各位投资者朋友们大家好，我是$民生加银持续成长混合A(OTCFUND|007731)$/$民生加银持续成长混合C(OTCFUND|007732)$的基金经理朱辰喆，近期很多朋友们一直关注消费电子板块，前期板块热度居高，前几天出现了震荡，我们认为主要与美股科技板块调整有关，考虑到不少小伙伴十分关注消费电子板块，今天借此机会和大家盘一盘行业的主要逻辑。
我们都知道很多行业都有旺季、淡季之分，比如旅游、汽车等等，消费电子行业也同样有淡季、旺季之分，业内将三季度看作消费电子传统旺季和淡季的分水岭，如果再具体一些，也可以是“金九银十”。这么划分主要有几方面原因，首先，很多国内外的厂商会在下半年陆续召开新品发布会，公布他们最新研发的产品；其次，下半年的节日、时点因素也会影响电子产品的销量，比如国庆、双十一、黑色星期五等节日和优惠活动会激发市场的潜在消费热情，同时，很多学生的返校时间也在三季度，购买电子产品的需求增加，部分厂商就在返校季推出了“教育优惠”活动；第三，年初时市场的需求情况尚不明朗，很多企业可能会采取较为谨慎的备货策略，以避免库存积压和资金占用，经过上半年调整后，产业链库存达到一个较为合理的水平，价格逐步企稳后，一些厂商则开始积极备货。
这里要和大家介绍一个在消费电子行业中较为关键性的指标——出货量，这个指标既可以反映行业或公司目前的生产和销量情况，也可以看出市场对于新产品或新技术的接受程度，能够帮助公司做出下一步的生产决策。在各个产品类别，手机的普及度较高，其出货量具备一定行业代表性。以全球智能手机的出货量为代表来看，在旺季的时候，电子产品的出货量一般是比较高的，比如，通过下图可以看出，每当进入每年的三季度后全球智能手机的出货量逐步提高，到四季度达到顶峰，年初则开始回落。
图1: 2014年至2024年一季度全球智能手机当季出货量
（时间区间：2014Q1-2024Q1）
那么，基于出货量这个指标来看，我们是否能说每当来到消费电子传统旺季，行业就一定就会出现周期性上行呢？其实并不一定。回顾国内手机出货量月度同比与申万消费电子指数月度同比数据，两者在涨跌趋势上存在一定趋同性，但是也有一些偶发的因素导致两者走势较大背离，比如18年的股市调整、19年的板块反弹、20年初等等。
图2: 申万消费电子月度同比及中国手机月度出货量同比走势
（时间区间：2014年1月-2024年6月）
整体来看，消费电子虽然不是传统周期性行业，但却持续受到产业周期、经济周期等因素影响，这些因素可以是政策刺激、产品创新、库存周期、技术突破等等。细化来说，短端可以关注政策支持、产品创新的影响，其迭代速度相对较快；中期维度下，企业库存周期的变化决定了企业的利润变化情况；技术突破则是需要我们在长期视角下关注，比如从大哥大到智能机，从台式机到笔记本电脑，重大技术突破总是对行业产生深远的影响。时代浪潮下，这些所谓的影响因素一般都在穿插中进行，甚至有时会同时发生，所以影响也是相对复合的。
近期在消费电子行业“搅动风云”的应该就属端侧AI对于电子产品的加成了，“端云协同”是目前行业内主流的发展趋势，通俗的讲就是云端大模型和产品端大模型协同完成各项任务，从而为用户提供更高效、更高质量的服务。具体来说，在能力层面，头部电子厂商的AI大模型的多模态能力和整体智能水平已经全面提升，对AI感兴趣的小伙伴应该会发现现在不少软件已经推出了“AI助理”，当下，大模型已经向“AI实时助理”迭代转向。再看产品层面，早期的AI生态，多以为用户提供云端服务为主，比如我们通过手机使用一些AI软件，存在使用场景相对单一的问题。近年随着设备端芯片算力提升，将AI部署在设备端成为了可能，不少头部厂商将“端云协同”的混合式AI落地，应用在手机、PC、轻量级产品上。
具体来讲，AI在设备端的发展或将从受众较为普遍的重量级产品先行，如：手机、PC，再逐步传导至轻量级产品，如：智能眼镜、智能戒指等。若由系统端区分，我们则相对关注“果链”相关产业，因为在端侧AI落地后，对于优质使用体验的追求和机型的限制或催生一波“换机潮”，或有望带动“果链”公司出货。未来，我们对于端侧AI及其潜在可能性保持相对积极的看法，并将持续关注后续的落地与出货情况。
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