合肥的千亿巨头，分拆出一只百亿独角兽。

　　12月30日，讯飞医疗在港交所挂牌上市，发行价为82.8港元，募资约5.82亿港元。当日收涨约5%，总市值约105亿港元。

　　背靠控股股东科大讯飞，其上市为安徽合肥“最强政府投行”再添一笔。此为科大讯飞董事长刘庆峰首次分拆业务上市，意义不一般。

　　当日上午，在香港联交所及合肥科大讯飞全球总部，讯飞医疗同步启动了上市庆典活动。科大讯飞总裁吴晓如、讯飞医疗总经理陶晓东，共同敲响开市锣。

　　八年磨一剑，终成港交所“医疗大模型第一股”，刘庆峰能否再造一个巨头？

　　明分实合

　　一个词总结此次上市：明分实合。

　　刘庆峰谈及分拆医疗业务上市时，曾表示要集中资源干大事，但在一些新业务上，需要运用更多机制，比如股权期权激励。

　　“作为上市公司，前期做探索型业务时，能够承受的空间有一定限度。”刘庆峰说，有些大的资金投入、业绩巨亏，如果都包在一个上市公司里，财务压力非常大。

　　言下之意，“拆”在于盘活资产，实现母、子公司的价值提升。科大讯飞保持绝对控股，还能更好地为其设计激励机制。

　　2021年，讯飞医疗宣布分拆上市，刘庆峰说，要打造中国“AI+医疗”领域的未来龙头。

　　那一年，他几乎抵押了自己所有的股票，借了20多亿元增持讯飞。

　　今年胡润百富榜上，刘庆峰的身家为65亿元。

　　他大胆定下目标，要在2025年末实现“十亿用户、千亿收入”。

　　其中，千亿收入里，医疗养老要贡献200亿元。

　　科大讯飞的业务横跨众多板块，分拆前，智慧医疗是体系内增速第二高的业务，仅次于教育，刘庆峰寄予厚望。

　　从市场份额来看，讯飞医疗一马当先。

　　根据弗若斯特沙利文的数据，其2023年的收入规模在中国医疗人工智能行业中排名第一，市场份额为5.9%。

　　基层入手

　　为快速拿项目和打出标杆效应，AI医疗玩家通常一起步就死磕三甲医院，但讯飞剑走偏锋。

　　它从赋能基层入手，“农村包围城市”，先打造基层全科CDSS（临床决策支持系统）,再逐步扩展到等级医院的专科CDSS。

　　瞄准的痛点，是等级医院人满为患，小诊所长期存在“看病难、不敢看病”的顽疾。

　　截至2023年底，全国分布着3.9万家医院。相比之下，包含社区卫生服务中心、乡镇卫生院及村卫生室在内，全国基层医疗机构加起来超过101万家，是一个庞大的群体。

　　目前，讯飞的“智医助理”覆盖了约6万家基层医疗机构，累计提供超8.77亿次AI辅诊建议，规范病历3.4亿份。

　　按收入计算，这个产品在2023年国内基层医疗机构CDSS市场，为讯飞医疗打下超六成江山。

　　延续科大讯飞一贯的G-B-C联动战略，其客群广泛，从基层医疗机构、医院、患者到区域管理机构。

　　讯飞医疗版图广阔，但绕不开这个赛道的通病——挣钱难。

　　其营收从2021年的3.72亿元，增加至2023年的5.56亿元。可惜造血能力羸弱，2021年-2023年，累亏4.5亿元，加上2024年上半年亏损的1.34亿元，三年半亏了近6亿元。

　　市场竞争激烈，技术迭代快，研发持续烧钱。

　　2021-2023年，公司的研发开支占同期营收的比重，保持在40%以上，到了2024年上半年，占比拉升到59%。

　　现金流的压力亦不可忽视。

　　其收入主要靠项目费用和产品服务，有很多政府、央国企客户和定制单，回款情况不理想。

　　不仅应收账款一路飙升，周转账期也拉得长，2021年是160.1天，2024年上半年延长到450.2天。逾期应收款项占应收款的比重，到2024年上半年，攀升至78%。

　　客户拖着不付款，公司也无奈。2024年1-8月，讯飞医疗发出了53封催款函或律师信。

　　力推多元

　　掌舵讯飞医疗的，是51岁的总经理陶晓东，全盘负责公司的日常运营。

　　他与刘庆峰同岁，也是中科大同届的校友，是做大医疗板块的关键人物。

　　陶晓东曾供职GE和飞利浦，从事医学影像研究多年，学术、产业经验均十分丰富。2016年底加盟讯飞后，他稳坐医疗总经理的位置，牵头产品研发和商业化。

　　招股书显示，讯飞医疗的7名董事里，陶晓东是唯一的执行董事。另外3名非执行董事，来自科大讯飞集团，分别是刘庆峰、赵志伟、段大为。

　　当下，刘庆峰带领讯飞奔赴大模型战场，忙着突破技术、落地产品、做大生态，医疗是大模型落地这一仗中，非常关键的一环。

　　2024年10月，讯飞星火医疗大模型升级至2.0，同步发布的，还有医学影像大模型及智能医学影像助手。

　　公司介绍，智能医学影像助手，可赋能“智能质控-智能诊断-智能读片”全流程，比如，帮助影像医师快速生成诊断报告，解释溯源并多期对比。

　　加码医疗大模型，陶晓东团队意在扩大产品及服务能力，巩固技术优势和品牌知名度。

　　更深一层，则是顺应公司收入多元化的长期战略。

　　讯飞医疗在招股书中称，计划进一步扩展医院服务、区域管理平台解决方案和患者服务，以提高收入和多元化。

　　基于大模型的能力，讯飞医疗已推出讯飞晓医，为公司首款面向居民的AI健康助手应用，2024年4月推出的新系列助听器“星系列”，亦由大模型赋能。

　　现下，讯飞医疗的业务触角遍布全国区县总数的21%，仍有持续深挖的巨大空间，大模型会成为拓展变现的关键变量。

　　在合肥讯飞小镇的庆典现场，刘庆峰提到，讯飞医疗要秉承科大讯飞“421克拉价值观”， 面向更广阔的全球市场。

　　上市融资，补充弹药，讯飞医疗接下来的步伐，或将提速。