鹏华指点迷津

近日，国内首款3A西游主题游戏《黑神话：悟空》的正式上线，在游戏圈乃至整个传媒产业讨论瞬间掀起一股热潮，相关话题讨论持续升温，火爆出圈。据媒体报道，该游戏发售一小时，便位居Steam平台“最热玩游戏”榜首，上线当天同时在线玩家人数突破220万人。根据@黑神话之悟空官方微博消息，截至2024年8月23日21点整，《黑神话：悟空》全平台销量已超过1000万套。如果按照业内人士给出的该游戏3-4亿元的开发成本估算，上线当天该游戏或已经回本。

如何看待《黑神话：悟空》这款游戏的爆火？对游戏传媒板块产生哪些影响？为此，我们邀请到鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理罗英宇为广大投资者答疑解惑，解锁游戏传媒板块投资新机遇。

Q：您如何看待《黑神话：悟空》的爆火？为游戏行业带来哪些新机遇？

罗英宇：《黑神话：悟空》的成功不仅为游戏行业注入了新的活力，也为未来的创作和投资提供了新的方向。该产品的火爆证明了国产3A ( A lot of time, A lot of money, A lot of resource)游戏的市场潜力，吸引了更多投资者的关注。游戏上线当天就实现了盈利，销量迅速突破450万份，这让人们看到了高质量游戏的商业价值。

从制作方来看，这款游戏展示了小团队也能创造出大作的可能性，激励了更多创业者和开发者追求创新和卓越。游戏科学公司仅有150人的团队，却能制作出如此成功的作品，给行业树立了一个良好的榜样。

从产业链来看，《黑神话》的热度也带动了相关产业链的发展，许多概念股因其成功而上涨，显示出游戏对整个行业的推动作用。当然，个人认为最具影响力的关键点在于，游戏以中国神话为背景，为传统文化的传播提供了新的渠道，通过这种互动的方式，让更多人了解和喜爱中国文化，为中国文化走向世界提供了很好的铺垫和展示舞台。

Q：尽管近日多只概念股相继大涨，不过截至8月21日，传媒（申万一级）板块年内跌幅仍有24.48%，随着《黑神话：悟空》的爆火，您觉得后续传媒板块的反弹有望延续多久？

罗英宇：《黑神话：悟空》的热度确实为传媒板块带来了短期的热度，与该游戏能够建立起业务联系的相关公司在近期出现了较大的波动。然而，这种上涨更多是由于市场情绪和短期炒作所驱动，而非基本面改善。

下半年传媒板块的上行，需要内外部因素共同协同，一是市场风格出现调整，资产再配置带来板块向上的弹性空间，当前市场关注的焦点在于股息红利类资产，增量资金主要配置方向也以大盘价值为主，对于中小盘科技成长股暂时不占优，未来如果市场风格和风险偏好出现边际变化，对传媒板块构成演绎空间。

其二是产业基本面出现改善的迹象。包括游戏、影视院线、出版、广告营销等，如果基本面有明显边际改善，将激发投资者对该板块的配置热情。

问：目前传媒板块估值水平如何？您觉得有哪些投资机会值得关注？

罗英宇：估值角度看已处于历史较低区间，业绩和分红率等仍然是板块定价的关键指标。几个核心细分板块来看：

1）游戏行业上半年增速有所放缓，游戏版号下发数量稳定，主要受产品上线节奏和玩家付费意愿影响。5月以来逐步改善，已上线的游戏对产品质量和玩家体验上做了提升，后继多款重磅游戏上线有望推动游戏行业的增长。

2）影视院线上半年表现一般，票房收入相较于2023年有明显下滑，暑期档不尽如人意的，甚至是低迷，远弱于开局初的预期。但相关公司产品储备仍然丰富，未来票房增长仍具期待。

3）出版行业表现稳健，现金流好、经营稳健，多为央国企，估值较低。AI+教育带来产品模式的变化，出版公司掌握渠道优势，出版可作为专业、成体系的语料库，数据价值重估。后期关注产业基本面的边际变化，包括产业周期复苏带来的景气度回升，以及新技术、新商业模式所带来的投资机会。

问：在政策支持下，随着游戏工业化、精品化的持续推进，您觉得还有哪些相关或细分领域的投资机会值得关注？

罗英宇：首先是移动游戏市场仍具有长期发展空间，虽然游戏市场渗透率已经逐步达峰，新增用户数逐步放缓，但优秀的游戏作品仍将激发消费需求和动能。移动游戏仍将由供给创造需求，驱动产业向前发展。再者是新技术的引入，包括人工智能、MR眼镜等，将在新的维度和空间，创造全新的游戏商业模式，尤其是人工智能技术值得高度关注，可以提升研发效率、智能NPC、游戏内容生成到个性化游戏体验，AI技术为游戏行业带来了新的发展机遇。其次，随着国内市场竞争加剧，越来越多的游戏企业开始寻求海外市场，通过本地化策略和技术支持，拓展全球市场。

问：对于想要借道基金产品抓住这方面投资机会的普通投资者，您有何建议？

罗英宇：传媒/游戏板块作为市场关注的重点品种，具有高波动性的特点，参与的投资者需要明确自己的风险承受能力。如果对产业跟踪相对没那么紧密，可以考虑通过相关的被动指数产品来参与该产业的投资。

问：《黑神话：悟空》市场关注持续较高的背景下，投资者纷纷询问各家上市公司在相关领域的布局。您觉得在这股投资“热潮”的背后，有哪些可能的投资风险需要关注？

罗英宇：《黑神话：悟空》上线后引发了市场的高度关注，吸引了大量投资者的目光。然而，在这股投资热潮的背后，存在一些需要注意的风险。

1）游戏产品研发失败的风险。高品质游戏的开发成本非常高，并非所有游戏公司都有能力投入如此巨大的资源。如果游戏未能达到预期的市场表现，可能会导致巨大的财务损失。

2）同业竞争的风险。游戏市场竞争激烈，尽管《黑神话：悟空》目前表现出色，但未来可能面临来自其他高品质游戏的竞争压力，市场的快速变化和玩家偏好的转变都可能影响游戏的长期表现。

3）游戏玩家关注焦点转移的风险。要实现持续收入并盈利，需要庞大的玩家基数愿意投入大量时间游玩。如果玩家流失或新玩家增长乏力，将直接影响游戏的盈利能力。

4）高估值的风险。由于《黑神话：悟空》的成功，相关概念股和游戏板块的热度持续攀升，可能导致部分个股在资本市场的估值偏高，形成泡沫。一旦市场热度下降或游戏表现不及预期，股价可能会出现大幅回调，给投资者带来损失。

风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。市场有风险，投资须谨慎。

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