嘉宾及主持人简介

黄奕松：毕业于中国人民大学经济学专业，拥有海外金融工程背景，8年证券从业经验，2016年7月加入鹏华基金，2021年12月开始管理鹏华核心优势混合，核心能力圈主要覆盖消费品、制造业等领域。

郑沛欣：鹏华基金市场发展部高级渠道经理。

黄奕松金句 

1、市场上任何一名投资选手的投资风格都能够通过好公司、好赛道以及好价格这三个维度来刻画衡量，无非每个选手对于这三个维度赋予的权重可能会有所差异。

2、在投资过程中，同时具备好公司、好赛道、好价格往往非常难，所以每个人需要适配自身的投资偏好，方法论和价值观，以及熟悉的投资方式，在这三个维度中进行有效均衡和匹配。

3、中长期来看，任何一家公司市值的增长只可能由实打实的报表端可兑现的成长所贡献。之所以在成长前加上一个价值的限定条件，是因为我并不擅长偏题材、偏主题类的成长，我追求的是过去可追溯、当前可跟踪、未来可兑现的成长，所以对财务数据要求会更高。

4、总体上，我会认为好公司约等于好赛道，大于好价格，所以如果分为短中长期三个维度，会将更多时间放在对于好公司的研究上。

5、在制造领域，会兼顾好赛道和好公司，遵循赛道优先，优秀公司做弹性的思维方式；消费品领域则更偏向于个股质地的研究，爆发类成长和稳健类成长进行均衡配置。

郑沛欣：能否请您先介绍一下您的个人经历？

黄奕松：我一毕业就加入了鹏华基金，是鹏华基金研究体系培养出来的一名基金经理。

从行业覆盖角度，我最开始看过金融行业，对宏观运行脉络及宏观经济框架都有一定粗浅的理解，也培养了自上而下的思维。而后覆盖过像家电、轻工、纺服、消费电子等一些细分品种，这几个行业都兼具消费和制造属性，尤其是轻工行业中有很多利基市场的小公司，往往一家小公司就代表了一个行业，这在无形中帮助我接触到了各种各样的制造业小公司。此外，轻工行业里面也有很多转型标的，使得我能够拓展像汽车、新能源等行业的知识。

总的来看，我对于各类消费+制造的投资范式更熟悉，能力圈范围也主要集中在消费+制造领域。

郑沛欣：您一直处在不断学习、拓圈迭代的过程中，能否请您介绍一下自己的投资理念？

黄奕松：从投资上来看，我认为市场上任何一名投资选手的投资风格都能够通过好公司、好赛道以及好价格这三个维度来刻画衡量，无非每个选手对于这三个维度赋予的权重可能会有所差异，追求景气趋势的人可能会更关注好赛道，做深度价值的人可能会更关注好公司，擅长左侧或反转的人可能更关注好价格。在投资过程中，同时具备好公司、好赛道、好价格往往非常难，所以每个人需要适配自身的投资偏好，方法论和价值观，以及熟悉的投资方式，在这三个维度中进行有效均衡和匹配。

我相对而言偏价值成长风格。首先，价值成长最终落脚在成长二字上，所以我定义自己是一个偏成长的选手。从价值观上来看，我认为中长期来看，任何一家公司市值的增长只可能由实打实的报表端可兑现的成长所贡献。之所以在成长之前加上一个价值的限定条件，是因为我并不擅长偏题材、偏主题类的成长，我追求的是过去可追溯、当前可跟踪、未来可兑现的成长，所以对财务数据的要求会更高些。我理解数字不仅相对冰冷真实，同时也是产业发展以及企业经营的客观映射，所以我会在充分理解企业财务状况的基础上，从基本面角度出发，选择符合我认可的具备长期产业逻辑的景气成长赛道里面的优质企业进行配置。

郑沛欣：正如您所说， “好赛道、好公司、好价格”这三者之间往往是一个不可能三角，面对这样的情况您通常会如何决策？

黄奕松：我可能会分情况讨论，在这三个维度中进行一定取舍。总体上，我会认为好公司约等于好赛道，大于好价格，所以如果分为短中长期三个维度，我可能会将更多时间放在对于好公司的研究上。从过往投资经历来看，不论所处的宏观环境或者产业周期如何，只有优秀企业才能顺势而上、逆势而为，所以对于好公司的要求一定是放在第一位。

与此同时，从中短期角度去考虑，对于一些有产业趋势支撑的高爆发力行业，我会将好赛道的重要性放在和好公司差不多的水平上，因为这类爆发式成长股的估值往往是非稳态的。当一家优秀企业恰巧在中短期站在产业趋势的风口上，它其实能够通过估值扩张去实现更强的股价层面的正向杠杆效应。所以从这个角度来看，对于一些高爆发类行业中的优质成长企业，我认为好赛道同样很重要。

至于好价格维度，我考虑得相对少一些，容忍度更高一些。假如这家公司中长期空间相对比较确定，竞争优势也比较明确，同时产业发展方向也比较清晰，那么这样的企业就可以通过中长期高质量可持续的成长去消化静态的高估值，或者说市场也会提前在股价层面隐含对于企业未来成长确定性的预期，此时这种即期的高估值只是一个表象。

郑沛欣：在实际投资中，您对于价值成长的定义落脚到消费、制造等行业的探索上，是否会有一些差异？

黄奕松：从具体标的的选择和投资角度来看，制造业和消费品这两个行业的商业属性会有一些差异，这就导致沿着价值成长框架去投资，整体在企业选择上也会有一定差异。

对于制造业而言，投资范式更多基于企业所处的产业阶段、行业供需关系、技术迭代空间去进行企业的价值判断，前提是从过往经验来看，我认为任何制造业的产能最后都会趋于向同质化进行收敛，而且大部分行业存在产能扩张周期和盈利周期错配，所以一旦某个行业的需求达到相对饱和的状态或者技术迭代达到了瓶颈期，行业的供需关系往往在潜移默化中就会开始扭转。在扭转过程中，会带来两个维度的担忧：第一，从行业角度来看，整个行业的竞争压力在加剧；第二，落实到具体标的上，整个产能利用率也会存在相应下滑的风险。所以，在这个阶段相应的股票投资价值也会阶段性被压缩，从历史经验上来看，这种行业供需关系扭转之后带来的出清周期，往往比我们想象的更长。

所以，从制造业角度来看，我更倾向于从纯成长角度进行配置，只会选产业发展处于成长中前期或者处于技术变革期，同时具备产品、产能、技术、客户优势的企业进行投资，这个阶段的优质企业往往会处于一个投资的甜蜜期，负向干扰会相对少一些。

对于消费品而言，从底层生意属性来看，我认为它和制造业有很大差别。第一，它的同质化属性没有那么强，是在满足同一底层需求的背景下多产品并存的生意，互斥性不强，供给侧的稳定性要更强。第二，消费品往往是更偏厚积薄发的生意属性，通过渠道长周期的深耕，在消费者中慢慢建立品牌心智，品牌沉淀时间会更长，所以在消费品领域的关注点和投资范围会略有差异。

首先，我对于好公司的要求会更高。其次，更多会从爆发力和稳健两个角度去选公司，爆发类的企业和制造业投资类似，我会买产品处于渗透率快速提升期，具备产品、渠道、品牌优势的企业。此外，我也会买行业出清充分、格局稳定、稳健增长的企业，这样的企业稳定性以及可预测性都会更强，适合作为组合的压舱石。

总体而言，在制造领域，我会兼顾好赛道和好公司，遵循赛道优先，优秀公司做弹性的思维方式；消费品领域则更偏向于个股质地的研究，爆发类成长和稳健类成长进行均衡配置。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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