商汤“裂变”背后的资本逻辑
原创 毕峰 新经济IPO 2024年12月13日 09:30 福建 8人
撰文：毕峰；编辑：木心对于一家AI公司来说，技术肯定是最重要的，除此之外，战略同样重要。近期，全球顶尖科技公司亚马逊举行re:Invent年度大会，发布了对未来发展的规划，AWS押注 “生成式AI产品化”，即将产品和服务作为发展的核心，构建更易于使用、可访问的平台，降低用户群体使用AI的门槛。商汤科技近期也对战略进行了调整，并于12月11日宣布完成净额达27.87亿港元的股份配售，此次配售18.65亿股份，每股售价1.5港元，该价格较12月10日收盘价折让6.3%，多家国家知名基金、长线基金及现有股东参与。可以看出，商汤的战略规划与亚马逊有共通之处。商汤的新战略：战略聚焦与业务分拆我们正在经历可能是史上最大的技术浪潮。这个时代充满着不确定性，唯一可以确定的是AI的终局必将对人类社会产生无比深远的影响。商汤此次打造的1+X战略，其中战略聚焦的1，便是打造AI云，实现大装置、基础模型和AI应用的无缝集成，同时叠加其在通用视觉领域的优势。这并非是为了追逐风口，而是十年磨一剑的水到渠成。AI云等核心业务需要大量的GPU资源，而商汤在此方面早就前瞻布局，在GPU资源方面位于国内前列。商汤是国内最早开展智算中心市场化、商业化运营的企业，商汤临港AIDC是亚洲最大的人工智能计算中心之一，在9月27日至29日举行的2024中国算力大会上，其成功获评全国首个5A级智算中心。资料显示，商汤是目前市场上唯一一个独立于互联网巨头的大型AI云平台，商汤花了十年时间构建完整的AI技术栈 – 从硬件基础设施，到AI云，再到模型和应用，为企业及研究机构提供了坚实、安全的AI云服务支持。商汤的成绩已经体现在了财报上。财报显示，2024 上半年商汤实现收入 17.4 亿元，同比增长 21%。其中，生成式 AI 已经成为商汤最主要的营收来源，收入达到 10.51 亿元，同比大增 255.7%，对总营收的贡献超过 60.4%。商汤将CV叠加AIGC设为公司的战略焦点，正是找准了未来的发力点。战略中的X，则是公司旗下智能汽车“绝影”、家庭机器人“元萝卜”、智慧医疗、智慧零售等应用领域。此前这些业务都整合于集团整体业务中，在公司新的“1+X”战略下，公司将把上述应用业务逐步分拆，这既利于业务之间的各自发展，又能通过重组创造价值。融资能力是参与竞争的入场券从融资角度说，重组利于“X”中各业务获得资本支持。独立上市的业务板块可以更加直接地向资本市场募集资金，吸引战略投资者、风险投资机构、产业基金等的关注和投资，为公司的发展提供更多的资金支持。分拆能直接降低“X”中各业务的融资难度。重组后，控股子公司由于业务更单一，使得公司管理者与投资者交流时能更方便的表明公司优势，降低投资者的估值难度。从投资人的角度看，投资各生态业务的公司还能够“套利”，提升投资回报率。“分拆上市”项目类似于Pre-IPO项目，投资人可获得一二级市场的差价。这意味着长期投资者在能分享高成长性、高收益的同时，还能够为投资带来必要的安全边际。在当今的资本运作中，分拆重组并不罕见，成功的案例比比皆是。比如著名电商京东集团，将京东物流分拆至港股上市，将京东健康分拆至新三板上市，同时在收购达达集团和德邦股份后，仍让被收购人保持独立运营，保留被收购人上市公司身份。如今，京东集团旗下的京东工业正试图通过分拆在港交所IPO。资金是人工智能发展的驱动力量，是实现基础研发和产业快速发展的必备条件，Billion级美元资金投入本身就是大模型国际一线竞争的入场券。数据显示，今年10月2日，OpenAI成功筹集了66亿美元，融资后的公司估值攀升至1570亿美元，据媒体统计，过去十年间，OpenAI已获得总额超过200亿美元融资；马斯克创立的人工智能初创公司xAI，在最新一轮融资中成功募集了高达50亿美元的资金，公司估值也随之飙升至500亿美元，据媒体报道，今年xAI的融资总额已累计达到110亿美元；此外，数据显示，今年5月，人工智能超大规模提供商 CoreWeave 已获得 75 亿美元的债务融资，距离上一轮 11 美元融资仅过去两周。根据商汤最新公告，于12月11日宣布完成净额达27.87亿港元的股份配售，此次配售18.65亿股份，每股售价1.5港元，该价格较12月10日收盘价折让6.3%，多家国家知名基金、长线基金及现有股东参与。一方面，商汤已经明确聚焦核心业务，提升算力规模。配售所得款项净额将主要用作支持公司的核心业务发展，包括打造行业领先的AI云、提升本公司业界性能领先的商汤大装置的规模、支持生成式人工智能（包括大模型研究及产品开发）的进一步发展，并用作本公司的运营资金。另一方面，6.3%的折让，也体现了外界对商汤未来发展的信心。在科技领域，不少上市公司的股票配售折扣将近20%。例如，基石科技控股（08391）配售6500万股，折让19.7%，筹资3270万港元；马可数字科技（01942.HK）配售1.55亿股，折让19.27%，筹资1.46亿港元。相比较而言，商汤6.3%的折让，是对自身股价增长的信心，并不会担心折让较少而无人问津。同时，机构投资者积极参与此次配售，体现出他们对商汤的发展前景持乐观态度，认为公司能够有效利用募集资金实现业务突破和价值提升。有实力将更多资金投入研发，叠加子项目通过分拆独立上市，获得资本市场的认可，本身就会让商汤更有底气。重组利于提升商汤的整体价值除便利融资外，重组至少还可以在三方面提升公司的整体价值：拆分业务有利于吸引更多外部创新资源；在低融资成本+丰富创新资源下，各项业务蓬勃发展；在商汤集团技术研发支持下，各项业务之间的协同发展，从而提升企业的整体价值。分拆子公司有利于吸引创新资源。从人才资源上讲，分拆上市能够让子公司管理层、核心科技人才持有更多的股权，分拆后这些人员在做决策时将获得更多的话语权。专业人做专业事，这对于高科技公司尤其重要。同时，分拆后控股子公司也方便设立更符合行业的激励政策，也从而吸引更多的人才进入公司。此外，重组后，相比于多元化公司，由于决策路径变短，公司内部产生的冲突变少，子公司更容易“集中优势兵力”进行攻坚，这些都利于公司与高校、科研机构、初创企业等建立合作关系，开展产学研合作项目，引入新的技术和理念，为商汤的创新发展注入新动力。
商汤的多项业务都非常有想象力。比如商汤“绝影”，在独立融资成功叠加商汤母公司技术支持下，可获得大量资金用于自动驾驶技术研发和市场推广，加速业务发展。目前，“绝影”已经做出了不错的成绩。在11月27日举办的“绝影实力AI DAY”上，商汤“绝影”展示了基于J6E、J6M、Orin等不同算力平台打造的全场景高阶智驾、端到端智驾等绝影量产智驾产品体系，并宣布基于J6平台的智驾方案预计2025年第二季度将量产交付，而量产端到端智驾方案则预计会在明年年底量产落地。如果“绝影”成功分拆并发展良好，怎么估算它的价值呢?可以对比2个同行业公司的估值。早在2021年，国际知名投行瑞穗就将百度自动驾驶业务估算至400亿美元。国内另一家独角兽智驾公司“地平线”10月在港交所上市，目前市值519亿元。目前商汤总市值在600亿港元左右，这也意味着，“绝影”在分拆上市、独立融资的背景下，只要能保证现在的发展速度，商汤的整体估值会大幅提高。商汤的智慧医疗同样前景光明。同在11月27日，商汤在有关部门指导下，与合作机构共同发起成立上海公共服务MaaS训练及成果转化联盟。被纳入公共服务大MaaS平台的“商汤日日新·大医”，是商汤医疗研发的医疗大模型，拥有千亿参数模型底座，基于海量高质量医学知识数据训练并在多个医疗任务评测中超越GPT-4o。在实践中，商汤医疗借助“通专融合”的智能体架构，融合了“大医”行业领先的通用决策与任务规划能力，与“专才”多模态小模型的专精优势，面向海量场景实现多模态数据分析和复杂推理决策，极大拓展了医疗大模型的落地半径。智慧医疗市场被广泛看好。根据弗若斯特沙利文的数据，中国医疗人工智能行业的市场规模由2018年的人民币18亿元增至2022年的人民币68亿元，复合年增长率为39.1%，且预计到2032年将达到人民币3,110亿元，2022年至2032年复合年增长率为46.6%。目前，科大讯飞旗下的智慧医疗项目讯飞医疗正冲击港股IPO，按照此前交易，讯飞医疗估值达到了84亿元。商汤为实现“大装置-大模型-应用”三位一体战略、拿到国际一线大模型的入场券，已率先完成新一轮配售融资。商汤此次重组，不仅控股子公司作为独立经营部门更容易发展，投资者们也更容易通过分部估值法估算商汤的价值。同时，商汤的业务均以AI为核心，在集团研发、数据共享的加持下，整个集团也更容易实现资源整合和优势互补，发挥协同效应，为商汤带来新的未来，也为股东创造更多的价值。本文为新经济IPO原创内容，未经授权禁止转载。
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