行业深度调整期，往往是分辨企业经营底色最好的时候。

　　8月21日晚，港股唯一白酒上市企业珍酒李渡（6979.HK）披露2024年半年业绩：营收41.33亿元，同比增长17.5%；经调整净利润10.2亿元，同比增长26.9%，双双实现两位数增长。

　　这是珍酒李渡连续第4年保持增长。对比去年同期，其上半年营收增速提升2.5个百分点，经调整净利润增速提升4.9个百分点，这不仅意味着其营收规模保持快速扩张，盈利能力也实现了更快的提升。

　　8月14日，国际知名投行摩根士丹利首次对珍酒李渡给出“增持”评级，并将其列为酒类首选股。

　　今年，受白酒调整期影响，不少酒企增速放缓甚至出现下滑，珍酒李渡为何越跑越快？同时，大摩给出“增持”评级，又是发现了哪些优于行业的特质？

　　这份“量质双增”的中报里，给出了不少线索。

　　四大品牌齐增长盈利水平再提升

　　《2024中国白酒市场中期研究报告》显示，全国白酒规上企业营收同比增长11.1%，利润同比增长15%；983家规上白酒企业中，亏损超过36%。

　　上半年，珍酒李渡营收首次突破40亿大关。其中，珍酒收入27.02亿元，同比增长17.2%；李渡收入6.75亿元，同比增长37.9%；湘窖收入4.53亿元，同比增长2.4%；开口笑收入2.24亿元，同比增长1.6%。

　　珍酒上半年营收保持两位数增长，继续巩固营收主力地位，增长主要是因为珍十五、珍三十以及高端光瓶等次高端及以上产品销售增长，也受益于其单个经销商销售额稳定上升，其经销商及经销渠道的质量有所优化。

　　李渡品牌也贡献了惊喜，上半年营收增长近四成。一方面是李渡高粱1308、1955、1975三款核心产品销售增长；另一方面是李渡在加速走出江西，积极拓展省外潜在市场，以支持品牌的快速增长。

　　湘窖品牌由于龍匠系列销售增加，上半年收入也继续保持增长，吨价维持在60万元+的高位。

　　可以看出，珍酒、李渡两大品牌，是整体营收加速增长的主力贡献者。

　　同时，各品牌持续高端化，带动现金流高速增长。上半年，珍酒李渡经营活动所得现金净额近5.75亿元，同比大涨166%，带动期末现金及现金等价物余额增长至60.1亿元。

　　珍酒、李渡都定位于次高端及以上价格带，在两大主力品牌的带动下，珍酒李渡上半年吨酒价格同比提升了9.9%，次高端、高端产品的收入共计达27.72亿元，占比从前一年的62.3%大幅提升至67.1%。

　　与此相对，珍酒李渡的成本费用增长相对较缓，远低于营收增速，显示费用控制更加有效。

　　产品结构高端化、成本费用增长可控，带动盈利水平继续提升。上半年珍酒李渡的毛利提升至24.29亿元，毛利率从前一年同期的57.9%提升至58.8%，经调整净利率也从去年同期的22.8%提升至24.6%。

　　值得注意的是，珍酒李渡的渠道拿货意愿依旧保持在高位，这也为其下半年业绩奠定基础。

　　今年上半年结束，珍酒李渡的预收款项余额接近17.9亿元，相比前一年的17.77亿元继续保持正增长。众所周知，白酒企业的预收货款是业绩的蓄水池，其增长往往体现出经销商对酒企的长期信心。

　　经销商对珍酒李渡的信心从何而来？简单来说，渠道有利润，库存压力小。

　　8月14日，全球十大投行之一的摩根士丹利首次给予珍酒李渡“增持”评级。摩根士丹利分析认为，珍酒李渡对渠道有着强大的控制力，不仅通过数字化有效实现了渠道库存管理，也保证了渠道的合理利润。其调研显示，珍酒李渡经销商的渠道利润为10%-12%，而行业整体水平仅为5%-10%，比同行更有韧性。

　　高端化、全国化助力长期价值

　　业绩继续超预期，到底怎么做到的？回顾其上半年，其实一切有迹可循。

　　在宏观变局与行业新局交织大背景下，珍酒李渡以“两大升级”和“两大优化”为抓手，持续提升产品、渠道、体验吸引力，逆势加速市场拓展。

　　在渠道方面，升级“双渠道”增长战略。在产品组合、定价机制和渠道网络方面制定差异化策略，分别拓展传统和新兴营销渠道。

　　在此战略框架下，珍酒事业部和高档酒事业部定位更加清晰、目标更加明确，今年又单独成立珍三十事业部，进一步发力高端，积极拓展新兴经销商和高端客群。

　　中报显示，上半年经销商数量仅同比增加6%的情况下，珍酒李渡来自经销商渠道的收入同比增长22%，达到37.7亿元，证明单个经销商的收入明显提升。

　　在品牌方面，升级沉浸式体验营销，强化品牌高端化形象。2024年上半年，珍酒推出升级的“国之珍宴”高端品鉴会和“圣地之旅”回厂游；李渡持续打造国宝“宋宴”、中国白酒申遗七子等IP；湘窖持续开展集工业旅游和美酒品鉴等于一体的封坛活动，精准触达核心消费群体。经过长期积累，四大品牌在目标客群中树立了鲜明的品牌调性，影响力大幅提升，促进营收持续增长。

　　在产品方面，珍酒李渡进一步优化产品组合，构建层次清晰、梯度合理的产品矩阵。上半年，推出珍酒·2013真实年份酒，首推针对宴席市场的珍宴，升级第二代李渡高粱1955、1975，并精简优化低毛利产品。

　　在市场方面，珍酒李渡致力于建立覆盖全国、扁平化且贴近消费者的经销网络。上半年，珍酒李渡大力优化经销网络，做好优商扶持、多商协同，确保核心市场拥有强大、高效的经销商队伍，实现单经销商销售额提升；同时，投入资源促进渠道周转和终端动销，构建良性的渠道秩序和价格体系，赢得经销商广泛认同。

　　截至2024年6月，珍酒李渡经销商共计7360家，其中新增218家，优化119家，体现品牌对老客户的极强黏性和对新客户的强大吸引力。

　　而在产能、储能方面，珍酒李渡继续在贵州、湖南、江西等地推进增产扩能，其年产能已超5.3万吨。以珍酒为例，产能规模已突破4.1万吨，优质基酒储存达9万吨，优质产能规模稳居贵州酒企前三。

　　展望未来，在产业集中化、品牌化、高端化趋势下，珍酒李渡有望持续穿越行业周期，释放长期价值，赢得更好发展。

　　内容仅供参考，不作为任何投资建议。