一、债市回顾

近期关键词：货币政策宽松预期强烈，债券收益率迭创新低。

过去一周，中央政治局会议和中央经济工作会议陆续落地，“适度宽松”的货币政策助力市场做多情绪，债券收益率不断下行，各期限品种均迭创新低，10 年国债下破1.8%，30年国债利率触及2.0%。

上周一，11月CPI和PPI公布，数据仍不佳，债券表现较为平淡，3点后中央局会议通稿公布，时隔十四年再度提及“适度宽松的货币政策”，债市情绪瞬间引爆，尤其长端和超长端大幅下行。上周二，进出口数据公布，出口仍有韧性，但进口略低预期，同时昨日做多热情不改，收益率继续下行。上周三，长端下行幅度收敛，连续净投放下短端开始走强。上周四，市场关注中央经济工作会议内容，长端暂歇，但短端大幅下行。晚间，经济会议通稿公布，总体延续了政治局会议基调，并强调“适时降准降息”。上周五一早，各收益率便大幅低开，10年国债收益率直接下破1.80%，并全天保持了窄幅震荡格局。

全周来看，各期限收益率均大幅下行，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率较上周五分别变动约-19BP、-20BP、-15BP、-18BP、-15BP 至 1.16%、1.25%、1.41%、1.78%和2.01%。

二、投资观点

利率债：

周末公布了11月社融数据，部分指标有所好转，如M1增速大幅回升、居民中长贷终于企稳，但也有部分指标，如企业中长贷等却继续萎靡，预计社融数据并不会对债市带来较大干扰。市场做多热情仍然较为强烈，分歧可能仅仅在下一步降息降准的时点和幅度上，收益率易下难上，遇到快速调整仍可择机参与。

信用债：

一方面化债大背景下，城投债信用风险继续缓释，另一方面，利率债收益率不断创出新低，因此预计信用利差仍有一定压缩空间。可考虑产品自身特点，进行哑铃型配置，即选择流动性较好的短久期高等级品种和信用风险相对可控而久期较长仍有一定期限利差的中等等级品种。

可转债：

上周股票市场波动较大，各大指数冲高回落，周度小跌。在政策利好下有此走势，可能对后续情绪影响较大。相比之下，可转债表现较为强势，中证转债上涨1.78%，连续3周上涨。在债券收益率连续新低下，大盘偏债转债持续上涨，诸多偏债品种逐渐向平衡型品种演进。另一方面，个股题材活跃，也相应的出现了一些高弹性可转债品种。在权益市场后续偏震荡格局下，可转债重点仍在个券选择上，可在低估值品种，如金融、医药、轻工等和热门题材方向，如机器人、消费、AI+等范围内进行筛选。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.12.13。

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