王康佳，北京大学金融硕士，6年证券从业经验，2年基金管理经验。2017年7月加盟鹏华基金，历任固定收益研究部助理债券研究员、债券研究员，现金投资部高级债券研究员、基金经理助理。现担任现金投资部基金经理一职，从事投资及研究相关工作，目前在管7只产品，规模超200亿元，涵盖短债及中短债产品。本期，王康佳将为大家带来“中短债投资分享及债券市场展望”。

1、在实际投研工作中，我一直坚守 “行稳致远，专注修炼内功，严控风险，努力为投资者去创造一个比较稳健的长期投资回报”的投资理念。

2、行业研究非常重要，能够有助于我们从微观和中观视角去理解整个经济的运行，同时它有一个自下而上的角度，再结合自上而下的角度，从这两方面进行验证，这样我们就能够比较好地探究整个经济总量和经济结构的真实情况，从而找到正确的定价方式，去发掘一些投资机会，同时也能识别一些风险。

3、信用债择券比较强调信用风险，对发行主体和债券条款需要有比较深入的认识，这样才能避免估值波动对组合带来的净值损害。

4、择券方面更多是以自下而上进行个券筛选，主要关注发行主体的抗风险能力、偿债能力，关注指标包括股东结构、业务的重要性、当地的金融资源等方面。

5、对于短债、中短债基金的投资，我们的定位是货币增强，需要兼顾收益和稳健性，尽量去降低回撤幅度，提升投资者持有体验。

Q1:在组合管理中，利率债波段操作是收益增厚的重要一环，能否请您聊一聊，您对于利率债波段操作的投资思路是什么？ 

王康佳：利率债波段操作方面，我所管理的各组合对于不同期限的品种都会参与，包括短端、中端、长端和超长端。整个品种的筛选或者仓位的水平会根据市场机会大小去进行判断，如果我认为有一个相对比较明确的趋势，我就会大力度进行参与，通过增加利率仓位的方式参与整个市场的交易机会，但如果市场处于一个相对比较震荡的状态，趋势不是很明显，我的组合会根据窄幅的波动去进行一些快进快出操作，整体也会以一定小仓位适当地去参与市场的交易机会，尽量增厚组合收益。

    在交易操作方面，我个人比较强调止盈止损，会关注整个市场的情绪变化，积极做出一些动作进行应对和调整。

Q2:能否请您和大家分享一下管理中短债基金的心得？

王康佳：对于短债、中短债基金的投资，我们的定位是货币增强，需要兼顾收益和稳健性，尽量去降低回撤幅度，提升投资者持有体验。

    具体到组合管理方面，我认为以下几点非常重要：

    一是需要比较清晰和完整的债券市场分析框架，需要注重对整个趋势的判断，未来债券市场是牛市、是熊市还是震荡市，需要做到一个相对比较准确的判定，做到大方向不犯错。

    二是对利率曲线的结构变化需要有相对比较前瞻性的预判，通过比较深度的研究去挖掘结构性机会，从而为组合提供一些超额收益。

    三是需要明晰债券市场各个品种的市场深度、资产可得性、流动性以及收益率分位数点位，判断各个品种之间可能存在的一些配置价值或者交易价值，因为它们可能存在一个比价关系。

四是风险控制，我认为这一点也非常重要，我自己在投资运作时也非常重视流动性风险、融资风险、信用风险的管控，从而保证组合运作的安全性，给投资者一个比较好的持有体验。

Q3:刚刚听您介绍了自己在研究、投资过程中的理念和心得，接下来能否请您对今年的债券市场进行回顾和展望。

王康佳：回顾2023年二季度市场走势，信贷社融数据有边际走弱迹象，资金面也相对一季度有更好表现，债券市场也出现了震荡偏强的局面。我们去看债券市场的收益率点位，整个二季度1年期、3年期和10年期的国开收益率分别下行了29BP、29BP、25BP，出现了一定的牛陡状态。在信用债方面，1年和3年的AAA中票收益率分别下行了30BP和27BP，到了2.47%和2.78%的位置。

    具体来看，分析每个月的市场情况，4月高频经济数据已经出现一点走弱迹象，信贷投放环比有所下滑，但是当时市场对整个稳增长预期还是有所担忧，所以整个走势比较往复。直到这个月底，10年国债收益率下破2.8%。到了5月份，情绪开始演绎，主要还是延续多头环境。5月上旬围绕整个衰退预期和资金宽松，10年国债收益率逐步下行到2.70%的位置，但是到了5月中下旬，因为市场缺乏一定利多因素， 10年国债收益率在2.7%的位置进行盘整。到了6月份，经济数据，例如出口数据、通胀数据，出现走弱迹象，整个市场对于降息预期有所增加，整个央行也采取了一定动作，13日央行调降了OMO，这个政策利率有10bp水平，在降息后10年国债收益率继续下破至2.62%的位置。但是因为一直处于相对多头的环境，市场交易拥挤度有所增加，杠杆水平不断攀升，所以在降息后，很多交易盘面临止盈压力。同时，我们也会预期在降息后会不会配合一些宽信用政策出台，整体债券市场仍有一些利空的可能因素，投资者可能有一些止盈动作，导致债券市场有所调整。但是到了月末，整个市场对政策预期有所减弱，利率水平又转到了小幅下行状态。

    实际上，我们整个组合在二季度时也有积极观察一些债券市场机会，积极参与一些波段交易，但同时我们的组合以信用债作为底仓，整体以中高等级信用债为主，控制一定的信用风险和回撤风险，尽量去保持组合净值的稳健性。

Q4:您认为债券市场当前及后续有哪些机会和风险？

王康佳：整个经济基本面仍然处于疫后弱修复状态，同时今年央行仍有降准、降息操作，包括调降MLF、OMO利率、LPR以及存款基准利率等一些政策利率水平，反映出货币政策仍然处于一个相对比较稳健偏宽松的局面。针对这两点，映射到整个债券市场，它仍处在一个相对比较好的环境中。对于投资者而言，配置债券资产相对具备一些安全性，也具备一定配置价值。

    关于后续的市场机会和风险，我认为票息策略比较确定，整个信用债品种的利差水平还是能够有一定压缩空间。二季度末降息后，整个收益率出现了先下后上的局面，这和季末资金扰动以及整个机构的交易行为有较大关系。但是我们分析整个债券市场，还是要把握它的根本因素，比如经济基本面以及货币政策，所以整体在市场调整中，整个资产有一定收益率上行情况，包括信用利差也有一个走阔的现象。但是进入到三季度后，我认为像信用债这个品种在一级市场的发行也会有所减弱，供需格局能够有所改善。

    另一方面，跨季后整个资金面的信用分层状况有所缓解，这也意味着信用利差能受到一定利好，可能重回压缩态势。当然，目前债券市场收益率其实处于一个相对低位状态，从去年12月，上半年整个收益率仍然处于一个下行过程中，目前赔率有所降低，整个市场的波动可能也会有所增加，原因可能也和6月末出现波动的原因类似，比如机构的交易行为或者资金面的变化波动，都可能增加整个市场收益率的波动风险。但我们认为这个波动一方面是风险，同时也可能是机会，我们能够尝试抓住市场波动带来的交易机会，在震荡市环境下通过积极参与市场交易来增厚组合收益。

Q5:从基金季报来看，您在管的鹏华弘康在2020年二季度和2022年三季度都曾提前规避市场下跌降低了债券仓位，想请教一下您当时的投资思路。

王康佳：两次提前降低仓位主要是认识到市场存在一定调整风险，我们需要进行相对比较积极主动的管理去规避可能的下跌风险。在组合日常运作中，我也会通过定性、定量和情绪多个方面对市场进行持续跟踪。

     从定性层面，我认为跟踪经济基本面变化、货币政策和财政政策非常关键。具体来看，观察经济基本面是一个相对比较复杂的系统性工作，包括关注月度经济金融数据、工业增加值、固定资产投资数据、社会消费品零售等数据，但是我们认识到这些数据公布的频率相对比较低，且存在一定滞后性，所以我也会关注每周的经济高频数据，比如房地产销售数据、土地成交数据、钢铁水泥价格等等，这些数据具备一定同步性，可以对市场变化起到相互印证的作用。另外，我也会重点关注一些相对比较前瞻的数据，比如PMI、社融、信贷以及M2等数据，它们能够映射到后面投资相关的情况，所以具备一定前瞻性。

    货币政策和财政政策也需要紧密跟踪，通过定性层面深入解读去观察整个债券市场可能的影响。在定量方面，我非常关注债券收益率的绝对收益率点位以及利差的分位数变化，因为这些数据可能更高频。在日度层面，我们需要对市场所处点位有一个比较清晰的定位。情绪方面也非常关键，因为情绪的感知也需要通过比较紧密的盯盘来进行，当观察到整个市场相对比较亢奋时，可能就意味着一定风险的酝酿，也意味着我们的投资动作需要进行提前获利了结，然后采取一个止盈动作。

    我就是在这几点框架指导下，在2020年以及 2022年的一些时间节点对鹏华弘康采取了降低仓位的投资操作。

Q6:您在管的7只产品涵盖短债与中短债，能否请您介绍一下产品之间的相同点和不同点，以及对应的适合的投资群体？

王康佳：整体来讲，短债、中短债基金属于债券类基金的一种，投资范围和纯债基金基本一致。根据合同规定，投资范围包括国债、金融债、短融、中票、公司债、企业债等债券类资产，也可以投资一定比例的货币市场工具，包括回购、存款、存单。其次，短债、中短债基金的名称有别于中长期纯债基金，短债基金的合同要求80%的债券资产投资397天以内的债券资产品种，中短债基金的合同要求3年以内的债券资产占净值的比例不得低于80%。简单地说，从合同的层面这两类基金产品具有一定差别，短债基金要求的期限相对更短。因此，相对于中长期纯债基金，短债和中短债基金会更偏好于期限偏短的资产。再比较短债和中短债这两类基金，短债的期限整体又更低，久期风险暴露也会更低，净值表现更加稳健一些。鹏华稳福中短债成立于去年11月，这个产品的特殊点在于设立了ACE三类份额，A类在30天内可以免赎回费，C类和E类是7天免赎回费，整个灵活性更强，能够应对不同投资期限的投资者需求。

Q7:您在管的7只产品涵盖短债与中短债，能否请您介绍一下产品之间的相同点和不同点，以及对应的适合的投资群体？

王康佳：整体来讲，短债、中短债基金属于债券类基金的一种，投资范围和纯债基金基本一致。根据合同规定，投资范围包括国债、金融债、短融、中票、公司债、企业债等债券类资产，也可以投资一定比例的货币市场工具，包括回购、存款、存单。

    其次，短债、中短债基金的名称有别于中长期纯债基金，短债基金的合同要求80%的债券资产投资397天以内的债券资产品种，中短债基金的合同要求3年以内的债券资产占净值的比例不得低于80%。简单地说，从合同的层面这两类基金产品具有一定差别，短债基金要求的期限相对更短。因此，相对于中长期纯债基金，短债和中短债基金会更偏好于期限偏短的资产。再比较短债和中短债这两类基金，短债的期限整体又更低，久期风险暴露也会更低，净值表现更加稳健一些。

    鹏华稳福中短债成立于去年11月，这个产品的特殊点在于设立了ACE三类份额，A类在30天内可以免赎回费，C类和E类是7天免赎回费，整个灵活性更强，能够应对不同投资期限的投资者需求。

Q8:债券市场牛长熊短，作为基金经理，您对于持有人的投资建议是什么？中短债基金适合哪些投资者？

王康佳：目前全球金融环境相对比较波动，很多国家处于高通胀环境，通过加息来进行抑制，整个市场波动有所增加。在国内,整个权益市场波动也不小，债券市场整体作为一种相对比较低波的资产，在整个资产配置当中可以发挥稳定器的作用，投资者可以通过配置以债券为主的固收产品去平滑账户波动。

    近年来，整个债券市场处于持续走牛的局面，虽然中间有一定波动，但是整体来看，收益率仍然处于不断下行状态。当前债券市场的收益率处于历史比较低的位置，短债和中短债产品在久期暴露上的风险相对更小，是风险更低的一类纯债产品，我们希望利用这类产品兼顾收益和风险的产品特征，为投资者创造稳健的收益。

    WIND数据显示，过去十年短期纯债型基金指数（包含中短债基金）最大回撤和年化波动率的比值低于其他类债券基金（即夏普比例），夏普比例就是衡量一只基金性价比的指标。

    所以，整体来看，我们认为这类产品不仅在熊市中具备比较好的“避震”效果，同时在牛市中也能获取一个比较好的收益体验，适合投资者进行短期和中长期投资。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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