今天A股走的比较弱，原因有很多，但基本和之前的情况差不多，我们下半部分再聊，先来聊一个最近市场比较热的话题——被动指数基金和主动权益基金，孰优孰劣的问题。
这个议题一直有，只不过是三季度报披露后，指数基金规模超越了主动权益，围绕这一议题的声音就更多了。
双方各有说辞。
支持被动指数的，主要强调透明、低费率、风格不漂移等特点，在diss主动权益基金经理的时候，会强调规模是主动权益基金经理的敌人，以及道德风险，等等。
而为主动权益发声的，无外乎强调，主动权益基金经理里也有好人，主动权益长期有超额，过往十三年，主动权益对沪深300的战绩，是6胜5平2负，下图，处于绝对的优势。
从论点来看，两方的观点都是对的。
但这里有一个误区，在于，大家把本来就不对立的两个事物，放在了对立面上，换句话说，你拿被动指数和主动权益基金进行比较，那就属于关公战秦琼——打不到一块儿去嘛。
其底层的原因在于，被动指数基金是一种工具，是一种原材料，而主动权益基金则是一种制成品，就好比说——一个南方人，说，米饭比面条好吃，这个没问题，你有你的口味和偏好，你可以下自己的结论，但是，你不能说，米饭比小麦或者面粉好吃，因为小麦和面粉，是一种工具、一种原材料，你必须把小麦和面粉，做成面包、蒸出、下成面条，两者才有比较的前提，才具备实际的可比性。
同样的，我们继续回到刚才的语境里。
那么，什么应该作为主动权益基金的对照组、参照物呢？
我个人认为，应该是以被动指数为底层工具和原材料（面粉），通过不同的资产配置方式（烘焙或者蒸笼或者擀面条），最后形成的一篮子指数基金的组合（面包、或面条）。
换句话说，咱们对阵的双方，一方，应该是以基金经理为显性先锋、研究团队为隐性支撑，以构建个股组合为方式的投资模式；另一方，应该是以“不同的资产配置方式”，以构建指数基金组合为方式的投资模式。
这里的，不同的指数基金的资产配置方式，不管是在美国，还是在中国，主要是三种。
第一种，是投资者自己玩儿。比如，美国的万斯，因为其资产需要披露，大家可以看到他个人的资产配置组合，就是以各种权益、债券、黄金等ETF，构建的组合。这种模式下，你的收益，完全取决于你个人的认知。
第二种，仍然是投资者自己投，但是受到各种投资顾问的驱动。比如在国内，银行的客户经理会为你推荐，券商的投资顾问会引导你投资，最后，根据这些推荐，你买定了一篮子的ETF或者场外指数产品。
这时候，你的收益，取决于给你推荐产品的客户经理或者投资顾问的认知，以及他的职业道德。
第三种，就是持牌的FOF或者基金投顾组合的模式。你作为投资者，投资一个FOF，或者跟投一个基金投顾组合，由FOF基金经理、或者投顾主理人，为你进行配置和调仓。你往大了看，其实社保资金、美国的401K计划的资金，最终的投向，也基本是这个套路。
所以，未来，当我们要阐述主动权益基金的产品，或者主动权益的基金经理，是否有价值的时候，应该这么去比较或者提问：
该主动基金经理和产品，是否比普通投资者，自己去构建一个指数组合，更有优势？
该主动基金经理和产品，是否比银行和券商的投资顾问，通过配置建议，引导客户去构建一个指数组合，更有优势？
该主动基金经理和产品，是否比FOF和基金投顾的主理人，通过主动的资产配置和陪伴，帮助客户构建的指数组合，更有优势？
我想，最后的答案，和田忌赛马一样，会有分层的答案，也即，主动基金经理和产品，也有上等马、中等马、下等马，市场会奖励上等马，但是在被动指数构建的资产组合的竞争下，大量的中等马、下等马会被大浪淘沙，淘汰出时代的洪流之中。
那么，如何让主动权益变得更有竞争力？
我想，无外乎投研团队搭建、基金经理能力、产品设计，三个要素。
其中，在产品设计方面，其实，去年以来，监管也好，市场的机构也罢，是在做出尝试的，而产品设计的核心，就是应该要让管理人、基金经理、投资者，三方，都认识到，围绕基金产品，三者的利益是绑定在一起的，而不是谁占谁的便宜。
比如说去年启动的让利型主动权益产品的设计，也有一些成功的案例。
包括理财产品，行业里最有名的，是招银理财的主动权益类产品，招卓价值精选，之前我们讲过很多次了，成立一年半，收益30个点左右，其让利的模式是净值低于1.0的时候不收管理费，当然，最后由于产品跑得比较好，低于1的时间很少，管理人该赚的还是都赚到了，属于和客户win win。
包括基金产品，去年这么多让利产品，跑得最好的，应该是中欧刘伟伟的中欧时代共赢，跑了35个点的收益，今天看到有人在转这个产品的公告，到一年了，份额要正式升级了，因为这个和上面招银的让利模式不太一样，是阶梯式管理费下调的模式，也就是说，客户拿的时间越久，管理费下调的越多——一年到了以后，管理人持有的A1份额会自动切换到A2，管理费从1.2%切到0.8%，鼓励投资者长期持有。
以上，是我对主动和被动之辩的一些理解，结论是——市场会变得越来越大，但市场也会变得越来越有效，增量的蛋糕，会奖励一小部分人，奖励那些更加专业、更加科学、更加以客户为中心的模式和产品。
......
多聊几个热点哈。
1、A股，牛市结束了吗？
从卖方首席的口吻来看，这轮牛市似乎已经结束了——我们昨晚聊过，从周末开始，各家卖方的报告都更讲逻辑、数据和基本面，而非无脑鼓吹牛市了。
从数据来看，今天股市的动能，确实进一步下滑，有四个迹象：
第一，成交量到了1.3万亿的级别，是近两个月来最低的一天；
第二，高位股（所谓的妖股）普遍大跌，北证50指数领跌近4个点；
第三，昨晚公布了浙江证监对同花顺云软件的总经理进行谈话的公告，主题还是上次11月13日相关的，荐股炒作不合规等事情，上面的力度和态度都是很明确的；
第四，炒作概念大切换，比如三天两个板的360，今天直接跌停，成交100亿以上，而前两天涨的机器人、固态电池、低空经济全部领跌，概念换了一波，换到了谷子经济（这个词真是个中文垃圾式的造词，所谓的谷子就是英文的goods，指的是二次元相关的周边，直接叫IP经济不就好了？）。
我们之前说过，交易量衰减，动能降低，炒作就会“缩圈+轮动”，今天的行情，解释的再清楚不过了。
今天真正重磅的事件，是Trump的推特，其发推文提到，应该对加拿大、墨西哥和我们，加征关税。
而从数据来看，我们昨天提到的欧线集运指数主力合约，昨天跌16%之后，今天再跌9%，两天跌去25%，确实需要关注外需以及出口的影响。
我们对A股的态度保持一致，在目前的阶段，我们对政策长期的功效，抱有信心，继续逢低，加仓估值较低、具有基本面的板块，今天，我们看到，抚顺特钢公告，完成了7000万左右的回购，用的是中信银行的回购专项贷款，这也是第一笔用央妈政策完成回购的上市公司。同时，往大了一层看，我们还是建议大家，区域分散配置、股债均衡配置。
2、海外，美股周四周五休市。
说到分散配置，我们还是建议大家如果欠配海外的（在你的权益组合里，低于20%的），可以考虑现阶段增配海外。
因为感恩节，周四周五美股休市（周四全天休市，周五提前三小时休市），所以大家应该会看到，所有美股相关的QDII基金，已经发布公告了，周四周五是暂停买入的。
所以，我们会看到，表韭全球，今天发车了，发两天，今天和明天，大家想本周追加海外的，可以考虑跟投表韭全球，也可以自行购买其他QDII基金。
就聊这么多。
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