陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官
本文原载于《证券时报》
资本市场纷纷扰扰，股票涨跌扣人心弦。在这充满了机会与风险的市场中，我们究竟应当如何选择股票？这里，就请允许我阐述自己选择股票的5个主要步骤，以供大家参考。
如果能理解这5个选择股票的主要步骤，那么在投资时，我们基本上可以做到《大学》所说的“虽不中，亦不远矣”，虽然不一定能取得多么惊世脱俗的投资成绩，但是投资大概率也不至于做的太差。
理解行业发展方向
首先，投资者需要理解企业所在行业的发展方向。这种理解至少应当包含以下一些因素：行业的发展空间还有多大？行业所依赖的主要技术，是否有被别的技术颠覆的可能？国家政策对行业的态度如何？行业的存在对社会的不可替代性有多大？国际政治因素可能对行业带来多少影响？
当然，在频繁的衡量中，我们很难保证每一次衡量都正确。比如，在2024年夏天与朋友讨论电瓶车所使用的电池的发展方向时，我对铅酸电池能存在多久，是否会被更轻、能量密度更高、回收时对环境污染更小、但是使用过程中也更不安全、容易起火导致火灾的锂电池所取代，就做出了“我搞不清楚”的判断。在后来几个月的政策变化中，这个判断被证明是错误的。
不过，在投资中，只要我们没有下注，那么错误、或者判断不清楚的预测无关痛痒：投资者只要保证自己下注的预测是正确的即可。对于理解行业发展方向来说，事情也是一样，这正如马克吐温所说：“看错不可怕，可怕的是自以为看对、下了重注，结果实际上看错了。”
剖析行业竞争格局
其次，投资者需要了解行业的竞争格局。你也许会问，上文不是说过行业的发展方向了吗？但是，发展方向和竞争格局并不相同：发展方向决定了整体行业能走多远，竞争格局决定了企业能赚到多少钱。
简单来说，当一个行业竞争激烈时，即使行业规模从1发展到100，其中的企业也不一定能赚到多少钱：在房地产大发展中没赚到很多钱的建筑行业就属此类。反之，如果企业之间竞争有序、甚至相互之间缺乏竞争，那么即使行业保持不动、甚至略有下行，企业也能赚到不少利润。
了解公司股东结构
分析完行业，我们就要开始理解企业了。理解企业的第一步，不是看企业的经营情况，而是要理解企业的股东结构，也就是说，这家企业究竟是谁说了算。
对于一家企业来说，当家作主的人、或者大股东究竟是谁，股权比例怎样，股权结构如何，各个大股东之间互相关系怎样，是否存在有能力的大股东能够乾纲独断，抑或有水平低劣的高管长期霸占企业，如此等等，很多时候比企业的财务数据更能决定企业的命运。
以上的逻辑，在历史上也不乏先例。据《三国志》记载，东吴开国君主孙策，在遇刺受重伤将死之际，对弟弟孙权说了一段话：“举江东之众，决机于两陈之间，与天下争衡，卿不如我。举贤任能，各尽其心，以保江东，我不如卿。”
这段话的意思是，逐鹿中原进取天下，你孙权不如我孙策。但是把内部团结搞好，固守江东基业，我不如你。后来果然，终孙权一朝，东吴谋取中原的势头大大减弱，但是东吴的基业也固若金汤，在魏蜀吴三国中竟撑到最后一个灭亡。（魏蜀吴三国灭亡的时间分别是公元263年、266年、280年。）
了解经营和财务状况
接下来，投资者要做的，就是分析企业的经营和财务状况。具体来说，我们首先需要尽可能去感知企业的经营状态究竟如何。具体的方法有很多种，包括直接使用企业的产品、走访企业产品的消费者或者采购商、到企业约见管理者调研、摸查企业的生产经营销售情况、到企业竞争对手那里打探别人的看法，等等。
在熟悉了企业经营状况以后，我们需要通过阅读企业的财务报表进行验证。在这里，我会主要关注企业的资产负债结构、增长速度、现金流情况、利润率情况、财务数据和同行业企业对比等几个方面。
需要注意的是，如果我们只阅读了企业的财务报表，但是对企业的生产经营没有直观的认识，那么我们对企业的了解终将比较有限。正所谓“尽信书不如无书”，在我看来，只依赖财务报表做投资，也不如干脆不要投资。
衡量相对估值水平
经历了以上4个步骤，我们基本可以准确衡量一只股票的价值了。现在，我们要进入第5个、也是最后一个步骤：衡量股票的相对估值水平。
请注意，这里我用的词是“相对估值水平”、而不是“估值水平”。这是为什么呢？要知道，算出一个股票的估值水平是多少，其实并不难。但是难就难在，这个估值水平是否具有吸引力，并不完全是由其自身决定的，而是由其相对其它股票的相对估值水平决定的。
当全市场的股票普遍在50到80倍PE（市盈率）的时候，20倍的股票就足够便宜；当全市场普遍在10到15倍PE时，5倍以下的股票才算便宜；当无风险收益率在8%的时候（对应12.5倍PE），10倍PE的股票也算不上多便宜；而当无风险收益率在1%的时候（对应100倍PE），15倍PE的股票看起来也挺便宜。只有明白了股票的相对估值水平，我们才能做出更加准确的买卖决定：我们应该永远选择那些性价比更高的投资标的。
以上，就是我在选择股票时，会考虑的5个主要步骤。希望在这波涛汹涌的市场中，这简单的5个步骤，能够帮助你在挑选股票时拥有更清晰的眼光，从而获得更优秀的投资回报。
