早上好，昨日受到央行连续投放与降准预期的提振作用，3年及以内国债收益率普遍下行1.0-1.5bp，目前1年期、3年期国债分别下行至1.37%、1.44%。尽管短端行情较强，存单收益率依旧岿然不动，目前1年期存单-国债利差已来到52bp，位于年初以来的相对高点水平。
长端利率走出超预期下行行情，市场主要定价两大因素：一是超长特殊再融资专项债发行顺利，贵州、大连率先启动发行15、20、30年期化债专项债，从发行结果来看全场倍数适中，边际倍数不高，最终票面定价较为合理。虽然21日化债专项债供给规模仅为588亿元，发行压力不算大，但是一级市场定价合理也为债市打下了一针强心剂。
二是市场开始预期央行或配合发债降准。21日起政府债净缴款节奏有所加快，未来连续四个交易日内单日净缴款规模均在千亿元之上，市场开始猜想央行或即将兑现924发布会提出的年末降准预期；恰逢22日央行有关负责人将出席国务院政策例行吹风会，下午开始，市场不断强化“降准交易”。
从当前的政府债发行节奏来看，21日的超长债供给或仅仅是“小考”，22日江苏、青岛将累计发行1342亿元10年及以上化债专项债，规模翻倍，最终发行情况或同样对债市短期节奏存在较大扰动。截至11月21日，两大地方债板块的落地进度分别为3604亿元/5000亿元，5756亿元/20000亿元。
往后看，久期偏长的地方债供给为债市空头留足了“继续担忧”的空间，不过降准预期已至，债市隐性利好不断释放，多头也不甘示弱，继续呈现多空夹杂的格局。如果22日地方债一级发行情况较好，承销团对超长地方债的接纳程度较高，利率向上的波动可能会减弱。