陈大烨，2017年加盟鹏华基金，曾担任高级债券研究员，从事转债、权益投资研究工作，现担任混合资产投资部基金经理，目前在管产品总规模超60亿，涵盖二级债、偏债混、灵活配置等产品，以固收+策略为主。本期，陈大烨将为我们带来“固收加策略及市场观点分享”。

1、在实际投资中，我们一般将大的投资决策流程分成三步：第一步是资产配置，第二步是对权益行业与风格进行判断，第三步是对债券久期进行判断。

2、我们根据股债性价比的绝对价格以及经济周期的位置来决定资产配置的仓位，从而能够获得一个更好的胜率和赔率的选择。

3、所有行业都有自己的行业周期，不管是稳定性相对比较强的行业还是波动性相对较强的行业，整体都有一个非常明显的周期，核心原因在于需求和供给在不断发生变化。

4、我们是结合需求和供给两个层面对行业景气度和未来盈利变化进行前瞻性判断，从而选择一些企业能够获得向上盈利的行业进行一定参与。

5、目前来看，A股暂时未出现居民大幅度增量资金入市，整体我们认为市场仍处于一个结构性阶段，结构性特征非常显著，更应该聚焦在部分行业来获取更好收益。

6、我们认为对于普通投资者而言，长期投资和分散投资比较重要。

Q1:您刚才提到目前市场上科技成长类行业可能具备一定机会，能否请您分享一下，您当前比较看好哪些行业以及相应的行业观点？

陈大烨：今年上半年以中信行业指数为例，计算机、通信、传媒等行业取得了非常好的表现，整体科技成长在上半年表现比较强势。与海外相对应来看，今年上半年纳斯达克指数上涨了近30个点以上，而道琼斯指数只涨了不到10个点，海外市场的科技成长也表现相对更好一点。

    中期来看，我们认为国家现在正推行经济高质量发展，更多希望整体科技创新能够带动经济全要素生产率提升，能够将经济增长推到一个更高的高度，所以我们认为在整个高质量发展中，科技成长是非常重要的环节。

    今年国内科技行业有几个大的变化，第一个是人工智能技术获得了非常明显的改变，大模型可以赋能不同行业，所以在科技成长方面出现了非常明显的增量。第二个是数字经济和数据要素的提出，未来对于整个国内数字产业的发展会有比较深刻的变革。同时，在美国对整个半导体产业链不断制裁的情况下，国内半导体产业也在不断进行国产替代，不断发展。整体而言，我们认为半导体产业和以半导体为主的这些国内科技行业未来都会有一个比较好的投资机会。所以，我们认为整个科技成长行业在未来有非常远大的前景，是中期非常值得关注和投资的行业。

    但是站在当前来看，上半年经济表现呈现出了明显复苏，整体最近的政策也希望我们能够保持这样一个经济复苏的态势，并且能够更进一步。所以，最近我们看到发改委、工信部都对经济的各个产业出台了一些明显的政策以及相应的鼓励，我们认为整个下半年经济可能会出现出持续复苏的态势。当前，大家对整个经济复苏的预期相对有所减弱，如果后面经济能够呈现出非常明显的韧性，我认为这些和经济相关的行业也会有一个比较好的投资机会。

    从下半年来看，我们认为整体海外货币政策因素也会明显减弱。去年以来，由于海外通胀持续向上，所以整个美国的货币政策也持续收紧。但是在今年3月以后，整体海外经济增速明显放缓，同时美国的通胀压力也明显减弱，整体货币政策加息也进入到尾声，整体全球流动性影响也会明显减弱，对于国内流动性的影响和国内的风险偏好也会有一个实际上的提升。所以，站在当前位置上，我们认为整个权益市场处于底部区域，后面会有一个比较好的投资的机会。中期来看，我们认为科技成长是能够取得更大收益的行业，而从当前来看，我们会更加聚焦下半年经济逐步改善的行业，可能会有更多投资机会。

    大家在年初时一直很关心高股息资产板块，比如像今年的一些高股息类资产表现比较好，我们认为在整个经济持续复苏过程中，这些高股息资产相对于现在债券市场的收益率会有非常明显的股债性价比的提升，整体而言，我们认为这些高股息资产未来会有进一步被大家关注的条件。同时，今年以来我们在整个出口中对于“一带一路”国家的出口保持了非常高的水平，随着“一带一路”的推进，我们国家的外交将呈现出更多积极的变化，整体“一带一路”国家的发展也会给我们很多产业带来收入和盈利改善的预期，我们认为这类投资机会也值得关注。

Q2:在选股方面，您认为什么样的公司值得长期关注？

陈大烨：这个问题可以分成产业和公司两个角度来看：

    产业方面，整体产业投资的爆发模式一般分为导入期、爆发期、成长期和成熟期。其中，导入期很难看到非常明显的盈利模式，但是我们认为这个产业可能有发展，整体在这个阶段中A股会呈现出非常明显的主题投资模式。第二类是产业爆发期，产业爆发期会看到产业渗透率快速提升，比如一年前新能源汽车的渗透率从百分之十几快速提升到30%-40%左右，对于投资而言，在这个发展阶段更多要看整个产业的市值空间，在这个产业的市值空间中哪些企业有更强的竞争力，能够获得更多产业链的主导地位以及更多产业链的盈利，在这个时间段内我们更多看PEG的估值方式来进行投资。而在产业成熟阶段，整个行业增速开始明显变缓，但是行业在供给端开始出现明显的竞争激烈的变化，整个行业的竞争格局可能会出现非常明显变化，我们会重点关注在竞争中能够胜出的这些企业。

    一般而言，在产业爆发期和成长期阶段会看到大部分股票呈现出普涨的局面，但是在行业爆发期过后，市场会聚焦在行业的竞争格局开始变得更加激烈，呈现出一点点杀估值的特征。最后，在行业竞争后，一些企业能够凭借自身优势和自身竞争力保存下来，在下一轮行业向上的周期中能够迎来盈利提升和竞争格局改善带来的利润率和ROE回报的提升，接下来可能就会带来估值的提升。

    从公司角度来看，一方面是从产业角度，聚焦那些能够在产业爆发和产业竞争阶段胜出的公司，这类型公司一方面在自身产品研发上能力非常强，另一方面在成本控制上也有非常独到的水平，我们认为这类型公司可以进行长期投资。同时，我们也会关注那些能够在不同产业方向上持续创造公司第二增长极、第三增长极的一些公司。因为从历史统计来看，连续5年复合利润增速保持在30%以上的公司少之又少，大部分公司股票的波动率都在30%以上，所以这类型公司更多要聚焦在盈利增速更快的一段，当它在这个行业里的盈利增速开始变缓以后，我们要更多关注第二增长曲线能否将公司整体盈利带向新台阶，从增速变缓的公司变成高增长的公司，此时就可能迎来业绩和估值的双提升，这种戴维斯双击的机会会带来更好的投资机会。这是在整体公司上的选择。

    总结而言，首先，是聚焦长期竞争力比较强的公司，它们能够在产业周期波动中持续向上，持续做大，这类型公司是我们非常好的选择。其次，也会聚焦在第二增长曲线中能够不断拓展自身领域，不断保持自身利润增速成长的公司，这些也是我们需要关注的选择。

Q3:想向请教您一个投资者非常关注的问题，在权益市场历经震荡后，您认为当前是否是投资固收+产品一个比较好的时点？ 

陈大烨：我认为目前是一个比较好的布局固收+产品的时间点。首先，去年下半年，尤其是去年三四季度，整体固收+产品表现相对差一点，整个股票市场经历了明显调整，债券市场去年10月-12月也经历了明显调整。但今年上半年整个债券市场表现比较好，整体股票市场给投资者的回报相对而言比较一般。在这个位置上，我们认为整体经济仍然处于持续复苏过程中，我们的政策在这个阶段也开始加大力度，希望保持经济持续复苏。股票市场整体估值又处于比较低的区域，向下空间并不大，所以我们认为一旦大家对于经济复苏预期进一步强化，并且有进一步认同，那么我认为整体股票市场未来仍然存在比较多的投资机会。

    而且，从大类资产配置角度来看，股债性价比已经来到了历史上比较极端的位置，在这个位置上股票资产的性价比相对于债券而言，从历史上来看已经得到了明显提升。所以，在这个时点上，如果我们想选择一类回撤比较小且有一定收益弹性的产品，我们认为固收+产品相对而言是一个更好的选择。因此，在这个时间点上，我认为固收+产品是一类值得关注和配置的产品。

Q4:过去25年，中国公募基金规模实现了从0到27万亿的跨越式发展，并且为投资者取得了良好回报，但是市场整体依然存在“基金赚钱，基民不赚钱”的怪圈。作为优秀的投资人员，从专业的角度出发，您认为普通投资者投资基金最大的难点和瓶颈是什么？有没有什么好的投资建议给到广大基民朋友们？

陈大烨：过去两年以来，基民投资者在整体基金回报中相对表现比较差，但拉长来看，整体基金的表现还是不错，所以就呈现出了非常明显的“基金赚钱，基民不赚钱”的现象。我们认为对于普通投资者而言，长期投资和分散投资比较重要。对于广大基民朋友们而言，大家购买产品时都希望在短期内获得比较好的收益，但是A股市场呈现出非常明显的波动较大、结构性行情显著的特征，整体分化明显加大，所以对于短期投资而言，并不是一个非常有利的环境。在整个投资过程中，广大投资者可以选择一个相对更长期的投资方式，选择一类在不同行业都有很好投资效果和投资经验的一些投资产品，我认为这样相对而言能够获得一个比较好的收益。   我认为分散投资对于新手投资者而言也比较重要，因为大家对于整个投资还在持续学习和不断了解过程中，分散投资可以帮助我们规避个别资产和个别产品大幅下跌的风险，能够平抑波动，从而带来更好的投资体验。我还有一个对广大投资者的建议，在选择基金产品过程中，我们可以增加对基金经理的了解，关注一下他是什么投资风格，他对于哪一类行业，不管是成长、价值还是比较稳定类的资产，投资经验更多一些。这样我们在投资时对于基金经理潜在的产品风格、产品收益和回撤特点也会有更多了解，更容易做出更好的投资决策。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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