三年十倍，港股——刚刚开始
商汤
一、经营情况：
1.2024年上半年收入17.4亿，同比增长21%；整体毛利润7.67亿，同比增长18.2%，毛利率为44.1%；同期亏损24.77亿，较去年同期收窄21.2%。上半年生成式AI收入10.51亿，再次突破10亿，同比增长21.2%，占总收入60%，成为主导性业务，传统AI营收5.2亿元，同比下降50.6%；占总收入29.9%；智能汽车业务营收1.68亿，年增长100%，占总收入9.7%。。海外业务上半年收入同比增40%，高于总营收增速，占收入的18.5%。商公司营收具有季节性，上半年收入占全年收入1/3（33.3%）左右，大部分业务收入发生在下半年。预期24年全年收入或超50亿。
2.AI赋能手机数量超20亿台。
3.“绝影”与多家车企联合技术研发，有望成为对标特斯拉的中国最强FSD技术，计划让绝影智能汽车业务独立融资。“绝影”新增交付70.5万辆，同比增长80.0%，累计交付260万辆、覆盖104个车型，新增定点车型15个，新增定点车辆约600万辆。智能座舱领域，与奥迪、大众、本田、宝马、上汽智己、吉利等10余家车厂建立车舱大模型合作；智能驾驶领域，深圳前海、江苏无锡、陕西西咸新区、上海临港等多城均开通自动驾驶小巴路线，行驶总里程累计突破300万公里。
4.商汤科技在AI1.0积累的大量优质客户，在AI2.0迅速转化为生成式AI客户的同时带来背书效应，吸引更多新客选择其大模型服务。生成式AI业务7成以上的客户在过去12个月内是商汤的新客户，3成存量客户客单价有50%的增速。
二、行业地位：
1.日日新5.0大模型在测评中首次超过GPT-4，在国产大模型中文能力排行中位列第一。
2.在ChatGPT之前，国外车企特斯拉在积极扩充算力，公司是国内唯一一家。
3.2023年公司智算服务（AIDC）市场份额行业第三，前两位是字节火山引擎和阿里，公司是（AIDC）市场领域唯一一家头部AI公司。
4.2023年中国大模型平台及相关应用市场规模17.65亿元，公司大模型平台及应用占16%，排名行业第二，高于智谱AI、百川智能、第四范式等。
5.经中国电子技术标准化研究院专家审核，商汤通过算力服务能力成熟度（CPMM）增强级评估，并成为首个通过该评估的企业。
6.近千亿美元估值的OpenAI，营收16亿美元，亏损5.4亿美元，距离盈利遥遥无期。
三、股东情况：
1.2024年8月19日，已故教授汤小鸥Amind Inc.（第一大股东）的全部股份转移至杨秋妹名下，杨秋妹因此成为Amind Inc.所持有的公司A类普通股的权益持有人。
2.公司采用不同投票权架构，由A类股及B类股组成。A类股的持有人每股可投十票，B类股每股只能投一票。汤晓鸥69亿股A类股份投票权随其逝世而终止，将按照一换一比例转换成B类股。转换后汤老师与三名学生（王晓刚博士是汤晓鸥学生同时也是其妹夫。）共持有20.6%B类股投票权，加上三名执行董事15.75%A类股投票权合计投票权36.35%，未对公司日常管理造成重大不利影响。
3.Sense Talent Management Limited（第二大股东）注册在维京群岛的有限责任公司，为公司员工持股平台。
4.2023年7月股东阿里巴巴全资子公司Taobao Holding Limited清空所有B类股份，此次清仓前阿里巴巴已多次减持套现。阿里在2018年领投C轮融资，6亿美元融资中阿里旗下的淘宝中国合计在C1和C2轮中认购24.11亿优先股，近4.06亿美元。扣除投资成本后清仓收益总额约为1.84亿-2.84亿美元。取中间数计算，整体收益率约为58%。。
5.软银集团曾是第二大股东，从2018年C+轮融资开始共与5轮融资，IPO前合计持有47.31亿股。软银集团持仓成本约为14.29亿美元，按照相关日期的汇率换算约合111.77亿至112.17亿港元，平均每股成本约为2.36港元至2.37港元
6．林洁敏为公司联席官司秘书（减持），之前担任过JP摩根分析师，花旗金融亚洲副总经理。
四、资本运作：
1.6月21日上市两年半来第一次融资。（港股配售有多种形式，商汤的方案类似定增，此次配售价1.2港元，前日收盘价折价9.1%，较前60个交易日收盘均价溢价6.2%，预计筹集约20亿港元。定增对于股价的影响无确定性，消极面在于稀释每股收益，如以利润为估值，短期股价承压，积极面在于增加了每股净资产，以资产为估值，将推升股价。多家战投人及头部基金入股，现有股东增持。商汤所资企业———特斯联的定位是“中国公域AIoT行业的开拓者和领导者”，旗下最主要的产品AIoT操作系统TacOS，向企业、公共管理者等提供全栈AIoT产品（软件、硬件、服务），是中国第五大操作系统型AIoT解决方案提供商，前四名分别为两家国有电信公司，华为以及阿里巴巴。招股书显示，报告期内（2021、2022、2023年）特斯联的营业收入分别为12.06亿、7.38亿、10.06亿。特斯联聚焦于四大方向，AI产业数智化、AI城市智能化、AI智慧生活、AI智慧能源。其中，AI产业数智化与AI城市智能化一直是公司的主要营收来源：2022年，分项收入占总收入分别为64%、20.7%；2023年为62%、22.3%。而2023年，AI产业数智化、AI城市智能化分项收入同比增长32%、47%。与此同时，AI智慧能源板块收入同比上涨151%。商汤在2017年的B1轮，投资特斯联1亿元，占上市前持股比例达3%，以特斯联D系列轮次210亿的估值计，商汤在上市前持有的股份约值6.3亿元。按照发行前市值350亿港元计算，持股市值预计为10.5亿港元，或将实现约9倍以上的收益。
2.如是为了融更多资金，在高位实施配售更合理，此次配售股份相当于已发行总数的5%左右，港股上市公司年度内配售新股股份数量上限20%。且当前股价并非近期高点。
3.商汤无流动性压力，2023年账面上现金及现金等价物94.2亿，定期存款11亿，短期负债为32.9亿，且大部分是经营往来产生，非有息负债，资产负债率30%以下。有抵押银行借款44.69亿，借款利率1.95%–3.80%，公司还未提取的银行信贷82.6亿元。
4.从造血能力来看，2023年回款达39亿元，同比增长49%。
有近百亿现金、百亿授信，造血能力也在增强，因资金压力而配售的动机不足。
5.7月5日公司与上海国有资本投资有限公司达成战略合作，共同发起成立商汤AI产业基金和算力基金。
6.优先股在会计上既可归为负债，也可归为权益。如国内银行发行优先股为了提高资本充足率，普遍将其归入权益；公司及小米这类科技公司没有这方面的动机和考虑，且参考赎回条款（优先股股东有权要求赎回）、转股条款（非固定对固定），公司最终将其归为负债，并且以公允价值计量。作为以公允价值计量的负债，如果公允价值上升，负债金额增加，对应着就会在损益表上产生公允价值变动损失，这就是动辄上百亿亏损的原因，小米在20年以前也有同样情况。只要公司经营向好，大部分优先股持有者转股，这部分按公允价值计量的负债就会转入权益，公司负债受该指标影响就会愈来愈小，2020-21的亏损说明优先股估值涨的多。因为上市前及刚上市估值增值快，所以那两年扣除优先股公允价值变动等非经常性损益后，账面亏损比调整后的要大。
五、潜在风险：
1.美国做空机构对标的企业科技应收账款提出质疑，企业存在通过循环交易的方式进行财务操纵，并且未披露公司高管拥有和控制的关联方公司。
2.标的企业科技2019年11月6日与江苏精仪达科技有限公司（以下简称“A”）签订总价值1024.5万元（移动硬盘/固态硬盘等）的采购协议，于同年11月17日向A汇款1024.5万元。
3.A于2019年11月4日与上海易华电子商务有限公司（以下简称“B”）签订购销合同，向B采购基本相同的产品，总金额为1028.9万元。
4.2019年11月18日，A向B汇款1028.9万元（同日B向A退回4.4万元，所以净汇款为1024.5万元）。2019年11月6日B与标的企业科技签订了货物采购协议，该协议项下的产品几乎和从A购买的产品一致。通过上述循环贸易，可循环做大营业收入。
六、预期展望：
1.作为领头羊，将长期受益于AI在各行各业的落地，增长具有确定性，短期看，预计2024年生成式AI占公司收入将增至50%左右，且变现方式多元，包括公有云、私有云、模型即服务等同时面向金融、代码、医疗、政务等多个领域。
2.国内智算服务未来五年中国AIDC服务市场将高速持续增长，年均复合增长率57.3%，预期2028年市场规模近2000亿，训练侧算力需求增长10倍以上，推理侧算力需求增长200倍以上。
3.公司的“模型即服务”模式够轻松在大装置微调和调用各类生成式AI，无需管理底层基础设施，低门槛利用AI。2024年上半年，有3000多家行业头部企业使用公司大模型及智算服务（AIDC），如移动联通电信三大运营商，招商银行、海通证券等金融机构，京东、小米、阅文、金山办公等头部互联网公司，清华大学、上海交通大学等学术机构，以及HiDream.AI、澜舟科技等大模型公司，“日日新”模型赋能办公软件金山WPS可对标微软。订单金额超千万客户数十家，“日日新”大模型整体调用量实现400%的增长，赋能C端的调用量呈现出120倍的增长。
4.公司在基础设施建设上的算力卡投资价值超百亿并具备未来持续盈利的能力。截止2024年3月在上海、深圳、广州、福州、济南、重庆等多个城市建立计算节点，其中临港人工智能计算中心（AIDC）算力8400P，大装置总算力规模12000P（相当于每秒可完成12000万亿次运算）。上线GPU数量4.5万张卡（单卡售价达超万元/张的GPU），截止2024年8月，大装置总算力规模已突破20000P（FP32），相较于今年3月增长75%，运营GPU数量5.4万张卡。
七、总结：
公司摒弃原有toG端业务，全力发展生成式AI，布局智能大模型及算力储备，多行业第一护城河已建成，通过财务手段放大营收略有瑕疵，在行业预期稳定且增速越来越快的情况下，先发优势和规模优势将带动公司整体营收利润创造新高，短期内盈利可能性小于营收增长可能性，反应到股价上市销率PS更能印证股价逻辑，传统指标PE/PB弊端凸显，如企业能扭亏为盈则预期股价有望先破1000亿，再冲4000亿。
代码80020-WR（港股）人民币计价的商汤内地股民买不了，只能通过港股通买卖00020商汤-W（港股通），本身是一样，只是交易币种和交易权限不一样，如果是香港开户没有任何区别。
PS：第一个-西安交大人工智能学院首任院长孙剑博士，2022年因突发疾病抢救无效去世。第二个-冯旸赫，指挥控制和人工智能领域的专家。2023年7月1日，发生车祸，不幸离世。第三个-人工智能科学家汤晓鸥，居然在睡梦中于2023年12月15日去世。人工智能技术领域和创新的领路人孙剑，2022年6月14日凌晨，旷视首席科学家、旷视研究院院长孙剑博士突发猝死，终年45岁。其同事表示，孙博士6月13日还到公司正常上班，没有看出任何异样，孙剑的去世令他们深感意外。到底要有多少科学家离世才能引起我们国安部门足够的警惕呢？
治丧领导——————
商汤操作方案：突破建仓总仓位40% ,1.8元/股成本；回调建仓总仓位60% ，1.5元/股成本 ，总止损止损1.1元/股 （整体最大回撤15.5%+16%=31.5%），第一目标5.8元/股，第二目标9.75元/股，第三目标17.3~17.5元/股.
