚次子、著名的“小超人”李泽楷。

　　收购方Bidco是招商局集团旗下招商资本控股的开曼岛主体。招商资本成立于2012年，为招商局集团与普洛斯合营的另类投资与资产管理平台。截至2023年底，招商资本管理着近70只人民币基金和外币基金，资产管理规模近3,000亿元人民币。而标的公司Target持有香港电讯的无源光纤及铜缆接入网络资产。

　　摩根大通发布研究报告称，招商资本与香港电讯的这笔交易可带来增值。即香港电讯面对2025年至2027年偿债高峰，可以将净债务对息税折旧摊销前利润(EBITDA)比重降至低于三倍，并将每股股息提升6%。而电讯盈科将继续从香港电讯中分派更多利息，但如果不出售上述资产，其所获股息将继续被削减。

　　各取所需

　　简而言之，上述交易是香港电讯以现金8.7亿美元，出售其无源网络业务40%权益给招商资本。但交易结构设计非常复杂，且有多家知名投资机构参与其中。

　　根据公告，卖方Apex与买方Bidco订立的买卖协议必须满足若干条件才能生效，包括买卖协议完成前，必须先订立相关服务协议，用来保障香港电讯继续向Target等提供相关功能与服务。即香港电讯将其无源光纤及铜缆接入网络资产（包括全部香港本地光纤、楼宇布线等）转移至一家新成立的Target全资拥有的附属公司(简称FibreCo)，并与其签订长期独家服务协议。

　　此外，交易双方还将签订股东协议，约定重组后的Target公司董事会构成、担保、违约等事项。标的公司董事会将有最多5名董事，其中3位由香港电讯委任，招商资本则获得两个董事席位。如果招商资本的持股低于30%后，仅有一个董事席位。

　　此次交易还有香港、欧洲等多家投资机构共同参与。汇丰银行在本项目中担任招商资本的独家财务顾问。荷兰ING银行香港分行、民生银行香港分行、汇丰银行在本项目中联合牵头提供融资支持。时代周报记者注意到，买方Bidco还获得了包括民银国际投资（香港）在内的多方投资。股权穿透后，民银国际投资（香港）实为民生银行（600016.SH；1988.HK）附属公司。

　　在估值层面，这次交易的市盈率倍数及市净率倍数分别为16.9倍及4.1倍，远高于香港电讯信托与香港电讯同期分别为13.3倍及1.9倍的市盈率倍数及市净率倍数。

　　交易完成后，Target将仍是香港电讯和电讯盈科的间接附属公司。

　　香港电讯认为，上述交易可让其透过引入投资者作为长期合作伙伴释放其广泛无源网络业务的价值，并与投资者分担与进一步扩展网络基建以支持业务增长相关的未来资本开支。随着香港新住宅开发区的规划、企业数码化转型的加快及大湾区的融合日益紧密，Target的全资附属公司FibreCo将与香港电讯和投资者携手，扩展其无源基建业务，以支持新的服务项目推出，并拓展至新的地区。

　　对于招商资本而言，这笔交易是其继参与沙特阿美天然气管道网络等大型基础设施项目后，又一重大跨境基础设施投资项目，有利于进一步巩固和强化招商资本作为全球领先基础设施投资者的行业地位。招商资本表示，未来，招商资本将与香港电讯等相关机构深化长期合作关系，并将在粤港澳大湾区及其他区域进行更深度的合作及业务拓展。

　　“现金奶牛”香港电讯

　　A股、H股上市的电信运营商的“现金奶牛”属性一直较为突出，作为香港首屈一指的电信运营商，香港电讯也不例外。

　　财务数据显示，2020年-2023年，香港电讯营业收入分别为323.89亿港元、339.61亿港元、341.25亿港元、343.30亿港元；同期净利润53.03亿港元、48.08亿港元、49.01亿港元、49.91亿港元。近十年，香港电讯营收保持在300亿港元以上，净利润则在50亿港元上下。

　　在股东回报方面，香港电讯可以说做到了极致。2011年上市至今，香港电讯累计分红25次，其中有10次分红的股利支付率超过了100%，即期内赚到的所有利润全用于股东分红；累计实现净利润743.46亿港元，累计现金分红达562.04亿港元，合计分红率高达75.6%。

　　作为香港电讯的母公司，电讯盈科的持股比例常年保持在50%以上，其自然能拿到分红大头。事实上，这些分红派息大多被电讯盈科用于偿债。

　　2000年，李泽楷在汇丰银行、巴莱克银行多家银行提供的110亿美元巨额借贷的支持下，成功收购香港电讯，与自己旗下的盈动合并，成立了今天的电讯盈科。而这笔百亿美元的贷款是以香港电讯的资产作为抵押，按照贷款协议，收购完后，李泽楷再以香港电讯的运营收入作为还款来源。

　　这些年来，电讯盈科的偿债压力一直很大。截至2023年底，电讯盈科负债合计848.62亿港元，在港股电信上市公司中，排名4位，仅次于中国移动、中国电信和中国联通三大电信运营商；但其资产负债率高达89.74%，排在第一。

　　电讯盈科一直在积极出售其资产。其视频流媒体子公司Viu去年6月宣布，将以2亿美元的价格将其26.1%的股份出售给付费法国电视集团Canal+。电讯盈科此前还以7.5亿美元的价格将其数据中心业务出售给了纽约上市的数字基础设施投资公司DigitalBridge。

　　今年2月，电讯盈科公布了截至去年12月底止年度的财务数据，显示公司亏损达4.71亿港元，与去年同期盈利1.58亿港元形成鲜明对比。每股亏损为6.1仙，但公司还是决定派发28.48仙的末期息。公司期内收益达到363.47亿港元，同比增长0.78%。

　　5月30日，李泽楷在电讯盈科股东周年大会上表示，对于派息问题，集团最大收入来源是香港电讯。他认为，香港电讯经营稳健，派息预计继续稳健。除此之外，电讯盈科也没有其他业务会令派息减少，请股东不用担心。

　　李泽楷的盈科系资本版图

　　盈科与招商局达成的这笔近68亿港元的交易，是目前李泽楷金额最大的一次资本运作。

　　不少熟悉李泽楷的人曾评价，其个性独立，不愿居于父亲庇护之下。1991年，25岁的李泽楷离开和记黄埔，创办了亚洲首家卫星传输有线电视服务公司STAR TV。两年后，李泽楷以约10亿美元的价格将STAR TV出售给了传媒大亨默多克，赚到了人生第一桶金。靠着这笔钱，他创办了盈科集团，正式与家族产业分道扬镳。

　　1999年，盈科收购港股上市公司“得信佳”，将“数码港”注入，更名为“盈动数码”，成功借壳上市。上市首个交易日，股价就上涨了15倍。2000年，其公司市值一度超过2000亿港元，这也让李泽楷的身价一度逼近父亲李嘉诚。

　　收购香港电讯是李泽楷成名之战，也成就了他“小超人”的名号。1999年，香港电讯在香港电讯服务市场的占有率高达97%，当年总营收超过320亿港元，净利润达115.07亿港元。当时的控股股东英国大东电报局，拟出售全部54%的公司股权，并接洽了李光耀次子李显扬掌舵的新加坡电信。但李泽楷半路杀出，以120亿美元外加盈科集团部分股权的形式，完成了香港电讯的收购。这一年，李泽楷只有34岁。

　　吞下香港电讯之后，盈动数码更名为电讯盈科，并一度创造了超过5800亿港元的市值。但随后不久，互联网公司股价断崖式下跌，不到两年，电讯盈科的市值从最高点跌至200亿港元。此后，李泽楷的盈科集团又是一路“买买买”，收购了资产管理公司柏瑞投资（PineBridge Investments）。

　　2012年5月，李嘉诚分家，长和系资产将由长子李泽钜管理，而对于小儿子李泽楷，则“已准备好一笔巨额资金帮助他收购几家相当有规模的公司，所涉及的资产会是他现有资产以倍数计”。

　　2013年，拿到钱的李泽楷收购了荷兰国际集团（ING）在香港、澳门和泰国的保险业务，作价166亿港元，后改名为富卫集团。值得注意的是，富卫集团自2021年后一直在寻求上市，转战纽交所、港交所先后4次申请IPO。如果这家千亿资产的保险巨头成功上市，李泽楷的身价将再度暴涨。

　　现今的李泽楷资本版图主要通过盈科集团持有，主要业务涵盖科技、媒体与电信、金融服务及地产三大行业。目前主要持有电讯盈科、香港电讯、盈大地产（0432.HK）三家港股公司，以及两家美股SPAC公司，即Bridgetown Holdings、Bridgetown 2 Holdings。截止发稿，这三家港股上市公司的市值合计约966亿港元。

　　不过，近年来港股颓靡，也让一众香港富豪出现资产缩水，李氏家族也不例外。福布斯2024年香港富豪报告指出，李嘉诚仍居榜首，但他的财富由上一年的390亿美元降至362亿美元。李泽楷的财富也在缩水，由过去两年的47亿美元缩水至44亿美元。