11月，全球市场表现分化，美股主要股指均录得上涨，其中道琼斯工业指数累计上涨超7.5%，创下历史新高。亚太市场普遍录得下跌，越南主要股指创下年内新高后持续回撤，VN30指数年内涨幅收窄至16%。港股市场回撤幅度较大，恒生指数及恒生科技指数分别下跌4.4%及3.2%，A股指数层面表现平稳，但行业轮动较为剧烈。

【美股市场】

最受关注的是月初总统大选尘埃落定。特朗普及共和党获得全面性胜利，分别拿下总统席位及参众两院的多数席位。总统大选前后，美股波动较大，但是整体是趋势性向上，美国主要股指在11月均创下历史新高。就短期来看，市场反应的第一阶段是不确定性落地，风险偏好得到修复，大部分权益资产录得上涨，黄金录得下跌。市场反应的第二阶段，行情有所分化，资金持续追捧的标的包括有显著特朗普标签的个股（如特斯拉），特朗普明确支持的行业及资产（传统制造业、加密货币等），因此可以看到道琼斯工业指数阶段性领先标普500及纳斯达克指数。当前市场仍然处于第二阶段中，而第三阶段的行情，将会伴随着新内阁成员确定、新总统逐步推进施政纲领等，逐步聚焦到可以明确受益于美国未来经济发展方向、及行业政策方向的标的。

除去美国大选之外，我们也不能忽略一系列重要的经济数据，不管是就业数据还是通胀数据，都隐含美国当前经济依然非常强劲。亚特兰大联储模型预测美国四季度GDP约为2.7%，市场预期2025/2026年GDP分别为2.1%/2.0%，几乎没有见到衰退/硬着陆的迹象。但是在另一方面，随着特朗普系列政策可能加剧贸易孤立主义、推高国内通胀、美元走强，我们注意到对于美联储降息路径的预期开始修正，目前12月降息预期概率回落到60%，2025年一致预期为降息50基点，显著低于9月美联储首次降息时的预期。我们期待在12月议息会议中，会有更为清晰的指引，但是降息路径的修正，或将成为明年美股的一个潜在逆风。$天弘标普500发起(QDII-FOF)C(OTCFUND|007722)$$天弘纳斯达克100指数发起(QDII)C(OTCFUND|018044)$

【越南市场】

11月主要指数创下年内新高后回落，主要反应的是对于特朗普或将推行加征关税政策对越南出口带来的潜在影响。但是就这一点，我们认为仍然需要观察。一方面，越南对美出口自2016年以来持续保持高速增长，目前商品出口方面美国占到越南出口总额的30%，持续录得贸易顺差，若加征10%关税，或将带来2025年及2026年出口压力加大。另一方面，美国依然是个净进口国，国内制造业要回流还需要更多时间，美国无法摆脱对包括越南在内的东南亚国家的依赖，无差别加征10%的关税，对于出口国的影响都是一样的，若在其中对大国加征更高比例关税，反而可能加速东南亚国家出口替代。也是基于此，我们发现越南境内对于特朗普加征关税的预判并不悲观，国内也没有出台大规模刺激政策的预期。整体上，我们认为特朗普上台对越南的影响偏中性，多空因素都有，最终作用结果当前尚难判断。在最新的国会议会中，越南总理将2025年全年经济增长目标定为8%，较2024年继续加速，显示了政府较强的自信。

聚焦国内资本市场方面，11月依然没有太多催化剂。随着特朗普上台后美元指数走强，越南盾贬值压力加大，外资继续净流出资本市场。前11个月，外资累计净卖出越南股票超35亿美元，目前在全市场，外资持股比例已经降低至17%以下。持续的外资净卖出，反而给我们带来了不错的买入机会，一些多年来达到外资持股比例上限的股票，也有一部分份额可以在市场中买入，这有助于我们继续优化组合，并更好地在长期获得越南经济增长的红利。$天弘越南市场股票发起(QDII)C(OTCFUND|008764)$

【港股市场】

港股主要股指自前期高点持续回撤，波动依然较大。月初国内重要会议并未释放超预期政策，叠加特朗普上台或将对中国商品加征高额关税影响，市场情绪整体偏淡，投资者风险偏好下降，外资获利了结动机强烈。我们预期，未来一段时间，港股市场仍将继续博弈国内可能出台的系列政策，包括是否有更大规模的财政政策、作用的方向和重点等等，同时也将持续受到特朗普政策的影响。港股趋势性行情的建立，一定以国内经济出现确定性复苏迹象为前提，在此之前，博弈依然是市场的主基调。

11月上市公司亦陆续发布业绩，互联网大厂连续数个季度实现盈利的环比改善，主要得益于降本增效。行业政策层面，高层的态度依然是积极正面的，11月底的国务院常务会议，“…研究推动平台经济健康发展有关工作。会议指出，发展平台经济事关扩内需、稳就业、惠民生，事关赋能实体经济、发展新质生产力…”。当前市场聚焦放到了12月的中央经济工作会议，我们期待届时可以给出更多明年政策发力的方向和幅度。

除了恒生科技之外，港股通高股息策略在11月亦有所回撤，主要随港股大势行情。截止目前，港股通高股息对应的税后股息率接近6%左右，仍然具有较好的吸引力。相比相对处于高位的A股红利资产，港股红利资产的估值仍然处于折价状态，股息率相对更有吸引力。此外，港股高股息策略的持仓中，聚集了大量中字头低估值标的，亦是市场关注的核心资产。

 $天弘恒生科技指数(QDII)C(OTCFUND|012349)$

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