临近年末，随着偿二代二期工程过渡期即将结束，险企偿付能力充足率迎来大考，在资本补充的诉求下，年末保险公司迎来发债热潮，多家保险公司通过“外源性”融资补血。财联社据Wind数据统计，12月前5日，平安人寿和中邮保险先后发布了150亿元和9亿元的永续债发行公告，至此，年内已有14家保险公司合计共发行1155亿元债券用于补充资本。

　　在不少业内人士看来，随着保司保单规模增速下滑，利差损风险逐步加大，“外源性”融资补血短期仅解决短期偿付能力问题，在低利率资产荒局面下，保司投资收益回报率逐步下滑，保险公司整体偿债压力值得关注。

　　年末险企提升核心偿付能力诉求增大

　　2024年即将收官，也意味着为期三年的偿二代二期工程即将结束。

　　据了解，自2022年一季度偿二代二期工程正式启用以来，保司围绕提升自身偿付能力充足率施展“浑身解数”，在2022年8月监管放开发行永续债补充核心二级资本的“闸口”后，保险行业永续债发行逐步上量，多家保司充分用足永续债获批额度，临近过渡期尾声，今年12月以来，更有不少保司加速发行永续债提升核心偿付能力。

　　据Wind数据显示，仅12月前5日，就有平安人寿和中邮保险先后发布了150亿元和9亿元的永续债发行公告。至此，年内已有14家保险公司合计共发行1155亿元债券用于补充资本，其中359亿为永续债，平安、泰康、太保分别发行150亿、90亿和80亿，瓜分了近9成份额。

　　华创固收首席周冠南表示，“外源性”融资补血除发行可转债外，主要以资本补充债和永续债为主，二者均属于保险公司发行的资本补充工具，用于满足资本补充需求，提升险企偿付能力。“不同之处在于，保险资本补充债用于补充附属资本，可提高综合偿付能力充足率；而保险永续债用于补充核心二级资本，可以提高核心偿付能力充足率。”

　　据偿二代二期工程要求，险企核心偿付能力充足率不低于50%，综合偿付能力不低于100%以及风险综合评级不低于B级。与“一期”相比，“二期”在资本认定、最低资本要求、定性监督监管要求、信息披露等方面均有重大调整。其中，最大的区别在于偿二代二期新增了“计入核心资本的保单未来盈余不得超过核心资本的35%”的规定。

　　据业内人士表示，在近年来低利率资产荒背景下，保险行业整体投资收益率呈下降趋势，仅三季度末年化财务投资收益率近一年来首次高于3%至3.12%，部分保司已出现投资收益无法覆盖保险产品成本的情况，利差损风险不断加大，逐步侵蚀消耗险企的核心资本及附属资本，进而对偿付能力充足率提出考验，这是险企发债融资的诉求原因之一。

　　“今年债市更加极致的资产荒和‘压平一切’的期限和品种利差，让今年保司投资收益尤为艰难，多数欠配险资抓住了年末放量的长期限地方债，但放眼望去，全市场3%以上收益的产品已不足万亿，降息降准预期下明年投资收益仍难言乐观”，某机构人士对财联社表示。

　　行业进入转型深水期，险企整体偿债压力仍较大

　　此外，在负债端，保司资金以各项准备金为主，主要来自保费收入。中邮固收首席梁伟超认为，由于高预定利率的传统寿险产品占比提高，险企 NBV 的利率敏感性亦明显提高，同时相较银行存款，寿险产品预定利率下调节奏和幅度整体仍偏慢，一定程度上造成了负债成本较为刚性。

　　随着“内源性”补充核心资本的保单未来盈余缩减并逐步分化，相比之下，债权融资具有约束少、发行周期短、发行成本低、见效快等优势，在当前时点更被险企所青睐，目前包括财信吉祥人寿等拟在全国银行间债券市场发债募资，预计12月保险债仍将进一步放量。

　　不过值得关注的是，随着保险业进入转型深水期，中小险企仅仅依靠外源性资本短期补充，难以从根本上破解资本困局，且中小非上市险企无法通过发行可转债的方式补充核心资本，仅通过增资扩股的方式即便短期达标，仍需通过优化业务结构、资产结构，以提升内生资本的能力。

　　从当前数据来看，中小险企仍面临严峻的偿付能力下滑压力。据统计，以2024年半年报数据来看，60家披露了偿付能力报告的非上市人身险公司中，已有12家险企的综合偿付能力充足率已经降至100%以下，包括泰康养老、北京人寿、鼎诚人寿等。其中，北大方正人寿、三峡人寿的风险综合评级更是已经降至D；而合众人寿、华汇人寿风险综合评级均为C。

　　此外从今年三季末数据显示，保险业综合偿付能力充足率为197.4%，核心偿付能力充足率为135.1%，较二季度提升较大，或主要由三季度股市反弹带动，但仍有珠峰财险、华安财险、新疆前海联合财险、安华农险、安心财险、华汇人寿、北大方正人寿和三峡人寿等8家险企的偿付能力因不达标而“亮红灯”。

　　受制于行业增长承压并分化，头部以下险企通过股权融资“补血”的难度增大，浙商固收团队表示，尽管近年来预定利率持续下降至2.5%，但险企刚性负债压力还是很大。