摘 要
1、2024年前三季度军工行业营收3874.66亿元，同比减少6.45%，基本面承压。2025年，80%以上的装备方向将延续稳中有增，部分前期进度延后较多的方向将迎来系统性恢复。以军工电子元器件为代表的下游覆盖比较均衡的企业，作为行业需求的“积分器”，有望获得稳健增长。在百年强军目标指引下，四季度国防军工板块有望迎来向上拐点，投资者可持续关注$国泰国证航天军工指数(LOF)A(OTCFUND|501019)$投资机会。
2、此前市场上对于信创方向上的财政资金支持较为担心，当前时点若财政政策发力，信创等方向将成为重点支持方向；从外部环境看，中美摩擦背景下，信创或都是强确定性赛道，感兴趣的投资者可持续关注$国泰国证信息技术创新主题ETF发起联接C(OTCFUND|020279)$投资机会。
3、AI仍在快速发展阶段，北美云厂商资本开支维持高增长。美股云厂商的财报显示，AI对云服务、算法推荐等领域开始产生收入拉动。在硬件以及软件的升级之下，大模型在PC侧落地的可能性进一步加强，具备强大人机交互能力的AI PC将成为未来端侧AI落地的核心载体。可以关注$国泰中证全指通信设备ETF联接C(OTCFUND|007818)$，但要注意短期波动可能放大，可考虑逢低布局。
正 文
一、大盘分析
昨日大盘早间缩量整理，午后开启反击。截至收盘，上证指数涨0.51%，深证成指涨0.4%，创业板指涨1.11%。A股全天成交2.04万亿元，环比缩量超5000亿元。板块方面，AI相关行业反弹，游戏、软件、通信板块涨幅居前。医药、养殖等板块表现不佳。
二、军工板块
军工板块近期在资本市场表现亮眼，估值处于合理偏低水平，长期投资价值凸显。
从基本面来看，军工板块业绩继续承压，根据银河证券统计，2024年前三季度军工行业营收3874.66亿元，同比减少6.45%；归母净利216.96亿元，同比减少33.52%。2024Q3业绩下降幅度与2024H1相当，反映出交付、订单、回款等方面在24Q3未发生实质性变化。
2022年11月以来，中上游企业“十四五”提前超额放量、业绩达峰、增速下行，叠加2023年行业变动影响，板块走势持续下行。当前阶段行业景气度最弱的阶段已然过去，在“十四五规划执行进入能力集成交付关键期，打破体系梗阻迫在眉睫”的背景下，需求拐点日益临近。
2025年作为“十四五”收官之年，军工行业需求或将迎来结构性反转并有望延续至2026年。2025年，80%以上的装备方向将延续稳中有增，部分前期进度延后较多的方向将迎来系统性恢复。以军工电子元器件为代表的下游覆盖比较均衡的企业，作为行业需求的“积分器”，有望获得稳健增长。在百年强军目标指引下，四季度国防军工板块有望迎来向上拐点，投资者可持续关注国泰国证航天军工指数(LOF)A(501019)的投资机会。
三、信创板块
信创板块昨日延续涨势。
11月2日，全国工业和信息化系统产业科技创新工作座谈会在沈阳召开。工信部会议深入学习贯彻习近平总书记关于科技创新的重要论述，再次提出“全面精准开展关键核心技术攻关，加快实现高水平科技自立自强”。自主可控日益紧迫，信创产业或将迎来深化发展。
计算机行业2024年三季度行业营收增速平稳，行业整体聚焦经营提质增效，加强费用控制，三季度经营性现金流已同比大幅回正。考虑到计算机行业业绩季节性特征明显，前三季度行业会出现收入确认、费用支出错配的现象，四季度通常为收入确认及回款最集中的季度；且叠加四季度一系列增量政策的推出，未来几个季度行业有望边际改善。
计算机行业有望成为地方化债以及财政逆周期调节明确受益方向。A股计算机行业较多上市公司下游是党政、特种行业以及各类泛财政支持的行业，自2021年地方财政压力以来，行业需求不振且对未来需求担忧压制相关细分板块当期业绩及未来成长预期，较多公司深度调整，其与财政支出相关性进一步凸显。若得以化债改善地方财政情况，相关细分方向IT支出有望修复至常态化水平，部分国家战略支持方向或进一步得到资金大力支持，则对应前期受损相关方向有望得到显著修复甚至迎来新一轮高成长。
计算机细分领域中政务IT尤其是财政IT、特种行业IT、网安、安防等领域公司应收账款较多且占营收占比较高，且下游以泛财政行业为主，而信创尤其当前具备较大弹性的党政信创同样受财政支持较大，是计算机行业内优先受益于财政发力的结构性方向。
从内部环境看，此前市场上对于信创方向上的财政资金支持较为担心，当前时点若财政政策发力，信创等方向将成为重点支持方向；从外部环境看，中美摩擦背景下，信创或都是强确定性赛道，感兴趣的投资者可持续关注国泰国证信息技术创新主题ETF发起联接C(020279)的投资机会。
四、通信板块
通信板块昨天上涨。AI仍在快速发展阶段，北美云厂商资本开支维持高增长，光模块、铜连接等算力基础设施板块需求持续。国内需求复苏叠加海外需求高增，驱动企业通信、物联网等顺周期板块持续修复，经营趋势向好。
三季度通信行业整体业绩保持稳定增长，光模块板块在表现尤为突出。这主要得益于AI算力建设和云计算等领域的高景气度，推动了光模块需求的持续增长。海外市场方面，AI算力需求依然保持旺盛，1.6T光模块等新产品将开始出货。为满足需求，各家光模块公司积极扩产，四季度光模块行业业绩或仍将保持高增长。
近期特朗普赢得2024年美国总统大选，即将开始其第二个任期，可能将收紧对华政策。从关税角度看，国内光模块厂商占据全球市场大部分份额，海外科技客户有足够的驱动力去降低关税带来的供应风险。同时，板块龙头公司近年来已陆续在东南亚设厂防御关税风险。国内光模块企业海外产能布局充分，供应链地位稳固，关税影响或无需过度担忧。
从消息面看，上周中国空天信息和卫星互联网创新联盟成立，有望提供更好的生态环境。国际方面，据巴西媒体披露，巴西希望引入中国卫星互联网服务供应商，双方正就有关谅解备忘录展开谈判。此外，据SpaceX官网，星舰的第六次飞行测试计划最早于当地时间下周一发射。北美科技巨头持续加码卫星产业布局，各项事件的密集落地有望催化全球卫星互联网产业的发展进程。
美股云厂商的财报显示，AI对云服务、算法推荐等领域开始产生收入拉动。在硬件以及软件的升级之下，大模型在PC侧落地的可能性进一步加强，具备强大人机交互能力的AI PC将成为未来端侧AI落地的核心载体。可以关注国泰中证通信ETF联接C(007818)，但要注意短期波动可能放大，可考虑逢低布局。
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注1：国泰国证航天军工指数基金A成立于2017.03.29，2019-2024年上半年收益率/业绩基准增长率（%）：35.91/24.70，63.23/50.15，21.25/16.77，-24.80/-25.80，-12.56/-13.07。-4.24/-4.56。业绩比较基准：国证航天军工指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。自2022年5月19日起，国泰国证航天军工指数新增 C 类基金份额。本基金为股票型指数基金，具有较高风险、较高预期收益的特征，其风险和预期收益均高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。艾小军自2017年3月29日起管理本基金。
注2：国泰国证信息技术创新主题联接C成立于2023.12.13，自成立以来至2024年上半年净值增长率：-2.50/-4.90，-9.96/-10.45。业绩比较基准：国证信息技术创新主题指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：Wind、基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。 基金经理吴可凡自2023年12月13日起管理本基金。
注3：国泰中证全指通信设备ETF联接C基金成立于2019.09.03。2019-2024上半年净值增长率/业绩基准（%）为0.63/10.48，1.32/-5.66，6.74/5.45，-25.43/-26.49，25.35/23.24，13.46/12.79。业绩比较基准：中证全指通信设备指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此本基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。
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